本週焦點：不對稱對抗升級創造理論談判空間
2018年7月11日美國政府發佈了對從中國進口的約2000億美元商品加徵10%關稅的措施。8月2日美國貿易代表聲明稱擬將加徵稅率由10%提高至25%。針對美方上述措施，中方也採取了反制措施。8月3日，中國財政部公佈，根據《中華人民共和國對外貿易法》《中華人民共和國進出口關稅條例》等法律法規和國際法基本原則，國務院關稅稅則委員會決定對原產於美國的5207個稅目約600億美元商品，加徵25%、20%、10%、5%不等的關稅。同時，中國財政部表示實施上述加徵關稅措施的前提是如果美方將其加徵關稅措施付諸實施。根據美方公佈的信息，它最早將在9月5日實施2000億美元的加徵關稅。
口頭緩和難阻對抗實質性升級
8月3日下午，國務委員兼外交部長王毅在新加坡會見美國國務卿蓬佩奧之後，接受媒體採訪時表示“在大方向上我們是達成了一致的。我們就當前的形勢交換了意見。中方闡述了我們的明確立場。我們願意在平等和相互尊重的前提之下，同美方通過談判來解決彼此關心的問題。他（蓬佩奧）對這個方向也是認同的，也表示不希望目前這種摩擦的狀況繼續下去”。
在王毅做出上述表態之後不久，中國財政部發布了新一輪針對美國加徵關稅的反制措施。而在此之前，特朗普政府剛剛命令美國商務部以“對美國國家安全存在顯著風險”為由把44家中國企業和機構列入了出口限制名單，進行技術封鎖。另外，美國國會剛剛通過的2019年“國防預算法案”，該法案不僅會更嚴格地審查和限制中國在美國的投資以及中美間的科技合作，甚至還將嚴格限制中國從文化到軍事領域等多個方面的活動。
雖然中美雙方在如何處理中美貿易摩擦大原則方面似乎意見一致，均強調採用所謂“通過談判來解決”，但雙方對產生中美貿易摩擦原因認識的差距並沒有絲毫實質性減小。在實際行動中，這一認識差距體現為各自繼續升級對抗措施，並沒有像雙方口頭表示的那樣緩和。不論是關稅還是限制出口企業名單，都是美國為了打擊中國的崛起，消除中國對美國政府在全球主導地位上構成的威脅。美國多領域具體措施對抗烈度升級表明，美國對抗並遏制中國的做法已經一定程度上獲得了國會議員等主流意見階層的“一致認同”，中美緊張關係難以在短時間內有所緩和。
中方600億美元不對稱反擊創造理論談判空間
從數據上看，中方此次宣佈加徵關稅涉及商品600億美元，與美國2000億美元有一定差距，這是中美雙方貿易規模差距的客觀體現。
反制態度上堅決。中國採取針對600億美元商品加徵5%-25%關稅的措施，與之前中國強調反制要數量型和質量型結合的提法相一致，雖然在絕對規模上沒有與美國2000億美元加徵關稅商品相對等，但在態度上明確表明了中國不會在美國強壓之下屈服，並具有最終擊退美國的貿易霸凌的決心。
商品選擇上以對居民生活影響較小。中國列明的600億美元商品清單中，主要為替代性較強的商品種類，基本可以通過國產或其他國家進口進行替代，對人民生活的影響較小。加徵25%的關稅商品主要包括：太陽能電池；砂糖；棉製男式運動服；激光打印機；噴墨打印機；鍵盤；鼠標器；自動櫃員機；鋰離子蓄電池；電動剃鬚刀；微波爐；電烤箱；路由器等。加徵20%的關稅商品主要包括： 鉛筆、圓珠筆芯、圓珠筆、牙刷、巨、大、中型計算機、聯合收割機、字典、百科全書、牙線、牙膏、漱口劑等。加徵10%的關稅商品主要包括：玉米澱粉、嬰兒尿布及尿褲、跑步機、太陽鏡、番茄汁雞胸肉等。加徵5%的關稅商品主要包括：機動車輛用坐具、聽診器、假牙、注射器、車門、座椅安全帶、數字式移動通信交換機等。
對抗仍然儘量控制在貿易領域。中方採取不對稱規模的貿易反制措施，一方面保持對美國商品一定的打擊力度，另一方面也說明中方仍然希望將摩擦侷限在貿易領域框架內，不希望將對抗升級到金融、投資、旅遊、國家戰略等全方位矛盾層面，這也客觀上給雙方談判創造了一定空間。儘管如此，基於美國正在蔓延的全面遏制中國思想，中美雙方就此談判緩和矛盾的難度依然相當大。
7月30日至8月5日重要經濟數據
國內：貿易摩擦及季節因素影響7月PMI回落
2018年7月製造業PMI指數51.2，較6月的51.5回落0.3個百分點，低於2017年同期水平，高於過去5年同期平均值。製造業PMI指數繼續處於50分水嶺之上，連續24個月處於擴張區間，顯示製造業韌性較強。7月非製造業PMI商務活動指數54，較6月回落1個百分點，7月非製造業PMI指數低於5年曆史均值，但仍處於高景氣區間。
