近些年，全球醫療器械行業的併購呈現三大特徵：
三大特徵
1）越並越大，帶來集中度越來越高，可併購對象越來越少；
2）產品跨界和賽道跨界尺度越來越大，主賽道結構性調整明顯；
3）跨境併購提速，中國併購標的顯著增加。
在這個問題上醫械巨頭也有兩大對策：
兩大對策
1）向新興市場擴張以抬高行業天花板；
2）通過跨賽道、跨界併購豐富其產品矩陣。因此近年來跨界以及跨國併購不斷增加。
▽醫械巨頭面臨的主要問題及應對對策
產品跨界和賽道跨界尺度越來越大，主賽道出現結構性調整
產品跨界以及賽道跨界尺度越來越大。在近幾年的行業併購中，跨界是醫療器械巨頭併購案的主要方向。無論是從產品上還是在賽道上，行業巨頭均通過併購實現著尺度越來越大的跨界擴張及競爭。在近幾年top20 的併購案中，有 70%是來自於不同細分領域的醫療器械巨頭的強強聯合。其中，美敦力與柯惠醫療聯手，構築幾乎覆蓋醫療器械全領域的商業帝國；IVD龍頭雅培、BD等也通過併購分別加強在心血管、 腫瘤等方面的佈局。可以看出，近幾年醫療器械巨頭的併購呈現產品跨界以及賽道跨界尺度越來越大的特徵。
▽全球醫械市場跨界併購案不斷增加
巨頭既有大手筆的購入資產，也有大規模地剝離業務部門。近幾年醫械巨頭美敦力、雅培以及西門子分別對其醫療用品業務，光學醫療業務以及醫療信息業務進行了拆售。特別是 2017 年，在 TOP10 併購案中，就有 4 項是關於行業巨頭的業務拆售。近 3 年醫療器械巨頭一方面在收購資產擴大規模，另一方面也在剝離業務提高企業效率，總體上呈現“增肌減脂”的趨勢。
▽主要巨頭開始拆售業務
賽道之間出現了比較明顯的結構性調整。在併購方向上，相對於 2015 年以前的行業併購動向，併購賽道出現一定程度的結構性變化。其中 IVD、手術設備、以及醫學美容領域為近三年的併購熱點。近幾年雖然醫械行業內主要的併購依舊是圍繞主賽道展開，但是賽道之間出現了比較明顯的結構性調整。
▽大型併購依舊圍繞主賽道展開，但是賽道之間的結構性調整明顯
跨境併購提速，中國併購標的顯著增加
跨境併購出現了較為明顯的提速。近幾年，在醫械行業的併購中，無論在併購金額還是在併購佔比方面相對於 2015 年以前的行業併購均出現了較大程度的提升。
▽跨境併購提速明顯&剔除金額前20後跨境併購提速依舊明顯
被併購標的集中歐美地區，我國被併購企業數量大幅增長。在併購標的地域方面，併購標的仍然集中於美國本土以及歐洲地區，近三年美國本土標的所產生的併購金額佔比高達總金額的 62.2%，(若剔除美敦力併購柯惠醫療的交易，這一比例為 71.1%)，歐洲標的產生的併購金額基本在 20%左右。延續了一直以來，醫械企業併購標的主要產生於美國以及歐洲地區的基本格局。但是在近幾年，中國的併購標的明顯增加。2015 年以來，中國產生了 376 個併購標的，併購金額超過 13 億美元，而在 2015 年以前的近二十年時 間裡，我國僅產生了不到 3 億美元的併購標的。可以看出，近三年來，國內企業的資本關注度大幅度提升。
▽併購標的主要產生於美歐地區，中國企業近年來資本關注度有所提升
併購動因
>>>>併購動因一：產品技術的更新替代
醫療器械領域的技術以及產品始終處於快速地更新替代當中。相對於藥品來講，藥品的研發週期很長， 一般在 10-15 年，產品更新換代慢，然而，醫療器械技術成熟快，產品迭代週期短，大企業“船大掉頭慢”，中小企業外部研發具有獨特優勢。以 IVD 領域為例，行業的發展伴隨生物化學、免疫學、分子生物學等領域的發展而發展，可分為三個發展階段。第一階段，20 世紀之前萌芽時期，使用一些傳統的醫學診斷技術； 第二階段，20 世紀初期，隨著現代醫學的發展及酶催化反應與抗原抗體反應的發現，體外診斷逐步興起。 第三階段，1953 年後，DNA 雙螺旋結構、單克隆抗體技術、大分子標記技術等技術的運用推動整個體外診斷行業跨越式發展。
▽IVD 領域產品技術更新迭代速度較快
目前，化學發光免疫分析技術就在訊速地對原本的酶聯免疫分析技術進行替代。單就免疫診斷一個領 域來講，就經歷了放射免疫分析技術(RIA)、免疫膠體金技術、酶聯免疫分析技術(ELISA)、時間分辨 熒光免疫分析技術(TRFIA)和化學發光免疫分析技術(CLIA)，每一次技術的更新都會對檢測的靈敏度 以及準確性帶來相應的提高，同時新技術的開發也會對過去技術以及產品產生迅速的顛覆以及替代。
▽免疫診斷領域技術快速更新替代
▽我國化學發光免疫分析技術正快速替代酶聯免疫分析技術
