銅定價的邏輯可以分為三個方面。第一個，二維定價。銅的期貨價格包含商品屬性和金融屬性。商品屬性可以認為是產業鏈資本在交易時所體現的一種屬性；銅裡面的金融資本參與交易，所以帶來了很多的金融屬性。
第二個，二次定價。首先現貨價格是等於期貨價格加升貼水，銅精礦等於銅期貨減去加工費，二次定價體現在加工費上。銅杆等於銅的期貨價格加上加工費。
第三個，兩個市場定價。簡單的說就是國內跟國外兩個市場，那麼這就涉及到定價權的問題。當然我們講定價權並不是說國家定價權，我們講定價權的目的是交易，其次要找到市場的主要矛盾，找到主要矛盾要先了解現在是國外定價還是國內定價，還是國內跟國外交替定價。分析清楚銅的定價市場，才能夠分析它的邏輯。
什麼因素影響銅價的長期方向？是二維定價的商品屬性還是金融屬性？首先是供求平衡關係跟銅價的相關性分析，這是一個簡單相關性。
第一張圖是季度的，第二張圖是年度的。同樣的結論是在04年之前，兩者是負相關的，季度的負相關性為-0.6，年度的負相關性為-0.8。供求關係是商品屬性最重要的一點，那麼這就體現了銅價的商品屬性在弱化，供求關係對銅價的影響沒有以前那麼大。
圖中黃色的是庫存，藍色是銅價，庫存對應右軸的數字。傳統的邏輯中庫存與價格呈負相關，庫存對銅價的影響在大幅下降。在05年之前，市場每天都盯著倫敦的升水，那麼今天來看，別說倫敦庫存，就是國內庫存出來，市場也完全都沒有反應了。所以說現在庫存對銅價的影響在弱化。
金融屬性對銅價影響明顯。第一張圖上銅金比和美國十年國債收益率的相關性也是非常的高。下面這張圖，把自變量和因變量作了交換，因變量變成了銅（銅是藍線），可以看到兩者的相關性非常強。那麼這是金融屬性的一個最直接的體現，因為我用的都是金融的變量，而且都是全球非常重要的金融市場。
基金持倉淨頭寸和銅價相關度較高。
從長期來看，銅的定價已經完全由商品屬性變為金融屬性。那麼其中一個重要的原因是在04到05年，當時的背景是美國允許對沖基金進入大宗商品市場，就等於說大宗商品市場的水龍頭一下子就打開了，這使得金融的定價權瞬間就超越了一個產業的定價，造成根本性邏輯的變化。節奏比方向更重要。
什麼因素影響銅價（短期）節奏？
找到市場交易成本的主要矛盾首先需要了解哪個市場擁有定價權。因為哪個市場具有定價權意味著其是短期引領市場的。成熟市場充滿負反饋機制，二次定價的負反饋包括現貨升貼水、精廢價差；金融資本的負反饋——基金多空持倉；產業鏈行為的負反饋——上下游企業保值行為；不同市場的負反饋——內外盤比值。
1、現貨升貼水對銅價的負反饋
首先我們看一張圖
藍色的線代表的是銅的升貼水，紅色的線代表的是銅的價格。在藍色線的上、下都畫一根紅色虛線，紅色下端虛線與藍色線接觸的點，對應的紅色的線都處於一個高點。
銅現貨價格等於期貨價格加上升貼水，那麼期貨價格是期貨市場來定。升貼水就是根據當天市場的供求關係來定。現貨市場供應多了，需求少了，升貼水就低；如果當天的供應少，需求大，升貼水就高。
那麼這張圖我們可以看到，在銅價高升水的時候，對應的紅線都是向下的趨勢。對應的銅價其實是有上漲的，就是說高升水的時候，銅價上漲的可能性大。第一個邏輯高升水就意味著現貨的需求強勁，對銅價有個利多。第二個，高升水時，因為升水是有極值的，如果繼續擴大，可以無風險套利。
高升水意味著現貨比期貨要高很多，期貨向上會比較容易。期貨要向下的話，還要把現貨也帶著向下，因為兩者價差沒有辦法繼續擴大，如果繼續擴大，會有大量的套利盤進來。也就是說期貨要向下的話，阻力非常大，不僅要打壓期貨向下，還要把套利盤一起往下拉。所以說這是現貨升貼水對銅價的影響。
這張圖體現的庫存直接影響的是現貨的升貼水，這就是二次定價的體現。庫存它並不直接影響價格，它影響的是現貨的升貼水。因為現貨等於銅期貨加上升貼水，當天供大於求，升水就下降，當天供不應求，升水就上升，庫存就體現供求關係。
2、精廢價差對銅價的負反饋
精廢價差又是一種替代的邏輯，價格跌也是負反饋，價格漲也是負反饋。下游企業的定價模式是先銷售，後採購。特別是國寶項目先把訂單中標，把價格鎖定，但是交貨期都是半年以後，因為簽訂的是半年以後的訂單，而且交貨期可能還更遠一些。為什麼下游企業是買低不買高，因為低了的時候已經銷售出去了。
銅的冶煉廠生產企業的利潤分為幾大塊。加工端加工費（利潤比較穩定）；副產品，黃金、白銀、油酸；還有一塊自由化，作為冶煉廠來講，年初都會制定今年的利潤目標，扣除加工費計算出來一噸賺多少錢。
所以說交易銅就要看它的節奏，一定要理解這些複雜的機制。比如說我們可以在升貼水比較高或者比較低的時候，做多或做空；在經費價差比較高或者比較低的時候做多或做空。所以要理解這種負反饋市場，然後利用這些負反饋尋找合適的點做進去，要不然一做就是被套。
供求平衡關係是緊閉的，平衡幅度非常窄。這幾年不論是什麼機構算的銅的供求平衡表都沒有超過100萬噸，甚至都沒有超過60萬噸。100萬噸是5%。60萬是3%。也就是說供求平衡程度都在3%以內。銅礦明年可能會進入緊縮週期，但是市場對銅礦的減產會有負反饋。
我們來分析現在的微觀結構。現在微觀結構是進口大於虧損的問題，內外盤比值嚴重偏低。滬銅太弱，倫銅太強；滬銅難跌，倫銅難漲，銅價走出方向和內外盤比值修復同時進行，因為進口虧損已經到了一個極致了。上漲——滬銅（基本面、周邊商品、資金情緒、中國宏觀）；下跌——倫銅（美元、全球宏觀、資金情緒、基本面）。得出以下結論：短期反彈（月度），中期震盪（季度），長期看空（年度）。
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