2018年過去了，我很懷念他

2018年，

買國債的，成為了贏家，

買個貨幣基金，如銀華日利，也跑贏了幾乎所有資產。

而全球股票資產似乎都陷入了低迷，難怪聽人說今年空倉策略就擊敗了絕大多數股票投資者。

A股市場領跌全球，滬深300指數年內下跌25%，萬得全A指數下跌28%。

比特幣成為了最大的輸家，年內下跌74%，而一年之前它還以年度漲幅1300%+成為2017年最炙手可熱的資產，甚至還因此帶火了區塊鏈技術。

說說行業

2018年，家電跌得最慘，下跌31%

其次是房地產，下跌27%，

再次是醫藥板塊，下跌26%，

而食品飲料下跌也超過20%，

銀行相對抗跌，下跌10%。

5大板塊全部收跌，這是2011年和2008年後的頭一遭，難怪人們常常把2018年拿出來和2011或2008年比較，但無論是哪種，明年再出現全部板塊皆墨的機會，微乎其微。如2008年後的2009年，各板塊迎來大爆發，2011年後的2012年，除卻2011年跌的較少的食品飲料，其他板塊也都紛紛反彈。

說了市場後，說說個人，

2018年1月末，與我討論股票的人眾多，當問及今年開局股票如何時，我的回答大約是，沒想到漲這麼快，一個月把一年的活給幹了。可惜好景不長，接下來的11個月，市場翻臉比翻書還快，分分鐘教你做人。

從市值角度看，2018年，是我自2013年以來的第一次年度虧損，個人持倉A股和港股總體市值縮減18%，也算是與2018這個年份交相輝映了一番。

但今年的我，對自己的策略沒有半點的猶豫，沒有絲毫的慌張，沒有任何的懷疑。有的，只是經過了一年，確認手中的持股組合變得更加具有價值了，組合估值的下降幅度遠遠超過了市值下降的幅度，便是實錘。

由於歷史原因，2018年初，個人持倉還相對偏分散一些，而趁著幾乎整年的低迷行情，一些心儀的標的隨大勢一同回落，正好進行了調倉，將A股和港股的持倉標的集中到15只以內，個人對這個組合充滿信心，未來將長期耐心持有。

我喜歡估值下降，特別是在企業基本面良好的情況下，這往往意味著擠走不切實際的預期夾帶的

十鳥在林，不如一鳥在手。

2018年，加倉了格力、平安和萬科，買回了茅臺和洋河，建倉了騰訊、美的和融創，繼續持有銀行股和基建股，涉足了新的行業傳媒和賭場，承認了自己不懂醫藥，未來要投醫藥，也會等到估值合適時買醫藥的指數。

