謝超 陳治中 祁嫣然 黃亞銣 李瑾
“現在怎麼辦”會議紀要自動提取方法：
敬請關注公眾號，發送消息“會議”，聽完整版會議錄音
——————————
週五“突如其來”的調整，週日“低於預期”的金融數據，是最合邏輯的表現。基於“政策經濟週期”的獨家框架，我們在 2月17日“天量社融下的大類資產配置策略”和2月28日的“理性修復完畢”中不斷強調：繼續預期如同一月份一樣的松信用力度可能是錯誤的。為什麼去年年底講“貞下起元”、“一季度修復”，一週前卻提出“理性修復完畢”？此時此刻，究竟怎麼看、怎麼辦？
往期文章推薦
——————————
光大證券 | 理性修復完畢：保倉位、調結構 ——2019年3月策略觀點及十大金股
A+H策略前瞻
——————————
隨著美股回調，以及一季度估值修復邏輯陸續兌現，市場由快速上漲轉向震盪調整。A股維持“保倉位，調結構”的建議，前期估值修復行情中獲得可觀收益的投資者，可以適當兌現收益，但倉位應維持在高於去年的水平，錯過行情的投資者，市場調整也恰恰是在為日後加倉提供時機。港股在A股和美股夾擊下經歷了快速調整，由於短期內人民幣匯率和A股波動可能繼續困擾港股，預計大盤在急跌後將維持橫盤整理。
北上資金淨流入繼續放緩，南下資金淨流入規模大增
———————————————————————
3月4日至3月8日，北上資金淨流入16.65億，環比下降86.14%，淨流入規模最大的行業仍然是外資重倉的家電、非銀、食品飲料、銀行；南下資金淨流入74.39億，環比提升306.4%，有淨流入的行業是可選消費和材料。由於A股大跌，AH股溢價指數在連漲4周後首次調整，較上週末下降0.82個百分點，至123.39。
大類資產表現
——————————
油價上漲、人民幣匯率貶值。其他大類資產方面，十年期美債收益率環比下跌4.35%，報2.64%；美元指數上漲1.18%，報97.6064；人民幣兌美元下跌0.28%；倫敦現貨黃金下跌2.03%，現貨原油上漲1.54%， 至56.66美元/桶。恆生指數下跌2.03%。
權益大勢回顧
——————————
從指數上看，上證綜指下跌0.81%，上證50下跌4.75%，滬深300下跌2.46%，中小板上漲2.38%，創業板指上漲5.22%，中證500上漲3.52%，恆生指數下跌2.03%，恆生中國企業指數下降4.75%。從PETTM來看，滬深300最新市盈率為12.15倍，估值位於歷史水平33%分位；創業板（剔除溫氏樂視）最新市盈率為115.28倍，估值排列於99%的歷史分位；上證50最新市盈率為9.73倍，位於27%的歷史分位；上證A股最新市盈率為13.75，估值位於23%的歷史分位；中證500最新市盈率23.25倍，處於歷史9%分位；恆生指數最新市盈率10.79倍。位於歷史23%分位；恆生國企指數最新市盈率為8.82，處於歷史33%分位。從PB來看，創業板、中證500、上證A股、滬深300、上證50、恆生指數、恆生國企指數最新估值所處歷史分位依次是28%、7%、15%、20%、18%、17%和33%。
行業比較概覽
——————————
行業漲幅前五行業有農林牧漁、計算機、通信、電子元器件、綜合，而漲幅後五的行業有煤炭、食品飲料、石油石化、銀行、餐飲旅遊。估值方面，PE率低於歷史10%分位的是：紡織服裝、房地產、商貿零售、建材。PB率低於歷史10%分位的是：電力及公用事業、石油石化、房地產、傳媒、商貿零售。調研公司數量最多的前五個行業分別是電子元器件、基礎化工、機械、輕工製造、醫藥；調研公司數量最少的五個行業分別是銀行、交通運輸、石油石化、商貿零售、房地產；近一月機構調研總次數最多的公司是埃斯頓。
風險提示
——————————
1、美股波動加大；2、政策效果不及預期。
A+H 策略前瞻
