應該讓更多錢形成長期資金，包括養老金。不要天天加槓桿到處投機。
摘自《薊門法治金融論壇第26講之中國基金業現狀、問題、監管與展望》
主講：洪磊（中國證券投資基金業協會會長）
主持：劉紀鵬
時間：2016年12月8日
地點：中國政法大學薊門橋校區
國家應該如何做？
1、推動統一立法，特別是對資產管理要統一立法。
“三會”資產管理應該在統一的法規之下，國務院出資產管理條例或者私募條例，公募走公募這一套，私募走私募這一套。條例起草就是講清楚《基金法》第十章和附則第154條。
核心有這麼幾個：第一，管理人。管理人包括募集管理人、投資管理人，在公募中合二為一，私募中能否分開，附則是分開的，這是美國基金髮展體制。第二，託管中間應該增加保管概念。公司和合夥企業受託人已經非常清楚了，這種情況下根本不需要託管。第三，把三種形態的契約包括公司和合夥企業的合同寫清楚。要件中間避免再出現以民事委託關係來取代基金法下的信託關係，要把財產交給真正的專業管理人管理，而不是交給躲藏在後面不知道什麼人在管理。
2、進行稅制改革。
現在都是收工薪稅，但是中國財富發展加快，1%的人佔有社會資產超過50%的現象肯定存在。西方國家有遺產稅、贈與稅，我國沒有遺產稅、贈與稅，要解決這50%的錢怎麼用於社會的問題。
卡耐基有一句名言：“當人死亡的時候，如果還帶著巨大的財富，那是人生的恥辱。”生前把財產放出去，從某種形式給社會來用，這是下一步稅制改革最重要的內容。
對國家來講，稅收有三個功能：一是維持社會正常運轉；二是投資；三是調節貧富差距。投資方向上，決不應當是地方政府搞過多的引導基金，引導基金賠錢政府沒辦法向百姓和人大解釋。如果大家把錢捐給或者投到某一個基金，消費徵稅、捐贈免稅，錢可以由家族管理，卻是已經被社會所用的。
3、做好養老金投資。
美國羅斯福新政期間走出大危機最慣用的就是三招：第一，建立資本市場幾種稅和證券法、證券交易法、投資公司法、投資顧問法四個法，規範資本市場投融資功能。第二，建立全國社會保障體系。第三，讓超級富豪把他們的家族財產、私人財產變成社會公益型基金，極大地消除了貧富對立。卡耐基基金、洛克菲勒基金等都是在20世紀30年代建立的，這些基金最後構成了美國天使基金的真正來源，促進了很多技術發明創造。
現在養老金的第一支柱建起來了，原來是個人賬戶，基本上是現收現付。現在個人賬戶不做了，基本明確就是現收現付。第二支柱用企業養老金，企業來解決個人賬戶。第三支柱要用個人儲蓄。這個工作抓緊推進，才能把銀行這麼多理財資金逐步轉化到養老金賬戶上。這些錢不要天天加槓桿到處投機，衝擊房地產，衝擊股票市場，衝擊大宗商品市場。變成長期資金，固定配置長期工具。
關於養老金建設，2011年人大楊教授在評級基礎上用實盤來模擬，把基金作為企業年金的投資工具。從2011年5月1日一直到現在，企業年金一共分成五大策略：一個是保守，一個是防禦，一個是平衡，一個是積極，一個是激進。激進有30%可以投股票基金，最保守的是全部都要投貨幣和債券，不能投股票。五年跑下來，收益率最高的就是激進，年收益率6.83%。到今天為止，我國所有保險資金都沒達到這個收益率。協會搞企業年金的時候，幾大保險都來競標，我問他們收益率，基本百分之四點幾，沒有達到這個收益率。
業績應該是非常客觀地跑出來的，大家用三星級，自己可以做，選擇若干分散之後就可以獲得相當不錯的投資業績。這是真實的實盤，選秀沒用，每個基金管理公司應該管好自己基金，而不是到處公關。早期基金管理公司少，產品業績不能充分體現時還有意義，越往後越不應該去選。應該規定哪些基金能夠入選投資標的，哪些不能入選。一家評價機構不夠，用幾家評價機構，評價三星的都能入選。
資產管理一定要遵循投資規律
另一個問題，資產管理一定要遵循投資規律，按規律分散風險來做。不能夠賭，追求短期收益率。
“一行三會”的分工非常清楚，證監會管兩方面：第一個是賣方，以投行業務為主。投行工人提供資本市場基礎資產，把股票、債券、股指期貨、商品期貨、資產證券化、REITs這些工具找出來，把好的機構挑出來，讓它上市掛牌，投資人來買。第二個是層次，由基金管理公司提供集合投資工具，包括股票型基金、債券型基金、貨幣基金、特殊策略基金、ETF。這裡不提混合基金，混合基金不是工具，而是解決方案，是按不同的產業、不同的類型提供豐富的工具。基礎資產都是單個項目，既抵禦不了系統性風險，也化解不了非系統性風險。一旦集合工具分散了，系統性風險抵禦不了，就必須要承擔結果。非系統性風險，即各股出現的風險可以化解。之後，就交給解決方案來解決。解決方案養老金、理財產品銀行可以做，保險可以做，基金公司可以做，社會的第三方成熟起來的私募可以做，大家都可以做。
做的過程中如何規避系統性風險和非系統性風險？第一，經濟週期配置。經濟有春夏秋冬，春季投股票，夏季投大宗商品投期貨，秋季投債券，冬季投貨幣。四季配置工具都有，但是經濟的週期變動不是像講的這麼輕鬆，變化都是溫水煮青蛙，很難判斷冬季、春季、夏季。如果全社會都這麼動，也受不了。經濟週期是在整個投資過程中間對配置比例的微調，全國社保配置中微調比例大概是五個百分點，每年只有五個百分點的調整，不可能是整個幾萬億組合的調整，在5%左右的加一點、減一點。第二，生命週期的理論。每個人有生老病死，年輕的時候加大股票投資，快退休的時候，股票投資逐漸都轉為固定收益投資。年輕的時候波動大、有成長空間，不用錢，老的時候逐漸減少，都是固定收益投資，真金白銀看得見的投資。
大家都想一天吃個胖子，就是全社會的災難。如果大家都相信專家，相信專業的機構，實際上三層架構資產管理就解決了市場的問題。從中長期來說，一定要建立三層架構，就是FOF，按照不同的年齡段或者不同的功能組成不同的產品，比如養老、教育、住房，按照不同的功能組合出不同的大類資產配置的產品。
現在國家很缺乏人才，所以要開放，將國外大資產機構請到國內來做系統分析。不是與外資開放就等於賣國，看懂之後知道怎麼分析，自己的技術就會迅速發展起來，不會再是每個人都雄心勃勃地抱著能夠戰勝市場、掙大錢的野心。
文章摘自“金融強國之路第二輯”之《中國金融新秩序》，主編劉紀鵬，副主編武長海。東方出版社出版。
“金融強國之路第一輯“之《中國金融改革和創新模式激辯》。
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