一、事项：公司公布2018年半年报，1H18实现营业收入30.7亿元，同比增长31.6%；归母净利润4.4亿元，同比增长12.9%；扣非归母净利润3.9亿元，同比增长15.2%，每股收益0.60元，每股净资产9.49元。其中Q2收入 15.8 亿元，同比增长 34.8%，净利润 2.4亿元，同比+10.7%,环比有所改善。
二、基本面更新及简评：
整体来看上半年收入增长稳健，基本符合预期，净利润水平略低于预期。具体拆分到各个板块来看：
减震器：H1收入11.75亿，同比增长15.6%，毛利率34.73%，同比微降0.25%。表现非常稳健，符合预期。
内饰件：H1收入11.99亿，同比增长11.04%，毛利率22.58%，同比下降2.79%，表现略低于预期。
内饰板块收入增速下滑可能主要与新产能的释放周期有关，2016-2017内饰板块有大量新产能释放、包括沈阳、平湖、烟台、柳州等地都有新产能投产，导致2017年内饰板块表现极佳，2017年上半年收入增速达到70%，全年的收入增速也达到44%。从而导致本年的对比数基数过大，而2018年截至中期尚无新产能投产。
毛利率的下降则主要来自2方面的影响：1是主要客户的年降，2是原材料价格的上涨，由于2018年以来原油价格上涨，相关原材料价格也有所上涨，因此年降向供应商的传导不顺畅，导致公司的毛利率承压。
底盘系统：H1收入5.89亿，同比增长277.73%，毛利率21.12%，下降2.67%。底盘系统需要拆分为公司原有的轻量化项目和并表的福多纳两部分来看。
根据半年报披露，福多纳（四川迈高和浙江拓为）H1实现收入3.94亿元，较上年的3.36亿元增长17%，净利润3401.19万元，较上年的3507.98万元略降3%。收入增长主要来自对吉利的销售增长，而净利润的下降主要由三个原因导致：首先是所得税费用的影响。收购公司目前暂时失去了高新技术企业的资质，导致适用税率从15%上升为25%。未来希望争取回这一资质，但需要一定时间。第二是由于收购后整合，拓普对原有产线设备等进行了升级改造，部分新设备开始折旧，增加了相关的费用。第三是本年度钢材等原材料的价格也有所上涨。
公司原有的轻量化底盘结构件相关业务，H1实现收入1.95亿元，较上年的1.56亿元增长约25%，毛利率基本持平。由于杭州湾的新厂区仍然在试生产阶段，尚未正式投入使用，这个板块今年还没有开始放量爆发。
汽车电子板块： 目前的收入基本还是来自电子真空泵EVP的销售，本年实现收入6847万，同比上升31.08%，毛利率39.29%，较上年大幅下降6.21%。毛利率下降第一个原因是公司为了获得一些市场和订单主动进行了一些降价，公司的电子真空泵产品真正的竞争对手并非海拉、永信等外资厂商，而是传统机械泵。传统机械泵的售价通常在150-180元左右，而电子真空泵价格相对较高，为了获得市场说服整车厂使用电子真空泵，同时第二代叶片泵确实也比第一代柱塞泵的成本有所降低，公司进行了一定幅度的主动降价，目前第二代叶片泵的价格在240元左右。这一策略取得了一定成果，目前已经取得了部分主流车厂的新订单。第二个是定增募资的项目进展顺利，部分固定资产投资已经转固，增加了计入制造费用的折旧费用。
而此前定增的主要募投项目，市场关注度非常高的IBS由于整体市场的延后，暂未实现经济效益。但是值得注意的是，中报中提到“智能驾驶系统是公司向科技型企业转型而布局的核心业务。汽车智能驾驶的执行系统包括三大核心模块，即智能驱动、智能刹车、智能转向，公司布局了其中的智能刹车与智能转向两大核心系统，并以此积累研发能力，将产品线扩展至电子真空泵、电子水泵等第二梯队的汽车电子类产品”,可见公司在汽车电子领域值得期待的不止是IBS，可能在IBS量产前，电子水泵、电子转向等产品即可上市，成为新的增长点。
总体来看，受到上半年整体宏观经济以及乘用车市场景气度欠佳以及原材料价格上涨等因素影响，公司短期业绩并不尽如人意，按照中报的表现，2017年年报中预期的全年70亿收入可能有一定难度。
三、投资逻辑及中短期增长点
个人认为中长期来看，公司的基本投资逻辑不变：
从产品来看，公司持续布局长生命周期、符合汽车行业电动化、智能化、轻量化趋势的产品，已搭建有梯度的产品结构，单车配套价值持续提升，从最初供减震产品时几百元的单车价值，到如今单车配套价值已经可以达到7000-8000元左右。
从客户来看，主流车厂覆盖率广，深度受益于吉利上汽等自主崛起，与通用深度合作，未来还将逐步打开日系、德系市场。
同时，虽然目前来看高额的资本开支导致有息负债和折旧费用的增加，短期使业绩承压，但是却为未来几年的增长打下了基础。作为制造业企业，这种积累耕耘期都是各个阶段发展的必经之路。
中短期来看，2018年下半年-2020年的业绩增量可能来于以下几点：
1、 预计杭州湾工厂将于2018年下半年或2019年初正式投产，铝合金控制臂、转向节、副车架、电池包等业务逐渐放量，预计特斯拉的国产化也会对公司的轻量化业务带来增量。
2、 2019年将开始执行GE的GEM平台16.8亿订单
3、 EVP逐渐放量以及即将上线的电子水泵、电子转向等新产品可能带来业绩的新增量，IBS可能在2020年实现量产，汽车电子业务占比的提升可能提高估值水平。
4、 占地200亩的武汉基地可能将于2018年下半年投产。
综合来看，目前公司股价的问题不在基本面，在估值端。从去年下半年以来，汽车零部件行业不断被机构减配，估值在不断的下杀，目前行业整体估值已经接近历史上的11年-12年的极低区间，拓普也到了14倍PE、市净率1.83的上市以来的低点。汽配行业的逆风期何时结束，个人认为目前暂时难以判断，但目前的股价已经性价比颇高，公司在最近一轮的大盘大跌中相对已经比较抗跌，估值进一步压缩的空间有限，因此，当下可能唯有保持耐心，静等花开。（ 作者：故园无此声99）
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