水井坊大股東再次溢價收購，控股權繼續強化
事件
公司發佈公告稱正在籌備要約收購事項。
公司26日接大股東GMIHL通知，GMIHL擬通過要約收購的方式將其直接和間接合計持有的四川水井坊（600779）股份有限公司的股份比例從目前60.00%提高至最多不超過70.00%，要約價格45元/股，較公告日前30個交易日均價溢價40.05%，較2019年2月26日收盤價溢價19.33%。
簡評
大股東繼18年7月後再次要約收購，強化控股權。大股東GMIHL於2018年7月，以62元/股價格收購公司9913萬股，其對上市公司直接和間接持股比例從此前39.71%提升至60%，其中GMIHL直接持有上市公司股份20.29%，通過全資控股四川水井坊集團實現間接持有上市公司股份39.71%。本次要約收購完成後，預計GMIHL直接和間接持有上市公司股份將從60%提升至70%，控股權進一步強化，顯示大股東對中國白酒行業，及水井坊作為次高端頭部企業的堅定信心。
水井坊基本面堅實，產品結構、渠道管理持續優化，未來發展穩健、空間可期。
調整產品結構卓見成效，2018年高端酒銷量增長約27%至6998噸，收入增長預計40%以上，其中井臺增速預計在25%以上，臻釀八號增長超50%，典藏增長約25%以上；低端酒銷售量持續下滑36%至3616噸。
持續打造品牌升級及渠道管理，公司仍將享受消費升級帶來的收入紅利：公司品牌推廣再上新臺階，成立行業第一支非遺保護基金；打造“壹席”、“菁宴”兩個重量級品牌盛宴，深耕高端菁英人群；再登太廟舉行“傳世盛典”，隆重推出“博物館壹號”限量收藏版，公司高端化品牌戰略得到持續提升。未來隨著公司持續通過核心門店及“5+5+5”核心市場穩步推進全國化佈局，水井坊仍是最值得期待的次高端品牌。
盈利預測和投資建議
維持此前盈利預測，預計2018-2020年淨利潤分別5.79、7.13、8.80億元，同比增長72.5%、23.3%、23.4%；EPS分別為1.19、1.46、1.80元，2月26日收盤價37.71元對應2018~2020年靜態PE為25.8/20.9/16.9倍，參考可比公司估值，給予2019年29倍PE，上調目標價至43元。維持“買入”評級。
和而泰（002402）公司營收維持高增長態勢，子公司鋮昌科技佈局5G毫米波射頻芯片
事件
公司發佈 2018 年業績快報， 2018 年公司實現營業收入 26.71 億元，歸母淨利潤 2.22 億元，扣非歸母淨利潤 2.13 億元，同比增長率分別為 35%、 24.64%、 43.52%。
簡評
1、公司營業收入持續高增長，反映公司訂單情況良好。
公司 2018 年實現營業收入 26.71 億元，同比增長 35%，維持高速增長態勢。 2018Q4，公司實現營收 7.59 億元，同比增長 40%。市場擔憂地產後週期，家電行業增速放緩可能會影響公司的營收增速，從年報來看好於預期。我們認為，隨著家電智能化、多樣化的趨勢日益明顯，家電企業將智能控制器交由專業智能控制器ODM 廠商日漸成為主流，這給公司的份額提升帶來了空間。目前公司最大客戶為伊萊克斯，公司在伊萊克斯控制器的採購中的市場佔比約 14%，仍然較低，具有提升空間。我們預計公司 2019年營業收入仍有望實現 30%左右的高增長。
2、公司歸母淨利潤增速雖低於預期，但主要原因是原材料漲價。
公司 2018 年實現歸母淨利潤 2.22 億元，同比增長 24.64%，符合我們預期，略低於市場預期。我們認為原因一方面是上游原材料，如電容、電阻價格暴漲，導致智能控制器業務毛利率下降近 5pp，另一方面預計與公司增加計提股權激勵費用、計提跌價與壞賬準備、短期借款增加導致財務費用增加有關。
