一、北上資金10月淨賣出105.29億元
2018年10月，北上資金整體淨賣出105.29億元，其中，滬股通淨賣出57.85億元，深股通淨賣出47.44億元。自滬股通於2014年11月開通至今，陸股通月度淨賣出規模上百億元的月份僅有三次，前兩次發生於2015年7月和2015年11月，分別淨賣出314.95億元和165.26億元。時隔3年，陸股通月度淨賣出規模再度呈現上百億元。
圖表1：北上資金每月淨買入額（億元）
二、大消費與大金融持續呈現“蹺蹺板”效應
陸股通10月持股行業配置見圖表2，我們認為值得關注的是：
1、A股在10月跌幅較深，申萬行業全線收跌，北上資金的整體持股市值較9月明顯下滑，環比下降13.61%至6207.82億元。
2行業板塊的持倉市值漲跌互現，其中，北上資金對大消費與大金融板塊配置持續呈現“蹺蹺板”效應。從2018年6月開始，陸股通對大金融板塊的持倉佔比逐月上升，10月環比上升1.97%，至18.55%的歷史高位。大消費板塊整體的持倉佔比則從6月以來呈現出下降趨勢，10月環比下降2.43%，至目前37.3%的水平（圖表3）。
3、10月，陸股通對週期股的持倉佔比上漲0.2%至8.67%，延續了5月以來的升勢，但考慮到陸股通對其的持倉佔比仍相對較低，或更多是個股現象（圖表3）。其中，鋼鐵、採掘、有色板塊的申萬指數均在10月收跌，但陸股通對其的持倉市值月環比分別增加0.25%，0.08%以及0.14%，這表明在剔除價格因素後，北上資金對該板塊大多形成淨買入。
4、從持股市值絕對變化的角度，房地產、銀行、通信為持倉市值月環比市值增加最多的前3個行業；從持股市值相對變化的角度，房地產、通信、綜合為環比相對增幅最大的前3個行業。
圖表2：陸股通以申萬行業劃分的持倉配置（20181031）
圖表3：近半年陸股通對大金融、大消費、大週期以及TMT持倉佔比趨勢（%）
注：大金融包括銀行、非銀金融，大消費包括醫藥生物、食品飲料以及家用電器，大週期包括化工、建築材料、鋼鐵、有色金屬、採掘，TMT包括電子、傳媒、計算機、通信；持股市值佔比(%)=北上資金持有該行業個股的總市值/北上資金持股總市值
圖表4：陸股通持倉佔比上升最多的前五（20181031）
圖表5：陸股通持倉佔比下降最多的前五（20181031）
三、金融地產龍頭股受青睞，重倉白馬股被大幅拋售
陸股通10月持股市值增幅前10的個股均獲得正超額收益（相對滬深300），其中，金融、地產龍頭股受到陸股通青睞：
1、大金融板塊在10月顯現出被受北上資金青睞的跡象，從持股市值增幅的角度，陸股通10月持股市值上升最多的10只個股中，包括3只銀行股（分別為興業銀行、交通銀行、浦發銀行）和1只證券股（中信證券）；當月陸股通淨買入規模前十的個股中，除了興業銀行以及中信證券以外，招商銀行被淨買入9.23億元成為當月淨買入之最（見圖表6、7）。
2、地產龍頭股萬科A被陸股通淨買入10.8億元，成為當月淨買入規模以及持股市值增幅之最。此外，保利地產當月被淨買入2.08億元，也進入當月淨買入前十榜單。
3、對金融、地產龍頭股而言，陸股通佔其流通A股的比重相對較小，除了對萬科A和招商銀行的佔比分別為2.33%以及2.26%以外，對以上其餘個股的佔比均小於2%。
圖表6、陸股通10月持股市值增幅前10的個股
注：當月超額收益=個股月漲跌幅—滬深300月漲跌幅。
圖表7：陸股通10月淨買入規模前10的個股
注：當月超額收益=個股月漲跌幅—滬深300月漲跌幅。
陸股通的重倉股在10月被大幅拋售，白酒龍頭股的減倉跡象明顯：
1、當月持倉市值下降最多前10只個股，整體佔陸股通持倉市值的比重為69.89%，且均為陸股通重倉前20的標的（見圖8）。其中，貴州茅臺的持倉市值當月下降215.74億元位居榜首，龍頭示範效應帶動消費白馬股高位回調。10月被淨賣出最多的前5只個股，均為當月陸股通重倉股以及持倉市值下降最多的前10只個股。
2、白酒龍頭股被拋售跡象尤為明顯。除貴州茅臺以外，五糧液、洋河股份分別下降75.13億元和42.59億元，均處於當月持倉市值下降的前十名，共同促使陸股通對食品飲料的持倉佔比減少。此外，貴州茅臺和五糧液分別被淨賣出36.48億元以及12.38億元，分別為當月淨賣出首位和第五位。
圖表8：10月陸股通持股市值下降最多的前10只股票
綜合來看，聯訊富瑞團隊認為：
1、外部環境的擾動，疊加海內外恐慌情緒的不斷髮酵，使得A股在10月前兩週大幅下殺，海外資金也受到避險情緒的擾動，通過陸股通大幅淨賣出A股。好在10月19日，國務院副總理劉鶴以及一行兩會負責人接受記者採訪，及時明確的釋放了維護金融市場穩定的積極信號，隨後一系列政策“組合拳”陸續出臺落地，進一步緩解了投資者此前的擔憂，市場迎來修復性行情。隨著美股止跌反彈，北上資金在月末有回補的跡象。
