報告摘要
事件： 中共中央政治局12月13日召開會議，分析研究2019年經濟工作；聽取中央紀律檢查委員會工作彙報，研究部署2019年黨風廉政建設和反腐敗工作。
點評：不同於10月對經濟形勢的判斷，12月政治局會議總結如下：今年以來，面對錯綜複雜的國際環境和艱鉅繁重的國內改革發展穩定任務，我們按照黨的十九大作出的戰略部署，堅持穩中求進工作總基調，落實高質量發展要求，有效應對外部環境深刻變化，迎難而上、紮實工作，改革開放繼續深化，各項宏觀調控目標可以較好完成，三大攻堅戰開局良好，供給側結構性改革深入推進，人民群眾得到更多實惠，保持了經濟持續健康發展和社會大局穩定，朝著實現第一個百年奮鬥目標邁出新的步伐。政策方面，“六個穩”（即穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期）政策再次提及。
三大攻堅戰不變，高質量發展的工作要求有所調整。三大攻堅戰是3年都要重點抓好的內容，在本次中央政治局會議中繼續強調，預計在2019中央經濟工作會議中，可能會有更進一步的解釋。明年要做好的工作做了“兩增兩減”的變化：兩增是提出了“推動製造業高質量發展，推進先進製造業與現代服務業深度融合。促進形成強大國內市場，提升國民經濟整體性水平”；兩減是沒有提及“加快建立多主體供應、多渠道保障、租購併舉的住房制度；加快推進生態文明建設”。
對於2019年經濟工作會議政策方向，我們主要概括五大方面可能的預測：一是定調，2019年是新中國成立70週年，是決勝全面建成小康社會第一個百年奮鬥目標的關鍵之年。二是經濟發展指導，我們認為仍會繼續推進供給側結構性改革，實現高質量發展。具體工作抓手應該是在政治局會議中提及的“先進製造業和現代服務業深度融合”。三是外部環境，關注三點內容：1.中美貿易摩擦，這也將是2019年最大的風險問題；2.美聯儲加息縮表延續對全球市場的衝擊；3.全球經濟增速進一步放緩。預計中國政府的對策仍然是立足自身發展，預計貨幣政策將會保持一定的獨立性。四是貨幣政策和財政政策，四點內容：1.穩健的貨幣政策（保持流動性的合理充裕）；2.更積極的財政政策（減稅力度只增不減），預計赤字率將有回升，專項債額度較2018年額度有較大幅度擴大，財政政策力度的大小也需要觀察未來中美貿易摩擦的結果；3.寬信用組合拳（民營、小微）；4.淡化貨幣政策目標，2018年金融數據口徑出現了調整，目標的設立也和實際增速無法匹配。五是風險應對。防風險、穩槓桿的操作將會延續，但穩增長仍然是先要滿足的，兩者需要結合考慮。
正文
事件：中共中央政治局12月13日召開會議，分析研究2019年經濟工作；聽取中央紀律檢查委員會工作彙報，研究部署2019年黨風廉政建設和反腐敗工作。
我們就此點評如下：
1. 總結成就，中央經濟工作會議的鋪墊
12月召開的分析經濟工作的中央政治局會議，一般具有兩個特點：一是總結全年經濟成果，弱化對於經濟形勢的判斷（我們認為主要原因是對於2019年經濟形勢的判斷更主要是在中央經濟工作會議的詳細闡述）；二是召開後一般一週後，中央經濟工作會議召開，故其內容往往更傾向於總結而非展望。
回顧10月政治局會議對經濟形勢的判斷：當前經濟運行穩中有變，經濟下行壓力有所加大，部分企業經營困難較多，長期積累的風險隱患有所暴露。對此要高度重視，增強預見性，及時採取對策。不同於10月對經濟形勢的判斷，12月政治局會議總結如下：今年以來，面對錯綜複雜的國際環境和艱鉅繁重的國內改革發展穩定任務， 我們按照黨的十九大作出的戰略部署，堅持穩中求進工作總基調，落實高質量發展要求，有效應對外部環境深刻變化，迎難而上、紮實工作，改革開放繼續深化，各項宏觀調控目標可以較好完成，三大攻堅戰開局良好，供給側結構性改革深入推進，人民群眾得到更多實惠，保持了經濟持續健康發展和社會大局穩定，朝著實現第一個百年奮鬥目標邁出新的步伐。
2. 六個穩延續，財政政策和貨幣政策預計基調不變
政策方面，“六個穩”（即穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期）政策再次提及。此外，本次政治局會議沒有提及“積極財政政策和穩健貨幣政策”，但中共中央在12月11日中南海召開黨外人士座談會，就今年經濟形勢和明年經濟工作聽取各民主黨派中央、全國工商聯負責人和無黨派人士代表的意見和建議中，有提及“要繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策”，故我們認為兩大政策基調未變。
3. 三大攻堅戰不變，高質量發展的工作要求有所調整
先回顧2018年中央經濟工作會議提出的三大攻堅戰和實現高質量發展的8點要求。
三大攻堅戰：今後3年要重點抓好決勝全面建成小康社會的防範化解重大風險、精準脫貧、汙染防治三大攻堅戰。打好防範化解重大風險攻堅戰，重點是防控金融風險，要服務於供給側結構性改革這條主線，促進形成金融和實體經濟、金融和房地產、金融體系內部的良性循環，做好重點領域風險防範和處置，堅決打擊違法違規金融活動，加強薄弱環節監管制度建設。