2018 年 Q3 以來，公司積極推進器件替代與客戶調價工作，取得一定進展，我們預計公司智能控制器的毛利率從 2018Q4 起環比開始回升。我們預計隨著電容、電阻等原材料價格的企穩回落，2019 年公司控制器業務的毛利率有望逐步企穩，預計可以環比提升 2pp 以上，這將給公司 2019 年的業績增長奠定堅實基礎。
3、子公司鋮昌科技有望快速成長，並切入 5G 射頻芯片領域。
公司子公司鋮昌科技主營微波毫米波射頻芯片，主要面向軍工市場，頻段可以支持 40GHz 及以下，產品涉及功放、低噪放等芯片，技術實力較強。在中美貿易 摩擦背景下，公司訂單有望實現較快增長，我們預計公司業績大概率超業績承諾， 2020 年淨利潤可能達到 1 億以上。 毫米波頻段作為 5G 峰值流量的承載頻段， 是 5G頻譜戰略的重要組成部分。 目前，美國、韓國都確定了 5G 毫米波頻段，主要是 28GHz，中國預計年內將分配毫米波頻段。但是， 目前中國的毫米波射頻芯片及器件主要用於是軍工，民用方面一直比較欠缺，如果 5G 毫米波基站開建，要麼從美國進口，要麼自己研發。 因此，這給鋮昌科技帶來了新的市場機會，公司已於 2018 年成立面向 5G 使用的毫米波射頻芯片研發團隊，未來有望進入國內通信主設備商的供應鏈。
盈利預測與評級： 我們預計公司 2019-2020 年營業收入分別為 35.69 億元、 46.20 億元， 歸母淨利潤分別為 3.27億元、 4.55 億元， EPS 分別為 0.26 元、 0.53 元，對應 PE 分別為 22X、 16X，維持“買入”評級。
風險提示： 智能控制器需求不及預期；上游原材料價格繼續上漲；公司市場份額下滑。
衛星石化2018年業績快報點評： 年度業績略微下滑，單季度盈利不斷改善
事件
公司發佈2018年年度業績快報，2018年公司實現營收100.29億元，同比(去年為81.88億元)增長22.49%；實現歸母淨利9.33億元，同比(去年為9.42億元)下滑1.04%；2018年Q1、Q2、Q3和Q4分別實現營收17.53億元、26.06億元、25.68億元和31.02億元；分別實現歸母淨利1.13億元、2.14億、2.96億元和3.10億元。
簡評
年度業績略微下滑，單季度盈利不斷改善：18年業績比上年業績略有下降的原因，主要是嘉興基地受一季度園區蒸汽供應方事故影響，造成16萬噸/年丙烯酸、15萬噸/年丙烯酸酯裝置、9萬噸/年高吸水性樹脂裝置和2.1萬噸/年顏料中間體裝置停車，產量損失嚴重；其次，2018年公司實施限制性股票股權激勵計劃，新發行股份190萬股，總股本增加。丙烯、丙烯酸價差擴大，公司單季度盈利不斷改善，四季度盈利創歷史新高。2018年Q1、Q2、Q3、Q4丙烯價差分別為3729元/噸、3414元/噸、3327元/噸、3923元/噸，四季度相對三季度環比增長17.9%，丙烯酸價差分別為2088元/噸、2078元/噸、2626元/噸、3268元/噸，四季度相對三季度環比增長24.4%，進入2019年以來，公司產品價差均優於去年同期，2019年1月丙烯價差為3847元/噸，同比增長17.1%，丙烯酸價差為2953元/噸，同比增長59.4%，丙烯酸丁酯價差645元/噸，同比增長99.1%，公司2019年業績有望持續提升。
C3產業鏈經驗成熟，19年實現產能翻倍：公司目前已擁有90萬噸丙烯產能及30萬噸聚丙烯產能，其中45萬噸PDH二期項目已於春節期間順利投產，預計3月份貢獻業績；規劃中的年產15萬噸聚丙烯二期項目預計2019年一季度投產，36萬噸丙烯酸及酯在19年下半年投產。隨著項目的投產，丙烯及聚丙烯業務將為公司業績帶來穩定大幅增長，C3全產業鏈的綜合效應將進一步提升，產業鏈競爭力將更加顯著，市場話語權更強。
