軍工電子核心供應商，受益於軍工信息化加快和裝備加速列裝歷史機遇。我們認為，軍工行業在行業改革和成長兩大基本面維度正在快速變好。未來 3-5 年，公司作為軍工電子領先企業，軍工業務有望受益於軍工信息化加快推進，以及十三五後期加速列裝所帶來軍用配套市場不斷擴大的歷史機遇，特別是受益於實戰化訓練加強或將進一步擴大航天領域優勢。民品業務方面，積極佈局 5G 信息產業、軌道交通、新能源汽車、人工智能等戰略性新興產業，有望受益於配套需求不斷增長和高端關鍵元器件國產化機遇，打造新增長極。我們預計公司 2018-2020 年 EPS 分別為 0.84、1.07和 1.35 元/股。首次覆蓋給予“買入”評級。
連接器和繼電器業務：航天領域優勢明顯，率先受益國防裝備新一輪列裝。國內具有軍用連接器業務上市公司僅有中航光電和航天電器。公司背靠航天十院，實現航天、航空、電子、艦船、兵器全領域覆蓋，在航天領域佔比較高。短期來看，軍用連接器和繼電器業務在航天領域優勢明顯，有望受益於軍改影響削弱後補償訂單和實戰化訓練加強需求；中長期來看，公司航天、航空、電子、艦船、兵器全領域覆蓋，有望率先受益於新一輪裝備加速列裝、航天發射以及國防信息化大機遇。民品方面佈局通信、新能源汽車兩大進口替代空間較大的領域，未來發展空間廣闊。
微特電機業務：高技術壁壘暢享裝備智能化藍海市場，軍轉民空間廣闊。貴州林泉是我國精密微特電機龍頭企業，產品定位高端。隨著國防裝備在信息化基礎上向智能化進一步發展，精確制導、無人機、無人艇等大型作戰平臺的列裝需求，以及傳統武器裝備的智能化加裝需求，有望大力拉動軍用微電機的需求。民品來看，目前國產產品集中在白電等技術含量較低領域，高端市場仍被國外壟斷。在中美貿易摩擦背景下，進口替代和新型增量市場有望帶來前所未有的發展契機。
航天十院唯一上市平臺，資本運作潛力大。目前航天科工集團總資產口徑資產證券化率僅 21%，在軍工集團中排名倒數。航天電器是航天科工十院下屬唯一上市平臺，2017 年公司營業收入僅為十院 20%，利潤佔比為 41%，十院旗下資產整合潛力較大。我們認為，科工集團資產證券化率還有較大提升空間，航天電器作為集團高端電子元器件及工業基礎件的研製生產單位，後續資本運作可期。
看好公司智能製造佈局和軍民融合戰略落地，首次覆蓋給予“買入”評級。預計公司 2018-2020 年分別實現營業收入 28.08、35.82 和 44.82 億元，分別實現歸母淨利潤 3.59、4.60 和 5.78 億元，對應 EPS 分別為 0.84、1.07和 1.35 元/股。18 年 A 股可比上市公司 Wind 一致預期 PE 估值為 30.72倍，公司低於行業水平。我們看好公司未來 3-5 年受益於國防信息化和裝備加速列裝的快速發展，給予公司 2018 年 PE 估值 33-36X，目標價為27.72-30.24 元/股。首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：軍費增長大幅低於預期、武器裝備研製進度不達預期、競爭大幅加劇風險。
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