本週，上證綜指、中小板指、創業板指、恆生指數、恆生國企指數分別上漲-0.81%、2.38%、5.52%、-2.03%、-3.04%。A股方面，隨著美股回調，以及一季度估值修復邏輯陸續兌現，市場由快速上漲轉向震盪調整。港股市場方面，本週前期雖然A股市場保持強勁上漲勢頭，但美股低迷、美元反彈導致港元及人民幣匯率走軟使得港股市場承壓，而最後兩個交易日，美股和A股的調整壓力充分傳遞至港股市場，港股大盤調整進一步加速。
北上資金淨流入繼續放緩，南下資金淨流入規模大增。3月4日至3月8日，北上資金淨流入16.65億，環比下降86.14%，資金淨流出最多的行業是非銀行金融、食品飲料、汽車、石油石化、機械，家電、房地產維持淨流入；南下資金淨流入74.39億，環比提升306.4%，淨流入較高的行業是銀行、汽車和計算機。由於A股大跌，AH股溢價指數在連漲4周後首次調整，較上週末下降0.82個百分點，至123.39。
3月4日至3月6日，在適應性預期推動下，個人投資者入市熱情仍然很高，對監管和經濟表現預期的轉變，是市場情緒由亢奮轉向冷靜的重要原因。3月7日，廣東證監局召開座談會了解場外配資情況，有助於防範市場風險，引導合理定價。2月外貿數據（出口同比-20.7%、進口同比-5.2%）、通脹數據（PPI維持在0.1%、CPI回落至1.5%）均低於市場預期。
短期內，考慮到當前估值隱含經濟增長預期偏高、二季度通脹數據攀升對貨幣政策的制約，市場將維持震盪趨勢。政策內生於經濟表現，又反作用於經濟表現，年初以來市場持續上漲源於無風險利率和風險溢價支撐估值，那麼，政策調整力度有多大，也是決定後續市場表現的重要因素。2月新增人民幣貸款8858億元、新增社融7030億元，較1月有所回落，印證“政策松”仍在，但政策調整目的，在於防止經濟出現斷崖式下滑，而非類似2009年“四萬億”投資、2014年“大放水”的強刺激，2019年政府工作報告將經濟增長目標設定在6%~6.5%、不搞“大水漫灌”、以及房地產稅的醞釀出臺，也都比較清楚得表達了這種意圖，因此我們認為，經濟增長和上市公司盈利表現有望在下半年企穩，而非反彈。市場則在數據下行和政策轉暖的共同作用下，經歷震盪調整後，表現為震盪上漲。
A股維持“保倉位，調結構”的建議，關注醫藥、基建、金融等第四階段的優勢滯漲品種，以及有望受益於兩會政策信號的TMT。前期估值修復行情中獲得可觀收益的投資者，可以適當兌現收益，但倉位應維持在高於去年的水平，錯過行情的投資者，市場調整也恰恰是在為日後加倉提供時機。港股方面，由於內外壓力進一步增長，且財報季前基本面壓力逐漸浮現，預計恆指短期內將維持橫盤整理態勢，創新前期高點的難度較大，板塊層面，前期積極映射A股行情的中資非銀金融板塊可能繼續受到人民幣匯率和A股市場波動的影響，而房產稅消息將繼續打擊內房板塊，建議關注基建、材料等同時受益AH價差和政策預期的板塊機會，以及醫藥、TMT、新能源、環保等大市關聯度較低且更多基本面支撐的板塊內自下而上機會。
大勢判斷
週期跟蹤
——————————
黑色系方面，秦皇島55005500 大卡動力煤為638.00元/噸（前值617.00元/噸），螺紋鋼現貨為3880.00元/噸（前值3860 860.00 元/噸），熱卷為3880.00元/噸（前值392 0.00 0.00 元/噸）。全國35個地區螺紋鋼庫存上升，本週為1011.21萬噸（前值1018.66萬噸）；主要建築鋼材生產企業螺紋鋼庫存340.59萬噸（前值349.28萬噸）。
化工大宗商品方面，PVC社會庫存為51.92萬噸（前值51.69萬噸），上游庫存為6.55萬噸（前值7.12萬噸）。PE社會庫存為14.55萬噸（前值15.07萬噸），上游庫存為3.32萬噸（前值3.55萬噸）。PP社會庫存為17.25萬噸（前值17.92萬噸），上游庫存為3.50萬噸（前值3.80萬噸）。