乙烷裂解制備乙烯項目穩步推進，C2產業即將展翅高飛：隨著中美貿易戰的緩和，擴大中國對美能源進口是減小我國對美貿易逆差的切實、雙贏之舉，且乙烷價格上下兩端受制，長期上漲動力有限。衛星石化連雲港項目一期年產乙烯125萬噸(兩期共計250萬噸)，預計在2020年末建成投產。假設2021年美國乙烷價格為320美元/噸，國內乙烯價格為1300美元/噸，根據我們模型測算，乙烷裂解制備乙烯項目的利潤在2015元/噸，一期投產後可實現淨利潤25億元，考慮後續聚乙烯和乙二醇深加工環節利潤會更大。
盈利預測與估值：公司2019和2020年歸母淨利潤14.88億元、20.27億元，EPS1.39元和1.90元，PE10X、7X，維持“買入”評級。
遊族網絡（002174）業績符合預期，19年多款精品大作上線，預計步入收穫期
投資要點
事件：2月28日公司發佈2018年業績快報，18全年實現營收36.5億，同比增長12.8%，歸母淨利潤10.2億元，同比增長55.1%。
點評：此次業績快報公佈的財務數據較為靚眼，18年淨利潤數據落入此前業績預告偏上區間。公司業績增長主要受益於《少年三國志》、《天使紀元》、《女神聯盟2》、《三十六計》等精品遊戲的流水錶現良好，同時18年公司海外業務繼續快速增長，進一步提高了海外市場的滲透率，另外18年公司處置了部分股權獲取了相關投資收益。
國內領先的研運一體化遊戲供應商，實施第二輪組織架構調整，建設大中臺提升效率。公司是國內領先的頁遊、手遊研運一體化供應商，16-17年針對行業精品化打法，公司實施第二輪組織架構調整，抽取原工作室各通用部門建設大中臺，增強垂直領域專業度，同時簡化原有工作室架構，在避免資源浪費的同時提升研運效率。
行業精品化趨勢凸顯，利好頭部廠商，同時買量市場集中度提升，行業格局改善；流量紅利耗盡下二次元、海外等細分市場成為增長新動能。2018年隨著政策監管趨嚴，行業精品化趨勢進一步凸顯，同時買量市場迎來洗牌，部分中小廠商退出市場，行業競爭格局改善。當前行業增速有所放緩，流量紅利逐漸耗盡，在新背景下二次元、海外市場等細分方向憑藉較快的增速開始成為新的發展增量，能夠迅速轉型的廠商將受益於細分領域的快速增長。
17年起公司加大研發投入，成本已先行體現，19年多款重磅產品上線，預計進入業績收穫期。此前公司大IP打造能力已得到證明，17年為重點項目投入期，研發投入快速增加，成本已於報表體現，預計19年多款新產品上線轉化為收入，包括重磅IP手遊《權力的遊戲》及高增長細分領域二次元手遊《山海鏡花》。同時新增長階段公司加大了代理比例，推行研發代理並行，獲得頭部公司多款產品的代理權，包括《獵魂覺醒》海外代理等。當前主力產品表現穩健，結合多款自研與代理IP精品上線，預計2019年進入公司業績收穫期。
盈利預測與投資評級：預計2018-2020年公司實現營業收入分別為36.5/46.9/55.5億元，歸母淨利潤分別為10.2/12.6/16.0億元，EPS分別為1.14/1.42/1.81元，對應當前股價PE分別為17/13/11X，根據我們對公司競爭優勢的分析，給予公司19年18-20倍估值，對應目標價25.54-28.38元，維持“買入”評級。
風險提示：行業政策趨嚴；新品表現不及預期；海外遊戲擴張不及預期。
森馬服飾（002563）A股大眾品牌龍頭改革顯效、初露鋒芒，主業業績超預期
事件：公司公告業績快報，2018年收入同增30.7%至157.2億元，歸母淨利同增48.7%至16.9億元。
估算2018年主業收入仍保持20%高增長，Kidiliz四季度並錶帶來13億左右業務增量。我們估算公司原有主業Q4增速與Q3持平，由此公司全年收入規模在145億左右，同比增長約為20%，Kidiliz10月開始並表，18年四季度貢獻收入規模約在13億左右。