2018年7月製造業PMI指數顯示製造業仍然顯示較強韌性。受夏季高位及中美貿易摩擦影響，製造業生產和需求較6月份有所回落。國內需求相對穩定，但貿易摩擦對進出口的影響開始增加。本月原材料價格指數與出廠價格指數回落，預計7月PPI環比和工業企業利潤增速有所回落。整體上看，7月製造業PMI高於歷史同期水平，非製造業PMI指數仍維持高位，生產小幅回落，國內需求平穩，出口需求回落。非製造業中，建築行業仍有較高的景氣度，對經濟仍保持積極的影響
圖表1. 2018年7月製造業PMI回落
圖表2. 2018年7月非製造業PMI指數低於5年均值
國際：美國經濟有所放緩
美國7月ISM製造業指數58.1，預期59.3，前值60.2。美國7月ISM製造業物價支付指數73.2，預期75.3，前值76.8。美國7月ISM製造業就業指數56.5，前值56。美國7月ISM製造業新訂單指數60.2，前值63.5。美國7月非農就業人口增加 15.7萬人，預期 19.3萬人。6月由 +21.3萬人修正為 +24.8萬人，5月由 +24.4萬人修正為 +26.8萬人。美國5月和6月新增非農就業人數合計上修5.9萬人。
美國PMI不及預期，這一指數已經連續23個月高於50枯榮線。PMI不及預期主要受制造業新訂單指數降至60.2，創逾一年低點拖累。中美貿易摩擦升級，未來可能影響美國製造業業績。7月非農不及預期，因前值較高基數較大所致，因此非農增加速度放緩。每小時工資增速符合預期，說明勞動力緊缺正在推高工資。失業率下降到3.9%，說明勞動力市場持續收緊。美國二季度實際GDP年化季環比初值為4.1%，創近四年最快增速。美國經濟已連續擴張110個月，擴張時長為歷史第二高，唯一超過本次週期的是1991-2001十年，經濟持續增長了120個月。美國經濟現處在發展頂點，極有可能隨後出現下滑拐點。強勁的經濟增長構成了美國蓬勃發展的經濟基本面，美國加息為漸進式加息，本月維持利率不變，可能9月和12月各加息一次。
7月30日至8月5日重要事件與政策
國內：政策明確下半年工作方向
中共中央政治局7月31日召開會議，分析研究當前經濟形勢，部署下半年經濟工作。會議要求，第一，保持經濟平穩健康發展；第二，把補短板作為當前深化供給側結構性改革的重點任務；第三，把防範化解金融風險和服務實體經濟更好結合起來；第四，推進改革開放，繼續研究推出一批管用見效的重大改革舉措；第五，下決心解決好房地產市場問題；第六，做好民生保障和社會穩定工作。
保持經濟平穩健康發展成為首要任務。本次政治局會議將“保持經濟平穩健康發展”作為下半年的首要任務，明確傳遞出政策邊際調整的信號，本次會議提出“穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期”。
財政政策是維持經濟平穩的主要手段。本次會議維持了“堅持實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策”的定調，但同時提出“財政政策要在擴大內需和結構調整上發揮更大作用”，“把好貨幣供給總閘門，保持流動性合理充裕”，我們認為，這意味著後續財政政策將在擴大內需中發揮主要作用，內涵包括具體體現為包括地方專項債在內的支出進度的加快，進一步減稅降費，通過財政資金啟動民間投資，保障基建項目支出等。
去槓桿方向不變，節奏和力度邊際調整。我們認為，更為值得關注的，是本次政治局會議明確提出“把防範化解金融風險和服務實體經濟更好結合起來，堅定做好去槓桿工作，把握好力度和節奏，協調好各項政策出臺時機”。對於後續的監管政策方向給出了明確信號，去槓桿的大方向依然不變，只是在政策力度、節奏以及監管協調方面有所調整。
繼續擴大開放。在強調維持經濟平穩健康發展的同時，會議強調“要落實擴大開放、大幅放寬市場準入的重大舉措”，這與4月政治局會議一脈相承，意味著在強調擴大內需的同時，擴大開放的政策導向延續。也從側面表明，對經濟的短期維穩並未改變整體政策方向。
房地產調控仍未鬆動。會議繼續強調，“下決心解決好房地產市場問題，堅持因城施策，促進供求平衡，合理引導預期，整治市場秩序，堅決遏制房價上漲。加快建立促進房地產市場平穩健康發展長效機制” 。我們認為，上述表態意味著房地產調控仍將繼續，年內房地產投資增速將緩慢下行至8.5%，而考慮到扣除土地購置費的房地產投資增速已經為負，房地產對經濟的帶動作用正在減弱。
國際： 美伊關係惡化危及全球石油供應鏈