工業生產方面，截至本週五，六大發電集團日均耗煤量65.02萬噸（前值70.24萬噸）；水泥價格指數略有下降，為146.37點（前值147.27點）。截至本週五，唐山鋼廠開工率環比下降，為57.93%（前值58.54%），全國高爐開工率保持下降，為62.98%（前值65.75%）。
大類資產
——————————
本週股市方面，美股指數下跌、A股指數下跌。具體來看，納斯達克指數下跌2.29%（前值上漲0.90%），標普500指數下跌1.95%（前值上漲0.39%），道瓊斯工業指數下跌2.13%（前值下跌0.02%）。A股方面，創業板上漲5.52%（前值上漲7.66%），上證綜指下跌0.81%（前值上漲6.77%）。
其他大類資產方面，十年期美債收益率環比下跌4.35%，報2.64%；美元指數上漲1.18%，報97.6064；人民幣兌美元下跌0.28%；倫敦現貨黃金下跌2.03%，現貨原油上漲1.54%， 至56.66美元/桶。恆生指數下跌2.03%。
權益大勢
——————————
本週A股日均成交量1183.21億股（前值992.59億股）,日均換手率為2.41%（前值2.02%）。分板塊來看，創業板指日均成交額下降41.04億元，滬深300日均成交額下降2.84億元，上證50日均成交額下降16.98億元，中證500日均成交額上升21.43億元。
港股主板日均成交量170.10億股（上週110.12億股），日均成交金額1207.23億港幣（上週為1306.49億港幣）。板塊方面，本週恆生行業指數除資訊科技板塊外全線下挫。H股金融指數一週下跌4.37%，跌幅遠大於恆生香港35，中資金融股從前期支撐市場轉為壓制。
從指數上看，上證綜指下跌0.81%，上證50下跌4.75%，滬深300下跌 2.46%，中小板上漲2.38%，創業板指上漲5.22%，中證500上漲3.52%，恆生指數下跌2.03%，恆生中國企業指數下降4.75%。
從PETTM來看，滬深300最新市盈率為12.15倍，估值位於歷史水平33%分位；創業板（剔除溫氏樂視）最新市盈率為115.28倍，估值排列於99%的歷史分位；上證50最新市盈率為9.73倍，位於27%的歷史分位；上證A股最新市盈率為13.75，估值位於23%的歷史分位；中證500最新市盈率23.25倍，處於歷史9%分位；恆生指數最新市盈率10.79倍。位於歷史23%分位；恆生國企指數最新市盈率為8.82，處於歷史33%分位。從PB來看，創業板、中證500、上證A股、滬深300、上證50、恆生指數、恆生國企指數最新估值所處歷史分位依次是28%、7%、15%、20%、18%、17%和33%。
行業比較
分行業看，本週中信一級行業漲幅前五行業有農林牧漁、計算機、通信、電子元器件、綜合，而漲幅後五的行業有煤炭、食品飲料、石油石化、銀行、餐飲旅遊。今年以來漲跌幅情況，2019年以來，中信一級行業漲幅前五分別是計算機、農林牧漁、電子元器件、通信、非銀行金融；2019年以來漲幅後五分別是銀行、電力及公用事業、石油石化、建築、餐飲旅遊。
重要股東二級市場本週減持45.13億元（前值減持30.93億元），出現增持的行業為非銀行金融（0.002億）；減持最多的前三行業為傳媒（4.46億）、電力設備（5.54億）、電子元器件（19.09億）。增持比例最高的前十個個股分別是報喜鳥、神農基因、國脈科技、英飛拓、科森科技、蘇鹽井神、三壘股份、中際旭創、浙江永強、國電南瑞，減持比例最高的前十個個股分別是南洋股份、莫高股份、盛通股份、搜於特、南京聚隆、寒銳鈷業、奇信股份、威星智能、維宏股份、博濟醫藥。
陸股通本週淨買入16.80億元（前值淨買入120.13億元），從十大活躍個股所屬行業看，淨買入的行業前五為家電（22.21億）、房地產（5.60億）、建材（2.81億）、電子元器件（1.72億）、通信（1.33億）；淨賣出的行業為傳媒（0.55億）、機械（1.42億）、石油石化（2.30億）、汽車（2.99億）、食品飲料（5.02億）、非銀行金融（7.86億）。
