本文寫於12月25日深夜

海豚讀次新：關於次新的一切都在這裡！歡迎關注

繼豐山後又一農藥股，隨著中央一號文件發佈臨近，疊加農藥漲價週期，其能否有所表現呢？

元旦前估計還得磨底，一月份開始年報業績預告即將進入密集披露期，在經濟大勢偏弱的情況下估計春節前會有不少業績暴雷。此外近期新股上市偏慢，未開板新股雖然弱勢但被頂得一字實則不少。

今天繼續來說一隻開板新股——新農股份，隨著2018年接近尾聲，市場上對於年初中央一號文件的發佈充滿期待，在這個窗口期新農股份作為綠色農藥可謂備受關注，在農藥持續漲價，環保壓力趨嚴的大背景下，農藥企業行業集中度將進一步提升。新農不僅是豐山之後又一全產業鏈農藥股，還擁有創新農藥品種，並且多次入選國家火炬計劃等，那麼這隻農藥股究竟如何？且看海豚今日為您深度剖析!

繼豐山後又一全產業鏈農藥企業 曾掛牌新三板無一“集郵黨”

公司成立於2001年，和豐山一樣也是集原藥、製劑、中間體為一體的全產業鏈農化企業，產品覆蓋殺蟲劑、殺菌劑、除草劑等主要農藥產品類別。主要產品有三唑磷、毒死蜱、噻唑鋅等原藥及製劑產品，以及乙基氯化物、N-（1-

乙基丙基)-3,4-二甲基苯胺、苯肼及苯肼鹽、1,3-環己二酮等中間體產品。2014-2016 年的市場佔有率分別為 0.18%、0.17%和 0.18%。公司產品圖如下：

這裡一提的是公司的中間體N-（1-乙基丙基）-3，4-二甲基苯胺是除草劑二甲戊靈的核心生產原料。二甲戊靈是世界第 3 大除草劑，年銷售額已超過 3.5 億美元，近 5 年全球銷售額保持 5%以上的增長率，其銷售額僅次於滅生性除草劑草甘膦、百草枯（正逐漸退出市場），也是世界上銷售額最大的選擇性除草劑。

公司2015年1月27日掛牌新三板，不過公司在新三板交投極其低迷，沒有進行過定增，到2017年6月15日暫停轉讓之時股東數量仍然為12戶，沒有一名“集郵黨”。

2016年11月，新農股份向證監會提交IPO申請，歷時403天於2018年8月7日成功過會。

技術認證級別高 客戶覆蓋知名全球農藥企業

公司主要產品及其技術研發項目次被列入“國家科技支撐計劃”和“國家火炬計劃”。

2004年，自主化合物專利產品噻唑鋅獲得國家發明專利。

2005 年，毒死蜱產品技術榮獲國家科技進步二等獎，這是新中國成立以來，國內農化行業的第四個國家科技進步二等獎；

2015 年，公司“噻唑鋅殺菌劑的創制開發項目”、“磺草酮的清潔生產技術項目”先後被國家科技部列入國家“十二五”重大科技支撐計劃項目；

2016 年，“噻二唑類金屬絡合物及其製備方法和用途”專利被國家知識產權局和世界知識產權組織授予“中國專利金獎”

公司三成營收來自境外，九成以上境外收入以直銷為主，公司出口產品以原藥和中間體為主，主要出口至美國、印度、以色列和巴基斯坦等，主要境外客戶有陶氏益農（2008年合作至今）、富美實（FMC）（1997年合作至今）

、先正達、拜耳作物科學、安道麥（2011年合作至今，2017年6月被沙隆達收購）等。

其中陶氏益農2015-2017年分別為公司第三、第四、第二大客戶，營收佔比分別為8.52%、3.89%、6.85%。

富實美2015、2016連續兩年為公司第二大客戶，2017年為公司第四大客戶，2015-2017年營收佔比分別為10.22%、11.41%、5.27%

上市前一年扣非淨利突然翻倍增長 大筆分紅6000多萬

業績方面，公司2015-2017年營收分別同比增長-0.3%、11.62%、34.87%；扣非淨利分別同比增長15.94%、-2.2%、116.6%。2018年前三季度公司營收為29.4億，同比微增2%；扣非淨利為8293萬，同比增長27.59%。不得不感嘆最近低於8000萬淨利隱性紅線的新股越來越多....

