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2018年上演股災5.0，A股的質押風險再次暴露，特別是中小市值公司質押比例極高，導致股價持續閃崩。
截至6月底，十大股東質押率超過60%的公司有1000餘家，質押率在5%一下的公司接近1300家，如果非要追求質押率為0的話，那麼這個數量就只有57家了。這57家中，由國資控股的企業佔比8成以上，民營企業就只有三家。
其中有一家民企恆立液壓（601100.SH）引起了我們的關注，2015年、2016年扣非淨利潤鉅額虧損，最近兩年迎來爆發期，但大股東花式減持卻引發投資者的疑慮，這家股價已經翻了數倍的公司還能一路向北嗎？
2017年營收翻倍 淨利潤翻4倍
恆立液壓的主營業務是高壓油缸的生產、銷售，包括挖掘機專用油缸、重型裝備用非標準油缸等產品，客戶為下游的工程機械公司，比如三一、柳工、徐工等，處在一個典型的週期性行業之中。
目前，公司在挖掘機專用高壓油缸市場的佔有率在40%以上，在國內處於龍頭地位，主要競爭對手都是國外廠商。所以影響公司業績的關鍵不在產能和銷售渠道，而主要取決於下游客戶的需求情況。
2017年，恆立液壓營收為27.95億元，相比上年增長104%，實現淨利潤3.82億元，同比增幅為4.4倍，扣非淨利潤的增幅則高達12.4倍。
業績爆發是受國內外工程機械行業整體回暖的影響，公司產品銷售實現大幅增長，其中挖機油缸產品收入同比增長118.09%，非標油缸產品收入同比增長86.09%。
對比下游的工程機械龍頭，公司業績變動與下游客戶的相關性非常強，2014-2016工程機械行業最低谷的幾年中，行業內所有公司淨利潤都大幅下滑，而2017年工程機械行業景氣度陡增。
實際上，恆力液壓淨利潤增長4.4倍還不算什麼，下游三一重工2017年淨利潤同比增長了9倍之多，今年第一季度淨利潤就達15億，比2014-2016三年淨利潤加起來還多。
根據中國工程機械工業協會統計，2017年25家主機制造企業共銷售各類挖掘機械產品140303臺（含出口），較去年同期上升99.5%。
2018年，挖機需求依舊強勁，前四個月國內廠商累計銷量為8.66萬臺，同比增長57.88%，其中4月單月銷量為2.66萬臺，增速為84.5%。
股權零質押的背後卻是花式減持
恆立液壓的控股股東為恆屹流體，實控人為汪奇、汪立平和錢佩新，第二大股東申諾科技由汪奇控股，第三大股東恆立投資由汪立平控股。截至2018年3月31日，公司前三大股東持股比例為70.96%，沒有一股處在質押的狀態。
不過曾經大股東也有過質押的情況，2015年正是公司經營困難的時期，而且當時牛市股票也比較值錢，於是大股東該年5月質押股份5800萬股，佔總股本的比例為9.21%。但不到2個月，大股東就選擇解除質押，到9月份解除全部股票質押。
然後第二次質押是在2016年，但這次不是普通的質押。恆屹流體發行5億元的可交換公司債券，需要將其持有的6250萬股（總股本的9.92%）質押給國信證券，用於對可交換債持有人交換公司股票和對債券的本息償付提供擔保。
一般來說，可交換債是大股東用來融資的一種方式，如果可交換債的持有人看好公司的發展前景，那麼可以選擇用債券來交換大股東所持有的公司股份，相當於大股東通過減持的方式來進行融資。
2017年11月1日至11月24日，恆屹流體可交換公司債券全部完成換股，可交換債持有者累計換股2547萬股，由此控股股東的持股比例從42%減少為37.96%。
11月開始，恆立液壓股價持續上漲，到今年1月9日走出歷史最高價25.05元。這時實控人錢佩新選擇了清倉，1月5日和1月8日，通過集中競價合計減持了85.62萬股，佔總股本的0.13%。
股價透支 還能否一路向北？
2017年是工程機械行業復甦的年份，這一年恆立液壓股價暴漲1倍之多，同期三一重工的漲幅為50%，徐工機械的漲幅為40%，而柳工的漲幅不到20%。也就是說，恆立液壓在業績增速不如下游行業的情況下，股價可能已經透支了今後幾年的漲幅。
恆立液壓能否繼續保持二級市場上的強勢，主要取決於公司能否出現新的增長點，目前依然對挖掘機行業依賴較重。
不過公司已經出現了多元化發展的趨勢，近年來挖掘機油缸業務佔總營收的比例在降低，而技術含量更高的非標準油缸佔比則越來越重。非標油缸業務中，盾構機油缸市場份額在70%左右。
除此之外，公司開始大力液壓泵閥產品，未來有望成為新的增長點。據瞭解，液壓泵閥的門檻極高，過去到現在長期依賴於進口，是目前我國急需攻克的進口替代技術。
恆立液壓涉足液壓泵閥的時間也不長，2011年才開始募資建設液壓泵閥生產線，目前建設進度超過60%，近年來開始貢獻營收。
2014年液壓泵閥的營收還只有384.62萬，到2017年增長至2.5億元，相比上年增加了2倍，由於訂單數量增加，預收賬款也越來越多。
但是，恆立液壓作為一家民營企業還是太過弱小，目前在液壓泵閥領域還未形成優勢，更別說打破外資巨頭的壟斷，資本市場短期內將其股價推到高位，有點操之過急了。
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