事件：
根據中債登與上清所最新公佈的2018年10月份債券託管數據，境外機構10月份單月共減持人民幣債券96億元。分券種來看，境外機構10月份單月共增持利率債44億元，其中增持國債203億元，減持政金債159億元；減持同業存單82億元。
核心觀點：
正如我們此前所預判的，境外機構對人民幣債券的增持力度將出現較為明顯的減弱，後續境外機構買債的增量是否將持續為負乃至於持續擴大降幅仍有待觀察，但目前我們傾向於認為這一概率偏低。事實上，中國的情況並非孤例，近幾個月以來國際債券投資者已開始逐步減持部分新興市場政府債券，這與我們團隊長期跟蹤的招商亞洲新興市場資金流向指標的變動趨勢相符，美聯儲加息背景下新興市場資本流出壓力正逐步顯現。
具體而言，馬來西亞與印尼國債市場的外資減持情況最為明顯。今年年以來外資已減持187億馬來西亞林吉特國債，其國債市場境外佔比下降4個百分點；印尼的情況類似，今年以來外資仍累計增持147億印尼盾國債，但其國債市場境外佔比已下降3個百分點；較為獨特的是泰國，外資今年以來已累計增持1232億泰銖泰國國債，在其國債市場中的佔比水平提升接近2個百分點，而且從最新公佈的數據來看還未看到減速的現象，今年以來泰銖走勢也明顯強於其它新興市場貨幣。
而與亞洲新興市場的情況形成鮮明對比的是，日本國債則得到了國際債券投資者的明顯增持，整體外資佔比水平創下歷史新高11.5%，其中短債市場的境外佔比更是相較2017年末提升4.5個百分點至64.6%的歷史新高。
境外機構10月份減持人民幣債券96.24億元，時隔19個月連續增持後再度減持人民幣債券。國債依舊是境外機構的首選券種，10月增持幅度為203.03億元，此外境外機構減持了政金債159.45億元。除券商之外，商業銀行、基金、保險等機構10月份均對利率債進行增持。境外機構10月進一步減持同業存單81.66億元，匯率貶值導致的“順週期”行為較為明顯。10月末境外機構在我國國債市場中的佔比小幅上升至8.13%，上升勢頭進一步放緩，在我國債券市場整體之中的境外佔比則小幅下降至2.23%。
以下為正文內容：
一、 國際債券投資者開始減持新興市場
境外機構10月份減持人民幣債券96億元，這是近20個月以來首次出現負增長，正如我們此前所預判的，境外機構對人民幣債券的增持力度將出現較為明顯的減弱，這對於研判我國國際資本流動形勢以及債券收益率走勢而言，均是不可忽視的重要因素。此外，10月境外機構仍淨增持了203億元人民幣國債，這表明至少境外央行等配置型機構很可能仍在持續增配人民幣資產，部分對沖了境外交易型機構的減持行為，後續境外機構買債的增量是否將持續為負乃至於持續擴大降幅仍有待觀察，目前我們傾向於認為這一概率偏低。
國際債券投資者並非單單隻從中國市場流出，事實上，近幾個月以來國際債券投資者已開始逐步減持部分新興市場政府債券，這與我們團隊長期跟蹤的招商亞洲新興市場資金流向指標的變動趨勢相符，在美聯儲加息背景下新興市場所承受的資本流出壓力逐步顯現。
我們以亞洲市場為例，馬來西亞與印度尼西亞政府債券市場的外資減持情況最為明顯。截至2018年6月末，境外機構共持有馬來西亞政府債券1676億馬來西亞林吉特，在市場中佔比23%，持有量相較2017年末減少187億馬來西亞林吉特，在市場中的佔比水平則相較2017年末下降4個百分點。
印度尼西亞國債市場的情況也類似，雖然在絕對規模上今年以來境外機構仍淨增持了147億印尼盾的印尼國債，但在市場佔比水平方面，今年9月末仍相較2017年底下降了3個百分點。
但較為獨特的是，泰國國債市場則受到了境外機構的青睞，截至9月末境外機構今年以來已累計增持1232億泰銖泰國國債，在其國債市場中的佔比水平提升接近2個百分點，而且從最新公佈的數據來看還未看到減速的現象。
與此相對應的是，今年以來泰銖走勢明顯強於其它新興市場貨幣，美元指數今年以來已累計升值接近5%，而泰銖累計僅小幅貶值1.5%左右。
而與亞洲新興市場的情況形成鮮明對比的是，日本國債則得到了國際投資者的明顯增持，整體外資佔比水平創下歷史新高11.5%，其中中長期國債的境外佔比水平穩定在6%上下，短債市場的境外佔比更是相較2017年末提升4.5個百分點至64.6%的歷史新高。
二、 時隔19個月境外機構再度減持人民幣債券
根據中債登與上清所最新發布的託管數據，境外機構10月份在中債登的債券託管總量達到14425.52億元，10月份單月增持債券2.54億元，增持規模相較上月進一步大幅收窄299.6億元（9月增持302.14億元）；境外機構10月份在上清所的債券託管總量為2368.1億元，10月單月減持98.78億元（9月減持251.46億元），減持幅度有所縮小，同樣是主要減持了同業存單，10月份減持規模為81.66億元（9月減持190.31億元）。
10月份單月，境外機構在中債登與上清所合計減持了96.24億元人民幣債券，時隔19個月之後再度出現負增長。境外機構截至今年10月末持有的人民幣債券規模為16793.62億元。
國債依舊是境外機構的首選券種。10月份單月境外機構共增持利率債43.58億元，其中增持國債203.03億元 （境外機構9月增持國債247.15億元），增持幅度相較9月邊際減弱44.12億元仍較為穩定，但從方向上看增持幅度已連續4個月出現下降，目前已連續20個月增持人民幣國債，這在一定程度上表明配置資金可能仍在持續流入我國債券市場；10月份境外機構減持政金債159.45億元（國開債-100.53億元，進出口行債-24.86億元，農發行債-34.06億元）。
分機構情況來看，10月僅券商對利率債進行了減持，商業銀行、基金、保險等機構10月份則對利率債進行了增持。10月份商業銀行繼續大幅增持利率債1037.6億元幅度有所下降，廣義基金增持566.7億元，保險增持152.61億元，券商繼續減持154.44億元。
10月份中美利差進一步收窄至41bp附近，相較上月均值大幅收窄24bp，最窄處利差收窄至36bp，11月到目前為止利差最窄處下降至24bp，未來仍有進一步收窄的可能；匯率方面，10月份美元指數升值2.03%，10月份人民幣貶值1.34%。邊際上利差、匯率因素對境外機構購債的負面影響仍在持續。
10月份境外機構繼續減持同業存單81.66億元，匯率方面的“順週期”行為仍較為明顯。
境外機構在我國國債市場中的佔比進一步小幅上升至8.13%，上升勢頭有所減緩，今年以來已累計上升3.16個百分點；在我國債券市場整體之中，境外機構佔比小幅下降至2.23%。
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