5月29日，央行行長易綱在“2018金融街論壇年會”上發表演講，他重申了中國金融業開放的三原則，其中第二個原則是
金融對內對外開放、匯率形成機制和資本項目可兌換這三駕馬車要共同推進。雖然三駕馬車的提法不算很新鮮，但其中的經濟學含義仍然值得咱們小白們仔細揣摩！
易行長說：通過匯率形成機制的市場化改革，很多風險可以通過這個機制有效釋放。
同時，資本項目可兌換也要同步進行，否則金融業對內、對外開放就名不副實，只有實現資本項目基本可兌換，金融業實行雙向的開放，匯率形成機制和整個的金融業才能有一個協調的發展。
在實踐的過程中，金融業的開放、匯率形成機制、資本項目可兌換的進度可能有快有慢，但總體上必須是相協調的。在中國，這一個過程必須是漸進、穩步向前推進。
易行長把三個重大舉措理解為三駕馬車，而我的理解是匯率形成機制改革的方向是促進資本項目可兌換，金融對內對外開放的基本要求是資本項目可兌換。也就是說這當中資本項目可兌換是必須要走的過程。
為什麼中國最終選擇資本項目可兌換呢?
經常學上存在一個蒙代爾的三元悖論，貨幣政策的獨立性、匯率的穩定性、資本的自由流動這三者不能同時存在，最多隻能選擇其中兩個。
比如說中國香港實行的聯繫匯率制度，選擇了匯率的穩定（7.80港元兌1美元的匯率）以及資本的自由流動，就失去了貨幣政策的獨立性，你看當美聯儲加息的時候香港往往會跟隨加息。
而就中國大陸來說，貨幣政策肯定是要掌控在自己手中的，未來選擇了資本的自由流動，也就失去了匯率的穩定性，說白了就是必須得允許人民幣按照市場規律自由地升值和貶值。
說到這裡有的人就開始擔心了，如果到了資本自由流動的時候，那麼人民幣不是會快速貶值了？這個說法的理由主要來源於貨幣超發。
過去的十幾年，中國的廣義貨幣M2增速一直保持兩位數以上，最高的在2009年貨幣增速接近30%，而同期GDP增長也才9.4%，太多的貨幣進入市場而實體經濟卻不能吸收就會導致貨幣超發，錢越來錢便宜，代表的指標是利率下降。
利率下降理論上意味著本質貶值，比如A國的利率是3%，B國的利率是5%，資金當然會選擇收益更高的B國，導致A國本質貶值。
但是有意思的是過去10多年人民幣總體不是貶值了，而是升值。很大一部分原因就得益於匯率管制，我們來看下面兩張表就知道了。
香港銀行同業人民幣拆息表，可以理解為在中國香港的人民幣價格。
下面是上海銀行間同業拆借利率，可以理解為在中國大陸的人民幣價格。
我們可以發現，在香港一年期人民幣利率是4.84%，而在中國大陸是4.38%。同樣是人民幣利率為什麼香港的價格更高？主要原因是央行收緊了香港的人民幣流動性。
人民幣有兩個價格，一個是在岸價，另一個是離岸價，一個是在大陸，一個是在香港。香港比較市場化，所以離岸價往往最能反映人民幣價格，上面說過由於貨幣超發人民幣有貶值的壓力，為了防止離岸價下跌就要抽走香港的人民幣流動性，人民幣減少，讓作空的機構丟失子彈，保持在岸價和離岸價的協調運行。
總之，如果中國實行了完全的資本流動，人民幣確實有貶值壓力，那麼現在來了，央行為什麼還要推進資本項目可兌換呢？其實你還沒看完，易行長同時也說了，金融業的開放、匯率形成機制、資本項目可兌換的進度可能有快有慢，但總體上必須是相協調的。在中國，這一個過程必須是漸進、穩步向前推進。
也就是說這個過程不會一步到位，前期還有很多事要做，那麼要做什麼事呢？當然是先提前防範資本項目可兌換可能帶來的人民幣匯率波動。那麼怎麼理解？
最主要的就是讓過剩的人民幣能夠被消化，而要做的就是兩點：
1、SDR：人民幣加入SDR使它更受國際認可，讓各國政府接納它成為儲備貨幣；
2、一路一帶：通過一路一帶貿易合作讓周邊國家的居民使用人民幣。
前者可以使人民幣穩定，很簡單比如你英國持有了人民幣，總不會希望他快速貶值吧？後者可以消化過剩的人民幣，讓存量人民幣與經濟發展相適應。
當這兩點水到渠成的時候，資本完全的自由流動也就完成 ，這就是我理解的人民幣匯率改革的途徑。
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