文 | 黃耀東
今年以來，全球主要資產都遭受了劇烈波動。即便是曾經表現亮眼的美股，也因受到中美貿易戰及部分企業財報表現不如預期，而帶來市場震盪。事實上，今年以來，風險多源自於政治風向。而賭政治風向實在太難。在此背景下，我們建議投資者可選擇較為抗跌的分散資產配置組合，攻守兼備，有助於防範市場風波。
分散投資，從地區分散開始
在政治風險日益成為影響金融市場最重要因素的今天，地區分散成了最簡單也最行之有效的分散方法。
根據MSCI提供的國家指數數據，我們整理了2001年至今每年表現前三的市場。毫不意外，排名前三的市場每年都在變化，且並沒有連續性。例如，2003年巴西表現最佳，但在隨後三年，巴西都排不上前三。又如2017年中國市場表現排名第三，而今年至今，投資者們對A股市場的表現也有目共睹。不說是表現最差的資產，但肯定是倒數。
一個投資者如果只投資單一市場，需要多大的運氣，才能猜中每年表現前三的市場呢？我們可以把這個情景抽象為一道排列組合題目。
假設投資者從60個可投資的國家及地區中選擇單一市場進行投資，其選擇的市場為當年表現前三的市場的概率為3/60=5%.
假設投資者從60個可投資的國家及地區中選擇5個市場進行投資，其能至少選中一個當年表現前三的市場的概率為23.33%，相較於前一情景中的5%有大幅提升。
如果投資者對宏觀經濟做一些研究，可能會對成功挑選表現較佳的市場的概率帶來些微的提升。但一方面，投資者很難對所有的國家及地區有十分深入的理解，另一方面，政治事件正因其難以預測而常被稱為“黑天鵝”事件，上述例子所計算的概率仍然十分具有參考價值。
數據顯示，表現排在前三位的歷史平均回報分別為88.46%，60.37%，及51.89%。為了簡化分析，我們取三位最高回報的平均數作為選中單一市場進行投資的回報，為66.91%，並假設沒有選中單一市場時回報為0，可以求得投資單一市場的預期回報為3.09%.
假設投資者選擇5個市場進行投資，其回報勢必會打一定的折扣。為了簡化分析，在假設等權持有的前提下，我們取其可能得到的最高回報，即選中3個表現前3的市場，40.14%，可能得到的最低迴報，即選中1個表現排名第3的市場，10.38%，並取二者平均，即25.26%作為投資者選中一個當年表現前三的市場的預期回報，並假設沒有選中時回報為0，可以求得投資多個市場的預期回報為5.89%，也高於上述投資單一市場的預期回報。
當然，上述數據都是以美元計價，以對沖當地貨幣貶值的風險。從表中可以看出，表現較好的國家或地區往往是新興市場，如哥倫比亞，阿根廷，中國等。新興市場往往面臨較高的外匯風險。對比美元計價和本幣計價的表現前三名，可以看出，以本幣計價，今年截至10月31日，巴西錄得16.01%的回報，排名第一，但由於本幣貶值12.40%，按美元計價則榜上無名。
動態調倉，分散的進階操作
投資並不是一成不變的。即便是做好了分散投資的背景下，投資者也時常根據市場的表現作出相應的調整。那麼，如何調整才能更好的體現分散的作用呢？
總體而言，我們可以把調倉策略分為兩大類：一種是CPPI調倉策略，在股市上漲時提高股票倉位比重，獲得超額收益，在股市下跌時降低股票比重，實現止損。另一種則是固定比例調倉策略，即按照既定的比例，賣出比例過高的，買入比例過低的。
顯然，CPPI調倉策略有一定的追漲殺跌傾向，是在追尋過去好表現的資產的策略。但是過往表現好，未必未來表現也好。這就和看著後視鏡開車一樣，非常危險。我們看很多的研究報告，最常出現的一句話就是“歷史表現並不預示丶暗示或預測未來表現”。
分析MSCI提供的國家指數數據，我們發現，前一年表現排名第一的市場，在下一年的排名平均為31名，只能算中等水平，遠不能提供亮眼的回報。
舉一個更加具體的例子，去年表現排名第一的阿根廷，全年投資回報為73.64%，而今年截至10月31日，其虧損已經達到51.03%。假設投資者在去年年初投資100元，經歷了去年的暴漲，今年繼續追加投資，大概已經上天台了。但如果投資者在去年年末見好就收，調整回既定的比例，則由機會躲過今年的虧損。
追漲殺跌是人性使然，而人類的貪婪和恐懼往往滯後於大盤，在資產上漲後才想到加倉，其實已經錯過了一波行情，在資產下跌後才想到止損，其實虧損已經發生了。
另一方面，追漲殺跌也會帶來更加頻繁的交易，為投資者帶來較大的交易費用負擔。在市場動盪時，我們常觀察到的一個情況是投資者進行短線交易，一頓操作猛如虎，一看收益，發現自己沒賺錢，反而讓券商賺走了好大一筆佣金。
更加科學的做法是在分散投資的前提下，綜合考慮不同資產的相關性和風險平價，科學評價，動態調倉，而不因市場大漲或大跌而行動。
保持冷靜，投資的必勝法寶
市場震盪下，投資者需要常常溫習投資的竅門：保持平常心，耐心持股，減少操作，避免情緒化。
展望未來，市場仍然面臨諸多不確定因素，震盪風險仍然存在，我們無法預測。唯有分散佈局，投資於全球資產，才能分散單一區域或單一產業帶來的風險。
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