2019年2月9日至3月9日，機構（含證券公司、基金公司、保險及保險資管、私募、其他）共調研237家上市公司，機構調研公司數量最多的前五個行業分別是電子元器件、機械、基礎化工、家電、輕工製造；調研公司數量最少的五個行業分別是交通運輸、餐飲旅遊、綜合、煤炭、房地產；近一月機構調研總次數最多的公司是埃斯頓（16次）。
從PETTM歷史分位來看，目前位於1/4分位與1/2分位之間的行業有： 電子元器件（43.61%）、交通運輸（43.61%）、有色金屬（43.24%）、家電（38.98%）、銀行（32.40%）、汽車（32.03%）、鋼鐵（30.09%）、電力設備（29.11%）；目前低於1/4分位行業有：食品飲料（23.26%）、建築（18.39%）、輕工製造（12.18%）、醫藥（11.57%）、餐飲旅遊（11.08%）、基礎化工（10.60%）、煤炭（10.48%）、紡織服裝（9.38%）、房地產（4.14%）、商貿零售（3.29%）、建材（2.56%）。
從PB角度來看，行業最新市淨率位於1/4分位至1/2分位之間的行業有：輕工製造（48.48%）、電子元器件（41.17%）、餐飲旅遊（33.37%）、建材（32.28%）、鋼鐵（31.55%）、醫藥（30.09%）、非銀行金融（27.28%）。行業最新市淨率位於1/4分位以下：國防軍工（24.36%）、機械（24.12%）、建築（22.29%）、交通運輸（21.56%）、紡織服裝（20.58%）、汽車（18.51%）、有色金屬（15.23%）、銀行（12.67%）、電力設備（11.94%）、基礎化工（11.69%）、煤炭（11.08%）、電力及公用事業（8.65%）、石油石化（6.70%）、房地產（4.87%）、傳媒（4.51%）、商貿零售（3.65%）。
未來一週需知
光大策略團隊
——————————————————————
謝超：北京大學經濟學博士，負責大勢判斷與投資組合。2016年，加入光大證券研究所，任宏觀分析師；2015年，任中信證券宏觀分析師；2013年，在國家電網從事產業組織與國企改革研究工作。
陳治中：華南師範大學經濟學碩士，負責海外市場和港股市場策略分析。2015年加入光大證券研究所，任海外策略分析師；2011至2015年於招商證券（香港）任港股策略分析師；此前先後在國信證券與兩家資產管理公司任投資顧問和A股投資研究工作。
黃亞銣：清華大學經管學院金融碩士，主要負責行業比較與大類資產配置，2018年加入光大證券；2015年，任交通銀行資管中心投資經理，從事基金投資。
李瑾：北京大學統計學碩士，主要負責主題研究與投資組合。2018年加入光大證券；2016年，任民生證券策略研究員。
—————————————————————————
本訂閱號由光大證券商策略研究團隊編寫，所刊載的信息均基於光大證券研究所已正式發佈的研究報告，僅供在新媒體形勢下研究信息、研究觀點的及時溝通交流，其中的資料、意見、預測等，均反映相關研究報告初次發佈當日光大證券研究所的判斷，可能需隨時進行調整，本訂閱號不承擔更新推送信息或另行通知的義務，任何情況下任何完整的研究觀點，均應以光大證券研究所已正式發佈的相關研究報告為準。
本訂閱號僅面向光大證券專業投資者客戶。光大證券客戶中非專業投資者客戶，不論通過何種渠道閱讀到本訂閱號的內容，請自行評估相關內容適當性，並諮詢專業投資顧問，對相關信息可能的風險進行充分的瞭解，若因不當使用本訂閱號中任何信息而造成任何直接或間接損失，需自行承擔全部責任。非光大證券客戶，請勿訂閱或使用本訂閱號中的任何信息。
閱讀更多 謝超6超悅策略 的文章