2、從中長期的角度來看， A股的低估值以及相對穩定的成長性對於全球範圍內資金來說仍具備吸引力。此外，監管層持續釋放金融開放的姿態，A股“入富”“入摩”保守估計可進一步吸引至少5000億元人民幣的增量資金。
3、行業配置方面，數據顯示外資在大金融、地產等行業在持續加倉。短期受政策利好的提振，低估值以及高股息率的銀行股可適當關注。對於地產股而言，近期部分區域釋放了地產政策邊際調整的信號，政策邊際好轉有望修復此前市場對地產板塊過度悲觀的預期，給予投資者一定的博弈性機會，但當前房企融資去槓桿仍較嚴峻，不宜一味看多地產股，嚴苛的監管背景下，可適度關注業績優、融資能力強以及週轉率高的龍頭房企。
4、10月北上資金對大消費類板塊的降倉尤為明顯，也導致消費股的走勢一度疲軟。從歷史經驗來看，消費板塊是外資等長線資金的偏好方向，外資對其流通A股的佔比高，也意味著外資對該股的定價能力較強，故建議投資者可持續跟蹤北上資金的操作動向。
四、主要影響因素簡析
利多：
1、10月31日，央行公告將於11月7日通過香港金管局債務工具中央結算系統債務投標平臺，招標發行200億元人民幣中央銀行票據。時隔3年，在人民幣逼近“7”的關口，央行再次發行離岸央票，釋放了強烈的穩定外匯市場的積極信號。通過發行離岸央票，主動調節市場流動性，可以提高人民幣做空成本，中長期將助推人民幣國際化。
2、10月12日，證監會正式發佈《上海與倫敦證券市場互聯互通存託憑證業務監管規定（試行）》，標誌著滬倫通進入具體業務的技術性和實操性規範的制定階段。監管層持續釋放金融開放的姿態，A股國際化進程仍在加速。當前A股估值具備吸引力，中長期外資流入趨勢未變。
利空：
外部環境的不確定性或將擾動北上資金的動向。北上資金作為聯繫A股與國際資本的橋樑，對海外環境或更為敏感。10月美元指數震盪上行，人民幣匯率曾一度突破6.97。美國十年期國債收益率也曾在10月初快速上升突破3.23%，引發了全球資產市場大幅波動。鑑於以上因素，海外資金或受避險情緒的影響，10月通過陸股通大幅淨流出A股市場。
五、其他附表
圖表9：陸股通淨買入前5位（20181008-20181031）
注：陸股通持股數量(億),陸股通持股佔其流通A股比例（%）的數據為2018年10月31日;陸股通持股佔其流通A股比例（%）=陸股通對個股持倉市值/個股流通A股市值；當月超額收益=個股月漲跌幅—滬深300月漲跌幅。
圖表10：陸股通淨賣出前5位（20181008-20181031）
注：陸股通持股數量(億),陸股通持股佔其流通A股比例（%）的數據為2018年10月31日;陸股通持股佔其流通A股比例（%）=陸股通對個股持倉市值/個股流通A股市值；當月超額收益=個股月漲跌幅—滬深300月漲跌幅。
圖表11：陸股通持倉市值上升前5位（20181008-20181031）
注：陸股通持股佔其流通A股比例（%）的數據為2018年10月31日;陸股通持股佔其流通A股比例（%）=陸股通對個股持倉市值/個股流通A股市值；當月超額收益=個股月漲跌幅—滬深300月漲跌幅。
圖表12：陸股通持倉市值下降前5位（20181008-20181031）
注：陸股通持股佔其流通A股比例（%）的數據為2018年10月31日;陸股通持股佔其流通A股比例（%）=陸股通對個股持倉市值/個股流通A股市值；當月超額收益=個股月漲跌幅—滬深300月漲跌幅。
圖表13：陸股通重倉股前5位（20181031）
注：陸股通持股佔其流通A股比例（%）的數據為2018年10月31日;陸股通持股佔其流通A股比例（%）=陸股通對個股持倉市值/個股流通A股市值；當月超額收益=個股月漲跌幅—滬深300月漲跌幅。
圖表14：陸股通持股增量佔流通A股比重前5位（20181008-20181031）
注：陸股通持股佔其流通A股比例（%）的數據為2018年10月31日;陸股通持股佔其流通A股比例（%）=陸股通對個股持倉市值/個股流通A股市值；當月超額收益=個股月漲跌幅—滬深300月漲跌幅。
圖表15：陸股通持股減量佔流通A股比重前5位（20181008-20181031）
注：持股市值(億元)、陸股通持股佔其流通A股比例（%）的數據為2018年10月31日;陸股通持股佔其流通A股比例（%）=陸股通對個股持倉市值/個股流通A股市值；當月超額收益=個股月漲跌幅—滬深300月漲跌幅。
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