現有的倉位，有低估值的防禦板塊，有合理估值的優秀公司，進可攻退可守，是一個充滿自由現金流預期的組合，我很滿意，對未來數年的價值回報充滿信心。

2018年，就這樣過去了，我很懷念他，

常識卻告訴我，對2019年也許可以多一份期待。

但我對2020、2030、2040更加期待。

於投資而言，我的座右銘：

遠望方覺風浪小，凌空乃知海波平。

不信你看。

100年前，道瓊斯工業指數是82點，今天23000點。

59年前，德國DAX指數是400點，今天是11000點。

48年前，日經225指數是2000點，今天是20000點。

50年前，恆生指數是100點，今天26000點。

34年前，富時100指數是1000點，今天是6700點。

28年前，上證綜指是100點，今天2500點。

13年前，萬得全A指數是700點，今天是3200點。

這些全球性有代表性的指數，在漫長的歲月裡都經歷了崩盤，暴跌。

但只要把時間拉長了看，風浪很小，海波很平。

那些短期吸引眼球的事件，任你曾經是驚濤駭浪，是風起雲湧，是萬人空巷，是忐忑不安，卻都化作歷史中一粒粒平靜的塵埃，叫人記不得了。

世界很糟嗎？

不，世界很美好。

200年來，

以美元現金為例，每1美元，貶值為0.051美元，年化收益率為-1.4%

黃金可以跑贏通脹，但優勢很弱，每1美元黃金，增長為3美元，年化收益率為0.5%

長期債券，每1美元增值為1642美元，年化收益率3.5%，

GDP，從1美元增長為1859美元，年化增速3.6%，

股市，從1美元增值為1033484美元，整整100萬倍。年化收益率6.7%。

股市的回報秒殺所有其他大類資產。

曾經有一段時間，我一直在思考，如果把房產加入這個圖，會是什麼情況。

在後來我還真的找到了，房產的回報略高於黃金，但低於債券。

結合上文可知，黃金是可以抗通脹的，經過兩百年，每1美元黃金非但沒有貶值，還增長為3美元。而房產收益略高於黃金說明，在美國，房價是一個抗通脹的資產，卻不是一個大幅跑贏其他資產的資產。但這並不妨礙，在某20年左右的短期內，房產的收益水平秒殺其他各類資產，雄霸一方，上圖中也表現的很明顯。所以20年領先，不代表永遠領先，因為20年，在歷史中，只是一個短期階段。

那麼為什麼，從下而上的排序，是現金、黃金、房產、債券、GDP、股票呢？

有沒有可能這只是一個巧合？

200年啊，也沒這麼巧，筆者經過分析，發現從原理上，這個排序幾乎是肯定的，而且在未來200年依然不會發現質的改變，前提是全球依然是市場經濟體制，依然是資本主義社會（或者中國特色社會主義）。

首先，資產分為有息資產和無息資產。

通俗地說，能產生現金流的資產，就是有息資產，反之不能產生現金流的是無息資產。

比如：

股票（股權）、債券、房產，GDP這些就是有息資產。

現金、黃金白銀，這些就是無息資產。

理論上，無息資產必然跑不過有息資產，就好比一塊土地很肥沃，每年可以長出莊家作物，而另一塊土地很貧瘠，什麼都種不了。在其他條件一樣的情況下，肯定是能長出作物來的土地回報更高。

於是現金排名墊底，

而黃金雖然也是無息的，你買一噸黃金，埋在地底下，十年後挖出來，它還是一噸黃金，本質上毫無變化，你唯一賺錢的機會，只能既期待於有人願意出更高的價格從你手上把它買走，你的命運就完全掌握在市場先生的手上了，而黃金至少比現金多了一些工業用途和消費使用性。所以在無息資產中，黃金略勝現金。

在有息資產裡，

房產的息，來自於房產出租期間獲得的現金流。

債券的息，來自於債券約定債息的現金流。

股票的息，來自於公司存續期間獲得的自由現金流。

GDP的息，來自於勞動獲得的現金流。

隨著科技的發展，人類勞動生產率的提升，好處都被股票佔去了，因為勞動者的剩餘價值，都被市（zi）場（ben）經（zhu）濟（yi）的代表，股份制公司給佔有了，公司的高ROE怎麼來的，利用資本創造價值後，支付勞動者酬勞，支出債券融資成本，支付房租後，得到的公司自由現金流。

看明白了一段，應該就理解，在市（zi）場（ben）經（zhu）濟（yi）的食物鏈中，誰在頂端，誰在底端。過去200年不就是市（zi）場（ben）經（zhu）濟（yi）大發展的兩百年麼。

透過現象看本質，西格爾教授的圖，看似是數據，其實是本質。

它告訴你一個真理，只要市場基本的制度不發生大變化，全球化不可扭轉的當下，股權思維，是完爆現金思維的。

拿著現金安全，拿著房產安全，拿著債券安全，還是拿著可以創造現金流的股權安全，這是個問題，但顯然，歷史已經給出了答案。

1626年，荷蘭人花了24美元從印第安人手上買下了曼哈頓，這22.3平方公里的土地到1964年價值125億美元，人們一定覺得這筆投資荷蘭人賺大了，印第安人虧大了。

而如果這338年裡，印第安人拿著24美元去投資了股票獲得歷史平均的6.5%的收益率，則1964年可以增長到421億美元，可以買回3個半曼哈頓。

同一張圖，多年後回頭看，悟出了新的東西，

2018年過去了，我很懷念他，因為我想明白了很多事。

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