上市前兩年業績可謂表現平平，利潤在3500萬左右徘徊，但是到了2017年業績突然暴增，公司對此的解釋是農藥整體市場行情回暖，以及政府環保督查行動打壓了低端市場的競爭對手，更蹊蹺的是公司上市前一口氣分紅了6000多萬，2015年和2016年年報都出現了反覆更正，期間還換了三次財務總監….

三成營收來自毒死蜱系列產品 政策風險不容忽視

和豐山一樣毒死蜱為公司主要產品之一，國內目前從事毒死蜱生產並在實際開工的僅5家，紅太陽為豐山集團20,000 噸/年左右、豐山為6,000-7,000 噸/年、新農股份為3,000-4,000 噸/年、湖北犇星為8,000-10,000 噸/年、連雲港立本作物為20,000 噸/年左右

農業部規定自2016年12月31日起禁止毒死蜱在蔬菜上使用。但由於毒死蜱高效廣譜，是替代高毒有機磷農藥的主要品種之一，目前主要用於水稻、棉花、蘋果樹、柑橘樹、荔枝樹、花生、草地及衛生（白蟻防疫）等，但未來不排除會擴大禁用範圍。

不只國內，美國也曾傳聞禁止毒死蜱——2015年10月，美國自然資源保護委員會和美國北部農藥行動網（民間組織）發出提議，要求美國環保署撤銷所有毒死蜱的食物殘留限量。不過2017年3月29日，美國環保署（EPA）署長斯科特·普魯特（Scott Pruitt）簽署命令，拒絕簽署在美國禁止使用毒死蜱農藥的請願書。

豐山集團的毒死蜱系列營收佔比在20%左右，而新農佔比更高達30%左右，此外新農生產的乙基氯化物也主要用於毒死蜱的合成。通過豐山、新農毒死蜱系列產品營收變化的對比來看，二者營收規模相當，但新農在2015、2016年下滑明顯，這其中主要受到美國毒死蜱禁止傳聞的影響。

中間體營收佔比超五成 農藥原藥佔比下滑明顯

從產品結構上來看，中間體為公司主要收入來源，也是公司營收的主要增長動力之一，2015-2017年中間體營收分別同比增長12.19%、26.39%、26.5%。營收佔比也從2014年的45.03%大幅提升至2018年一季度的57.08%；

農藥製劑產品營收佔比相對保持穩定，基本在25%左右，其中毒死蜱製劑和噻唑鋅製劑（為公司專利產品，國內無同類產品）營收均為10%左右，三唑磷製劑和二甲戊靈製劑為公司非重點產品營收佔比很低。

公司農藥原藥產品主要為毒死蜱原藥，受毒死蜱禁令（美國等國家禁止或限制使用毒死蜱）及行業大勢影響，2015、2016年公司農藥原藥營收分別同比大降14.59%、13.8%，2017年隨著市場回暖和美國毒死蜱禁用請願未獲通過，農藥原藥營收同比增長大增60.52%。

公司創新農藥——噻唑鋅製劑 毛利率達70%左右 成為公司另一大增長動力

從毛利率水平上看，公司三大產品類型中農藥製劑毛利率水平最高且穩步提升達50%左右，其中最大亮點為公司的專利產品噻唑鋅製劑，其為公司自主研發的創新全新殺菌劑，毛利率水平達70%左右，且隨著碧生系列產品的推廣，公司噻唑鋅製劑營收佔比從2014年的7.54%大幅提升至2017年的12.19%，2015-2017年公司噻唑鋅製劑營收分別同比大增37.13%、19.22%、56.57%。

相比之下原藥、中間體產品用途相對單一，特定中間體主要用於合成對應農藥原藥，農藥原藥主要用於復配成相應制劑產品。因此公司農藥原藥、中間體毛利率水平最低，且受環保核查和毒死蜱禁令影響略低於同業

最後歡迎吐槽說說你對農業股？

關於新農股份的更多剖析及海豚獨家點評，歡迎點擊“瞭解更多”查看

閱讀更多 海豚讀次新 的文章

關鍵字: 農藥 新三板 磨底