實現高質量發展的8點要求：1、深化供給側結構性改革；2、激發各類市場主體活力；3、實施鄉村振興戰略；4、實施區域協調發展戰略；5、推動形成全面開放新格局；6、提高保障和改善民生水平；7、加快建立多主體供應、多渠道保障、租購併舉的住房制度；8、加快推進生態文明建設。
我們的觀點：三大攻堅戰是3年都要重點抓好的內容，在本次中央政治局會議中繼續強調，但並沒有更進一步解釋，預計在2019年中央經濟工作會議中，可能會有更進一步的解釋。 防範金融風險已經連續兩個季度的政治局會議不提及，央行行長在《新浪·長安講壇》的有兩點內容值得關注：一是“影子銀行是必要補充，但要規範經營。影子銀行和同業業務治理已經取得了一定成效，影子銀行規模收縮，金融機構的業務運營也更加規模。”；二是“從去年開始，槓桿率基本上穩定在250%左右；現在宏觀槓桿的穩定已經差不多八個季度了”，再結合三季度貨幣政策報告不再提“堅定做好結構性去槓桿工作”，我們認為這一矛盾已有淡化，防範化解金融風險的主要工作可能在2019年有新的內容。
對於明年要做好的工作，我們看到做了“兩增兩減”的變化：兩增是提出了“推動製造業高質量發展，推進先進製造業與現代服務業深度融合。促進形成強大國內市場，提升國民經濟整體性水平”；兩減是沒有提及“加快建立多主體供應、多渠道保障、租購併舉的住房制度；加快推進生態文明建設”。
首次提出的兩個內容值得關注，此前先進製造業和現代服務業都單獨提出過，但並沒有提出過深度融合，預計未來會有政策向這方面傾斜；形成強大國內市場應主要是應對中美貿易摩擦持續國際市場需求減少的影響。而對於房地產和生態文明建設未提及，我們並不認為並不重要，
預計這兩方面的內容可能會較之前有所調整，環保和生態文明與穩增長穩就業需要結合起來統籌考慮。
4. 重視政策落實和幹部激勵
本次政治局會議特意強調了黨的領導和幹部激勵：“做好經濟工作，必須提高黨領導經濟工作的能力和水平，加強黨中央集中統一領導，激勵幹部擔當作為，加強學習和調查研究，創造性貫徹落實黨中央方針政策和工作部署”。這與12月6日發佈的《國務院辦公廳關於對真抓實幹成效明顯地方進一步加大激勵支持力度的通知》（國辦發〔2018〕117號）也相匹配，該文件將2016年實施的24項督查激勵措施調整增加為30項督查激勵措施，對落實有關重大政策措施真抓實幹、取得明顯成效的地方進一步加大激勵支持力度，有利於進一步健全正向激勵機制，充分激發和調動各地從實際出發幹事創業的積極性、主動性和創造性，促進形成擔當作為、競相發展的良好局面。
5. 中央經濟工作會議展望
對於2019年經濟工作會議政策方向，我們主要概括五大方面可能的預測：
一是定調，2019年是新中國成立70週年，是決勝全面建成小康社會第一個百年奮鬥目標的關鍵之年。全面建成小康社會內容很多，但對於GDP的目標來說，我們如果要完成GDP2020年比2010年翻一番，還需要未來兩年平均增長6.2%。這一目標相比此前的經濟增速並不算高，但如果超標準完成，考慮到目前經濟週期仍然向下，我們預計未來的經濟增速仍要保持一定水平。
二是經濟發展指導，我們認為仍會繼續推進供給側結構性改革，實現高質量發展，著力於新舊動能轉換，補短板是重點，基建方面、制度方面做補短板。凡是能夠提高全要素生產率的，我們認為都是供給側改革的重點，具體工作抓手應該是在政治局會議中提及的“先進製造業和現代服務業深度融合”，預計該行業也將迎來一定機會。
三是外部環境，我們預計中央經濟工作會議將會關注三點內容：1.中美貿易摩擦，這也將是2019年最大的風險問題；2.美聯儲加息縮表延續對全球市場的衝擊；3.全球經濟增速進一步放緩。預計中國政府的對策仍然是立足自身發展，預計貨幣政策將會保持一定的獨立性。（這點央行行長也在《新浪·長安講壇》有表述“中國的貨幣政策還是應該堅持以我為主，保持貨幣政策的有效性，同時兼顧國際經濟協調，爭取有利的外部環境”）
四是貨幣政策和財政政策，主要四點內容：1.穩健的貨幣政策（保持流動性的合理充裕），我們認為可能更注重節奏，比如在中美貿易摩擦未定之時不輕易放鬆，留足更多的政策空間，同時也要考慮內外部平衡（匯率）；2.更積極的財政政策（預計減稅力度只增不減，基建補短板），預計赤字率將有回升，專項債額度較2018年額度有較大幅度擴大，財政政策力度的大小也需要觀察未來中美貿易摩擦的結果；3.寬信用組合拳（民營、小微），組合拳預計是財政稅收、一行兩會等多個方面的政策推動。（2018年下半年以來，寬信用政策越來越密集，在寬信用未起狀態下，預計政策仍會進一步推出）；4.淡化貨幣政策目標，2018年金融數據口徑出現了調整，目標的設立也和實際增速無法匹配。
五是風險應對，我們認為2019年，防風險、穩槓桿的操作將會延續，但穩增長仍然是先要滿足的，兩者需要結合考慮。防風險不僅僅要防範金融風險，也有財政風險，也要防範處置風險的風險。
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