knowing when its raining
O’Shea的交易策略是全球宏觀。早在他19歲的時候就為一個諮詢公司做保加利亞的經濟學家，預測經濟數據和撰寫報告。在一年的宏觀經濟學家生涯中，他明白了作為賣方經濟學家，如何包裝報告比如何真正做研究更重要。於是當他92年從劍橋畢業後，他作為一名交易員加入了花旗，他在2003年離職前每一年都是盈利的，而且交易規模每一年都在增加。2003年他加入了索羅斯的基金，成為了這位宏觀交易大師的門徒，管理數十億美元資產規模。兩年後，他又去了多策略基金Balyasny，從那裡開始創立了自己的對沖基金COMAC。從2004年12月開始，到2011年底，他的複合回報率達到了11.3%，年均波動率8.1%，最差的單月虧損3.7%。尤其是在金融危機爆發的2008年，對沖基金業績整體下跌19%的情況下，他斬獲31%的利潤。
作為宏觀交易員，如果發現市場出了問題，該怎麼辦？O’Shea認為應該什麼都不要做。他說“只要沒有人在乎，就沒有趨勢”。你敢在1999年做空納斯達克嗎？你不能僅僅因為基本面被高估了而去做空。而是要去等到大家都開始在乎這個問題的時候。比如納斯達克的泡沫，需要等到從5000點跌破到4000點，趨勢確立後，在下跌的時候做空，而不是市場上漲中逆勢做空（偉大的羅伯遜就是逆勢做空而清盤了）。因為在泡沫中，沒有人敢預測這個泡沫能持續到什麼水平。
而2007年的金融危機也是如此，其實早在2006年時，市場就出現了明顯的泡沫。特別是在信用市場，Credit Spread早就大大超過了正常的水平。然而O’Shea依然沒有過早做空，他認為2006-2007年做空信貸就如同1999年做空納斯達克那樣預測。他認為在這種泡沫牛市中他們會跑輸市場一些，因為在泡沫中只有那些具有信仰的人（true believers）才能永遠獲勝。但這沒關係，只需要在牛市中獲得還湊合的回報，然後等待市場的反轉，那才是你大獲全勝的時候。關鍵是複利，所以千萬不能虧錢。所以在參與泡沫的時候，他只買流動性非常好的品種。他說一個常見的錯誤是 “所有的市場在泡沫時期流動性都很好，問題是泡沫結束的時候，流動性才真正變得重要。”所以在06-07年泡沫期間，他買入大量Carry Currencies的買入期權（就是利率更高的貨幣，比如澳元，這種高利率會被市場預期利率差未來縮小，所以買入期權價會被低估，而且流動性很好）。
同時，他還買入受益加息的宏觀產品，因為美聯儲不可能加息之後立刻降息，而市場總是認為每一次的加息都是最後一次。而金融危機真正的開始，不是2006年開始的房價下跌，也不是2007年開始的次級貸指數下跌，是2007年8月開始的貨幣市場流動性開始凍結，銀行之間互相不信任了。然而那時沒有人注意到趨勢已經發生了改變。標普甚至在兩個月後創了新高。然而Colm O’Shea就在07年8月從牛市倉位轉向熊市倉位，他認為“it started raining when money markets stopped working.” 基本面不是預測明天天氣如何，而是知道今天是否開始下雨了。索羅斯當初做空英鎊也是基於已知的基本面，事後大家都會說”這太明顯了”。其實大部分宏觀交易都是非常明顯的事件。
交易員不應該把基本面挖得太清楚後再去投資，只要你認為趨勢確立了，就可以投資一部分。索羅斯有一句名言：Invest first, investigate later.”索羅斯是著名的統計學“假設理論”的信徒。假設往往是一個重要的事件正在發生，雖然我現在還不知道是什麼，但我必須參與到其中一部分
回到之前說的納斯達克的例子。預測一個泡沫的頂部如同預測一年後的天氣，完全是猜謎。但是最搞笑的許多人在納斯達克從5000點跌到4000點大量買進，認為便宜了，便宜的唯一原因是：本來是5000點，現在才4000點，我拿到便宜貨了！許多人不知道風險和不確定性的區別。風險就是俄羅斯輪盤賭，而不確定性是你不知道德國五年後脫離歐元區的概率是多少，如果硬要說一個6.2%，這是毫無意義的數字。而如果你的賭注基於這種無意義的數字，那你輸錢是大概率。
在O’Shea的交易中我們明顯看到他不喜歡猜測泡沫的頂部，在拐點之前不做逆勢交易，同時他認為如何交易的本身比交易想法更重要，他需要能提供安全邊際的交易策略。比如在07年8月他認為股市見頂了，他並沒有做空，而是認為美聯儲會降息，做了國債收益率的產品。他99年看到納斯達克將見頂，但沒有在高位做空，而是在跌破4000點才做空。他認為索羅斯的偉大在於他的靈活性（這點我個人印象深刻。1987年股災的大底部是索羅斯打出來的，那天德魯肯米勒給索羅斯打電話，說大哥，有一個大傢伙剛剛在底部全部砸完，市場見底了，沒想到這個大傢伙是索羅斯。但平息過來後，索羅斯反手做多，居然那年還賺了不少錢）。而著名的長期資本基金公司的倒逼就是太把自己當回事了，而在市場面前不夠靈活。即使有兩位諾貝爾經濟學家做的預測，但預測永遠是預測，真正的交易必須尊重市場。
故事之後的結局
對沖基金行業並不是童話故事，大部分人最終沒有一個童話般的結局。網上搜索了一下Colm O'Shea今天的結局，居然因為看空歐元虧損後，已經關閉了自己的對沖基金。2012到2014年，O’Shea在做空歐元區貨幣上連吃敗仗，幾乎沒賺到一分錢。而2015年初，壓垮眾投資人信心的最後一根稻草終於到來，整個基金在做空瑞士法郎這一筆交易上虧損8%，隨後基金宣佈退還所有外部投資者資金 （有興趣的朋友可以去檢索一下去年1月瑞士央行做了什麼）。
2012年底，這隻基金鼎盛時期有45億美元的規模，而到了2015年初只剩下1.5億。
不管在書裡的O’Shea多讓人贊同，但現實投資世界是殘酷的，說成王敗寇也不為過。 那些能笑傲江湖幾十年的基金經理，畢竟只是少數中的極少數。
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