不斷進行技術性併購以降低內部研發風險。主要的醫械企業應對技術更替所帶來的市場份額下降的方 法主要有兩種：其一是不斷地買入創新技術企業以降低內部研發的風險，保持技術的相對領先。在過去的20年中，醫械行業巨頭幾乎每年都有對創新技術企業的併購。
▽醫械巨頭併購了大量的創新技術企業&通過併購醫械巨頭迅速完成技術的更新
併購同行競爭對手以迅速獲取技術以及產品線。在通過併購迅速實現技術更新的案例中，羅氏併購寶靈曼的案例最為經典。上世紀 90 年代，隨著國外化學發光技術的成熟，IVD 行業競爭格局開始快速重塑。 雅培等競爭對手最早於1993 年推出 Axsym 系列產品，緊接著1998 年推出其高端產品 Architecti2000，採用先進的三代發光技術吖啶酯直接化學發光。羅氏的診斷業務受到巨大沖擊，收入出現負增長。隨後拆分實驗室業務得以恢復，並通過併購寶靈曼實現多倍增長，並在後續的 10 餘年中保持持續增長。目前羅氏診斷仍是以電化學發光為核心產品，由寶靈曼於1996 年研發而成，被稱為第四代化學發光技術。
▽羅氏診斷業務的發展歷程
>>>>併購動因二：細分領域的天花板效應
單一領域的市場規模和空間相對有限。雖然說目前全球醫械市場規模達到了4000 億美元，但是醫療器械產品種類繁多, 產品間差異極大。其中既包括止血海綿、一次性注射器這類較簡單的產品,也包括醫用磁共振成像設備(MRI)這類複雜的大型設備。其中市場規模最大的 5 個領域 IVD、心血管、醫療影像、脊柱骨科以及眼科領域的市場份額合計佔比約為 50%。同時，醫械市場增長率維持在 4%左右，醫械市場尤其是發達市場基本處於成熟階段，當“巨人”越長越大時，對空間的渴求也就更加強烈。
▽醫療器械行業基本處於成熟期&醫械行業細分領域眾多
併購是發展之必須，它不僅是擴張，還是生存。另外在競爭格局上，經過數十年的發展，全球醫療器械市場已經高度集中，特別是在主要的 IVD、心血管、脊椎骨科以及醫療影像的細分領域 CR10 均超過了75%，其中的主要企業基本已經到達其業績的天花板。同時，醫療器械因為技術成熟快、產品迭代週期短、 功能同質化嚴重以及市場化定價等特徵，醫械企業容易受到外部競爭的威脅，市場競爭容易惡化。因此， 醫療器械企業的發展便如在逆水行舟，若無法進一步擴大自身的市場份額，激烈的外部競爭將迅速使得市場份額出現下滑。
▽細分領域處於寡頭壟斷市場(百萬美元&行業巨頭市佔率受到挑戰有所下降
跨界以及跨賽道併購是行業巨頭突破其行業天花板的主要方式。在應對細分領域天花板的問題上，醫械巨頭中最常見的就是跨賽道甚至是跨界併購。在過去的 20 年中，醫療器械 4 巨頭均進行了不同程度的 跨界併購，其中以西門子在 IDV 領域的擴張最為典型。西門子的醫療影像業務始於 1877 年，在 1896 年便 推出了第一臺 X 射線檢驗設備，此後也一直保持在醫療影像領域的領先地位。但是在 2002 年以後，受到 行業天花板的制約以及來自通用電氣、飛利浦的競爭加劇，西門子市場份額有所下降，收入呈現負增長。 隨後西門子開始加強跨界併購，在 2005 至 2006年間先後收購 Diagnostic Products Corporation、Bayer Diagnostics 以及 Dade Behring 以加強 IVD 領域的業務。得益於併購的順利完成，西門子醫療收入重回增長， 並且在隨後的幾年也一直保持較高的增長。
▽西門子醫療業務收入發展
通過向新興市場擴張來應對收入觸及市場天花板的問題。為了對沖在發達國家市場的行業天花板問題，醫械巨頭除了跨界併購外，還傾向於向發展中國家等新興市場去開拓。這也是近年來中國市場併購標的數 量大幅增長的原因。
史賽克、美敦力等巨頭均加強了中國市場的併購。其中，骨科領域的併購較為典型，2011 年，骨科行業巨頭如史賽克，強生等基本觸及其行業天花板，四大骨科巨頭全球市佔率均在 10%以上。同時全球骨科市場基本趨於成熟(6 年 CAGR 為 3%)，只有新興市場能夠維持兩位數的高增速，其中中國的 6 年 CAGR為 15%。所以，隨後的幾年，因為受到行業天花板的制約史賽克、美敦力等巨頭骨科收入均出現了一定程度的放緩甚至下滑。為對沖由行業天花板帶來的骨科業務下滑，美敦力以及史賽克分別收購了中國的骨科器械公司康輝控股以及創生醫療。我們認為，上訴兩起併購的發起方，一來是看好中國等新興市場的高增長，二來是為了對沖觸及行業天花板後所帶來的業務增速下滑的影響。
▽骨科巨頭基本到達行業天花板&中國為代表的新興市場快速發展
▽史賽克骨科收入增速放緩&多項併購後美敦力骨科收入降幅收窄
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