剔除Kidiliz並表影響以及一次性計提的資產減值損失，估算主業利潤達到18億左右。為了得到主業利潤，我們針對報表利潤進行兩方面的剔除：1)Kidiliz並表的影響。一方面，Kidiliz集團本身營業利潤是虧損的(我們按照此前公告的2017年虧損2400萬歐元，估算18年Q4併入約600萬歐元虧損，匯率為1歐元=7.6人民幣)，另一方面，由於公司是以淨資產折價價格收購Kidiliz，由此2018年確認一筆約1.8億人民幣的一次性收益(利用森馬Q4稅前利潤與營業利潤的差額估算)。2)一次性減值計提的影響。公司已公告2018年減值計提情況，其中除壞賬和跌價準備計提外，18年出現了包括長期股權投資、投資性房地產、固定資產、商譽等四項一次性資產減值計提，合計3.68億元。剔除上述影響後，森馬原有18年主業歸母淨利潤估算達到18億以上，較17年的11.4億實現了50%以上的增長。詳細計算情況請參考表3。
盈利預測與投資評級：2019年我們預計公司原有主業的收入和利潤仍將保持雙位數增長，同時Kidiliz並表預計全年將帶來40億人民幣左右的收入以及1億元以上的經營虧損；2020年森馬主業仍維持雙位數增長，Kidiliz收入端有小幅增長同時虧損有望縮窄，由此我們預計18/19/20年公司歸母淨利同增49%/10%/16%至16.9/18.6/21.7億元，對應估值16/14/12X，作為童裝和休閒裝領域雙龍頭白馬繼續推薦，維持“買入”評級。
風險提示：零售遇冷、展店及同店增長不及預期、收購後協同效果未如期發揮
洋河股份穩健收官，放眼長遠
公司發佈18年業績快報。18年實現總營收241.2億元，同比+21.1%；歸母淨利潤81.1億元，同比+22.3%。其中18Q4單季實現營收31.56億元，同比+3.8%；歸母淨利潤10.66億元，同比+2.0%。
投資要點
收入端：Q4控貨備戰來年，清庫存拉價格。報告期內，公司18Q4實現營收31.56億元，同比+3.8%，符合預期。分產品看1)夢之藍Q4預計依舊亮眼。渠道調研顯示夢之藍向上勢能強勁，且夢之藍系列內部結構升級明確，M9增速最高，其次是M6/M3，主因持續品牌投入拉昇品牌力疊加省內消費升級價格帶換檔。自2000年以來，江蘇大眾消費價格帶經歷4-5輪躍遷，目前主流價格帶為M3及以上，蘇南部分區域婚宴起步價格帶已躍升至M6。此外，17年夢之藍多次提價亦驅動高增。預計2019年夢之藍體量有望突破百億。2)海之藍&天之藍Q4增速回落，主因消化旺季前提價影響。根據名酒觀察消息，10月初海/天之藍供貨價分別上調10/15元/瓶，為順利拉昇渠道價格，公司Q4控貨提價，預計Q4省內海天發貨口徑放緩。歷時2年，公司逐步拉昇省內海/天之藍供貨價/終端價，防止省內外竄貨亂價，戰略佈局已經完成。因此不必拘泥於季度間增速，放眼長遠佈局良性增長。分區域看，省外新江蘇市場開拓順利，渠道調研顯示山東、河南等市場增長較快。
利潤端：Q4歸母淨利潤10.66億元，同比+2.0%，符合預期，消費稅計稅價格核定調整仍有影響。從費用端來看，銷售費用率預計平穩略降，主因1)廠方對銷售終端的直接精細化控制和管理；2)部分產品如夢之藍以減少市場費用的方式變相提價。消費稅方面，18年Q3稅務局再次核定消費稅計稅價格，比上次核定基礎略有提高，並於Q3補繳18H1消費稅差額，Q4核定稅費基礎提高仍拖累公司盈利水平。預計伴隨產品結構提升，消費稅影響逐漸消化，淨利率仍有提升空間。
盈利預測與投資評級：預計18-20年公司收入分別為241/276/310億元，同增21/14/12%；歸母淨利潤分別為81/93/106億元，同比22/15/14%；對應PE為20/18/16X，維持“買入”評級。
風險提示：次高端白酒需求回落，白酒競爭加劇，省外擴張不達預期。
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