8月3日， CNN報道伊朗準備在兩天內舉行大規模軍事演習，目前已經有一百多艘艦艇在波斯灣集結參演，伊朗伊斯蘭革命衛隊可能很快開始一場大規模海軍演習，以表明有能力封鎖霍爾木茲海峽。此前2002年至2015年的伊朗核危機中，伊朗曾經舉行了多次代號為“神聖”的大規模軍事演習。特朗普尚未對此做出直接回應，以色列已經有所表態，以色列總理內塔尼亞胡近日表示，如果伊朗試圖封鎖連接紅海和亞丁灣的重要石油運輸航道曼德海峽，以色列將進行軍事幹預。
今年5月，美國退出伊核協議，同時簽署總統備忘錄，恢復對伊朗實施經濟制裁。在8月7日美國對伊第一輪制裁即將啟動的背景下，伊朗此次大規模軍演引發了外界高度關注。伊朗軍演一方面可以展示伊朗的軍事實力，帶有威懾的意味，另一方面還可以表明伊朗強硬態度的一面。
霍爾木茲海峽是連接中東地區的重要石油產地波斯灣和阿曼灣的狹窄海峽，也是阿拉伯海進入波斯灣的唯一水道。據美國能源信息署（EIA），作為全球最重要的石油運輸咽喉，每天接近1900萬桶石油經過霍爾木茲海峽，全球大約三分之一的海運石油貿易依賴霍爾木茲海峽。在其最狹窄處，霍爾木茲海峽寬度只有21英里。來自伊拉克、伊朗、科威特、巴林、卡塔爾（包括大量液化天然氣出口）、阿聯酋和沙特的石油出口必須經過這一狹窄通道。根據國際能源機構統計，今年5月伊朗的原油出口量約為每天240萬桶，亞洲買家佔據其中約三分之二，其餘則運往了歐洲。5月美國退出伊核協議並採取了一系列包括制裁在內的施壓政策後，伊朗原油出口有所減少。
若美伊關係進一步惡化，同時由此引發的摩擦影響到全球原油供應體系，將對全球經濟產生重大沖擊，能源結構、產業結構、資源品價格、相關國家政策都將發生重大改變。我們預計目前各方仍處於示強表態階段，還需進一步觀察實質性動作。
7月30日至8月5日重點行業跟蹤
上游：原油小幅下跌，鐵礦石震盪小幅上漲，煤炭價格保持平穩
本週， CRB現貨指數（工業原料）小幅下跌，由7月27日的509.98點下跌至8月2日505.53點，全周下跌0.9%。
圖表3. CRB現貨指數（工業原料）小幅下跌
本週，油價整體呈現寬幅震盪走勢。因美國二季度GDP數據非常樂觀，油價一度刷新近兩週高點，但隨著美國原油庫存的意外增加和對國際貿易摩擦的升溫，油價一度跌創兩週新低，隨後一份關於下週庫存會再次下降的報告幫助油價收復跌幅；不過，市場目前對貿易局勢的擔憂仍存，油價下行風險仍存。原油價格本週全周下跌0.36美元，收至68.68美元。
圖表4. NYMEX原油小幅下跌
本週，鐵礦石價格小幅下跌，煤炭價格穩步下行。中國鐵礦石價格指數（CIOPI）小幅下跌，全周下跌2.3元。環渤海動力煤（Q5500K）綜合價格指數本週為567元/噸，連續三週維持下跌趨勢。
圖表5. 鐵礦石價格小幅下跌，煤炭價格穩步下行
中游：電廠耗煤量繼續回升，高爐開工率大幅下降
本週六大電廠日均耗煤量均值為82.62萬噸，較上週繼續回升，本週同比上漲6 %，國內產業需求相對穩定，電廠耗煤量開始保持增長。
圖表6. 電廠耗煤量繼續回升
本週全國鋼廠高爐開工率66.99%，較上週大幅下降，低於去年同期77.21%。本週，新增檢修高爐9座，復產高爐4座，唐山區域本週新增檢修高爐2座，但本週燒結限產陸續減少，唐山區域鐵水產量出現企穩態勢；徐州區域本週調研情況來看，前期復產高爐已經達到滿產狀態。下週來看，汾渭地區環保檢查需持續跟進，目前瞭解陝西鋼企高爐將進入陸續檢修狀態，整體看全國鐵水產量預計仍將出現小幅下降。
圖表7. 高爐開工率大幅下降
下游：房地產成交小幅萎縮
房地產成交量在前期階段性衝高後有所回落。10大城市商品房成交量日均成交2360套，較上週有所提高，30大中城市商品房日均成交5049套，較上週小幅下降。房地產相關高壓政策仍沒有放鬆，各地貸款利率有所上升，政治局會議也進一步明確了遏制房價上漲的總目標，全國層面看房產成交量在維持相對穩定的情況下，仍然繼續分化。
圖表8. 房地產成交量小幅回落
8月6日至8月12日重點關注
國內
7月進出口數據（8月8日）
7月通脹數據（8月9日）
7月社融等數據（8月10日）
國際
6月德國進出口數據（8月7日）
7月美國通脹數據（8月9日）
6月英國進出口數據（8月10日）
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本文為中銀國際證券宏觀固收研究系列報告，作者華夏、朱啟兵。中銀國際證券宏觀固收研究團隊致力於以翔實的數據、縝密的邏輯為基礎，發現價值，匹配收益與風險，願我們的研究服務能為您的投資成功盡一份力量。
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