前言
國家統計局發佈最新4月CPI同比1.8%，較前值下降 0.3個百分點。總的看來，左右本月CPI變動的主要因素之一便是豬價。從今年一月中旬開始至今，全國生豬價格持續下跌，目前已持續3個多月，豬價在不到四個月的時間裡累計降幅三成以上。
如此大幅的降價，目前養殖戶的效益如何？豬週期的怪圈又是什麼？本文為您詳細解讀。
CPI與豬價：
國家統計局發佈最新4月CPI同比1.8%，較前值下降 0.3個百分點。與3月相比，4月食品菸酒CPI變化最為明顯。其中，4月食品菸酒CPI同比較3月回落0.9個百分點，導致整體CPI同比降低約 0.3個百分點。2018年3月和4月豬肉CPI分別環比下跌 8.4和 6.6個百分點。在食品菸酒分項中，豬肉價格近期的大幅走弱又是重中之重。
進一步探究豬價下跌的原因，從生屠宰量很直觀的可以看出，2018年初生豬屠宰量的同比增速處於歷史較高水平。一方面，2016年全生豬養殖利潤都處於高位，激勵養殖戶補欄生豬規模有所擴大。另一方面2017年禁養區生豬養殖場的關閉與拆遷也迫使部分提前出欄。可以看出豬肉供應增長偏快是導致豬肉價格速下跌的主要原因。豬肉價格下降直接侵蝕養殖利潤，甚至虧損，如下圖：現今生豬養殖頭均虧損為365.33元/頭。
面對豬肉價格的大幅走低，相關利益方採取何種方法應對，是決定行情未來走向的重要因素，以養殖戶為中心，上游為仔豬供應商，下游為屠宰企業。
上游：淘汰落後產能，種豬銷量減少
豬價暴跌導致養殖戶補欄熱情銳減，並開始淘汰高胎齡、低效率母豬。從存量角度來看，當前淘汰落後產能將會影響2018年年底的生豬出欄量。考慮到 2017四季度的補欄熱情，我們對2018年底豬價持相對保守態度。但當前種豬引種量大幅下降，將會顯著減少2019年二季度之後的肉豬產能。
養戶：應對虧損主動改變，情緒相對穩定
養殖戶在豬價低迷期的行為將對當下和未來的豬價走勢產生深遠影響。在當前低迷行情下，養殖戶普遍採取了靈活的應對措施，降低均重、淘汰落後產能、售賣仔豬最為普遍。同時目前市場多以專業養殖戶為主，他們對於週期的理解也越來越深刻。前兩年豬價高漲為他們帶來了豐厚盈利，養殖戶並沒有盲目擴大規模，因此抗風險能力提升，對於虧損的忍受期限普遍在半年到一年。
下游：採購成本降低，屠宰企業加速備貨
從當前社會調查來看，屠宰企業收豬沒有壓力，市場上的豬還是過剩的。為更多地儲備市場低價原材料，屠宰企業加大屠宰力度，積極儲備凍肉。受益於豬價下跌，屠宰端業績超預期上漲。以雙匯為例，公司一季度扣非後淨利潤同比增長 23.42%。
據此我們應該怎麼正視相關行業的未來走向？我們認為豬肉價格或許正在築底。從養殖利潤來看，豬肉價格的大幅下跌與豆粕價格的上漲已經使生豬養殖利潤達到了歷史低點。在養殖出現深度虧損時，養殖戶有動力推遲生豬出欄，緩和供應緊張的局面，以待豬價修復。因此，豬價或將觸底回升。
下面是最近一週生豬的各項數據對比：5月11日全國仔豬平均價為23.59元/千克，較5月4日持平；生豬平均價為 10.10元/千克，較5月4日持平；豬肉平均價為16.89元/千克，較5月4日持平；豬糧比為5.15，較5月4日持平。可以看出近期豬價已經有企穩跡象，以下是歷史豬價相關指標走勢，可以明晰的看出，部分價格近期已創新低或抵臨底部。
事實上，由於行情問題，很多早就應該出欄的標豬還在養豬戶的手上，這也是間接導致了現在供應出現結構性失調——牛豬多、標豬少。（注：牛豬是指該出欄沒有出欄，越喂越大的豬。標豬就是按照標準出欄的標準豬。）
從母豬屠宰情況來看，除了落後產能的加速淘汰外，已經有小比例的低胎齡母豬送入屠宰，我們認為養殖戶一旦對 2018、2019年的豬價形成較為悲觀的預期，可能會加快產能的收縮，當下應密切關注今年行業內母豬淘汰情況（胎齡與數量）。隨著五月中上旬牛豬的逐漸消化，豬價或將開始回暖。與以往週期相比，規模化企業補欄與散養戶補欄同樣都會導致價格低迷，而到了週期極為低迷之時，也同樣會對價格感到畏懼且無力補欄，所有主體都會相機抉擇的本質不會改變。若原材料價格後期略微上升，我們認為本輪週期（低點到低點或高點到高點）大概率仍是 48 個月為一個完整週期。故此建議當下佈局農牧行業擁有成熟供銷渠道，資金成本優勢顯著的龍頭企業。
風險提示：突發大規模不可控疫病，重大食品安全事件，宏觀經濟系統性風險，極端氣候災害導致農作物大規模減產推升糧價等。
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