我說過“複利”這話麼？

由於股市中的你我對我股票價值的“算法”不同，使得我們產生了不同的預期，預期低的認為股票高估，預期高的認為股票低估，而“人人追求高回報”一文從曾說到：人人都渴望獲取高回報，成為股市中“持續跑贏大盤”的那一個。

回報的來源

回報來自於哪裡？在股市中，回報來源於兩個方面，短期內來源於資本的溢價，即別人的預期高於你的預期，別人成為你的接盤俠；長期來源於企業自身內在價值的增長，企業經營業績的提升，致使股東在企業內可獲得更高的投入產出比。

從企業融資的階段來說，你可能是最後一輪接盤俠了，天使——VC——PE——上市，每個階段的投資者每天都在殷勤的尋找下一輪接盤俠的存在，“脫手”對於機構來說比“投入”更加困難，所以越到後期，投資者們越擔心自己基金的安全，而越到後期，投資者們卻越對自己的基金更有信心，導致越是後期的基金產品越是基金期限短，相應的“脫手”的需求也就越大。不得不承認股票市場的股民或許是不太幸運的一批，因為作為前面幾輪的“接盤俠”，股市的參與者聽多了“市值增長”的虛幻傳說，而為之付出的卻是不斷的買單，

如果在企業融資輪次上你沒得選擇，那麼在交易的輪次中，股民是否有的選擇，非常遺憾的是，仍然沒得選擇，消息的放出往往先經過少部分人，然後才是大部分人，當有利的消息放出，你想參與其中時，這個消息已經體現在了股價當中，不管消息的真假你都為這個消息“消遣”了你的鈔票。信息如此發達的年代，信息依舊存在很多的不對稱，知識的壁壘、經驗的壁壘、以及人性，使得大多人接觸的信息遠少於少部分人接觸的信息，作為信息的接受者自然很快成為信息的“買單者”。即使是同一融資輪次上的交易，大多數的股民仍然是被動的“接盤俠”。

所以，渴望通過資本溢價，股價的短期上漲來獲取超額回報的行為，可能並不是大多數人的選擇。

股價隨著股票的價值上下波動，似乎是眾人皆知的道理，短期內的波動，並不影響股票長期價值提高的成長路徑，而長期股票價值的波動與企業的經營業績有關，衡量企業的經營業績成為衡量企業內在價值的重要因素。

會計準則為衡量企業經營業績提供了很好地工具，利潤表是企業經營業績的體現，收入-成本=利潤，股東的所得處於員工、債權人、政府之後，獲得的叫剩餘收益，往往我們把每一年的剩餘收益用淨利潤來表示。資產負債表是資金來源和去向的表示，金融性的負債是債權人的投入，所有者權益是股東的投入，而左邊的資產是股東和債權人投入資金後的去向，所以，負債+所有者權益=資產。

利潤表和資產負債表為企業的股東和債權人提供了投入和產出的一一對應關係，對於債權人來說，其每年收益的來源是利息收入，體現在利潤表中的“財務費用”中。而對於股東來說，剩餘權益是股東每年收益的主要來源，常常用利潤表中的“淨利潤”來表示，而用每年的收益除以投入等於投入產出，用

淨利潤除以股東權益則是股東每年的投資回報率，它也叫淨資產收益率，簡稱“ROE”。這就是我們要找的股東的投資回報率。

單利和複利

我們去銀行存款，往往要得知銀行的存款利率，這叫做銀行存款的投資回報率，一般而言，存款利率是複利的，所謂的複利也就是每年產生的利息將會作為下一年計算利息的本金。如果利率是5%，在複利投資的情況下，期初投資的100元，第二年將以5%的利率獲得5元的利息，第三年這5元的利息將作為第三年的本金計算利息，也就是第三年將以105作為本金計算利息，第n+1年的利息則是(100*（1+5%）^n)*5%,100*（1+5%）^n是第n+1年的本金。

那麼單利就是每年產生的利息不會作為下一年計算利息的本金，換句話說，你每年獲得的利息都是一樣的，100元，5%的單利率，那麼以後的每一年你所獲得的利息都是5元。

對於銀行存款，無論你有沒有學過金融和財務管理，想必大多人都會明白單利和複利的含義和區別，而放在企業中，卻很少有人會記得。

如果你不是把這筆錢投入到銀行裡，而是投入到了企業裡面，那麼ROE作為衡量投入的投資回報率，我們仍然可以把它當做“利率”來考慮。

我想沒有人會覺得“複利沒有單利好”吧？那麼如果追求的是長期複利呢？也就是說每年產生的利息將作為下一年計算利息的本金。換成股票投資而言，那麼就是企業每年產生的淨利潤將作為下一年股東的投入

所以對於一個投資來說，利息變成本金則是成為複利的基礎，換成企業的經營來說，淨利潤變成投資人的淨資產，才能增加本金，也就是複利的基礎。

維持穩定的複利率

對於銀行利率來說，本金存款維持一定的利率似乎是簡單的事情，而對於企業經營而言，如果我們把ROE作為投資回報率，維持ROE卻不是一個簡單的事情。

簡單的ROE公式說明了這點，如果你的本金隨著淨利潤轉化為淨資產而逐漸的增加，那麼你的淨利潤也需要逐年的增加，在一定的程度上，才能維持較為穩定的淨利率，但這似乎是很困難的事情。

讓我們看看你提高你的淨利潤需要什麼吧？提高收入水平，當然在維持其他不變的情況下似乎是非常可靠的方式，我們把它稱之為“增長率”。提高毛利率，當然這也是一個不錯的選擇，但毛利率涉及到上下游的關係，企業本身所在行業的位置，想提高毛利率水平似乎並不是那麼容易，對於一個初創的公司而言，似乎毛利率是不停的變化的，但是你並不能期盼早期企業在短期內可以給你帶來正向的淨利潤吧。降低費用成本，這似乎也是一個不錯的選擇，但往往我們理解的人員成本或者費用是較為重要的費用組成部分，這個固定的成本費用應該不是企業可以隨便調整的東西。稅收，我想作為企業方還沒有能力能夠左右稅收吧。

這麼看來，如果你想維持穩定的投資回報率，那麼不經意間最好的方式或許是維持可以保證投資回報率的增長率水平。

那麼，應該維持多大的增長率呢？或許這不是我們這篇文章所要探討的問題，至少應該是下一篇。

當然，為什麼我不去考慮資產週轉的情況呢，我認為資產週轉的轉變速度似乎並沒有淨利潤的提高對於投資回報率的影響更加明顯。

所以不妨讓我們簡單總結一下：投資人的回報來源是資本溢價或者分紅，而基礎是投資回報率，投資回報率長期趨近於企業的ROE水平，而我們渴望複利要比單利更多，維持穩定的複利較好的方式就是增長率。

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