(科創板“侯考生”良莠不齊？市場才是企業價值的試金石)
盤和林
核心提示
目前的爭議在於“侯考生”良莠不齊，但這恐怕也是科創板的核心所在，由市場定價和選擇，而不是所謂的監管部門。
截至3月29日，已有4批共計28家企業科創板IPO企業獲得上交所受理。隨著科創板IPO項目的陸續公佈，擬於科創板上市的企業“含金量”成為備受關注的話題。針對“侯考生”良莠不齊的現象，投資者應從核准制的監管定位中跳脫出來，以註冊制的標準理解包容科創板的受理、審核流程，並針對未來成功在科創板上市的公司質量和企業價值進行理性判斷。
首先，科創板的定位於擁有核心技術的科技創新企業，重點推薦擁有強大研發體系和持續創新能力的新興優質企業，優先支持符合市場預期和國家戰略的核心技術企業，以推動資本市場和高新科技更好地服務於實體經濟，帶動經濟高質量發展。因此，在受理階段，僅是對企業所在產業、主營業務、申請文件齊備性、中介機構資質等內容進行形式審查。從公佈企業名單來看，所處行業基本滿足了證監會提出的重點支持新一代信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節能環保以及生物醫藥等高新技術產業和戰略性新興產業的要求。
據相關制度規定,要實現科創板股票還須經過審核、上市委員會會議審議、報送證監會、證監會註冊、發行上市等多個環節。目前，已獲受理28家“侯考生”能否順利進入考場考試,成功通過考試並取得好成績尚未可知。因此，當前規模效益的良莠不齊也不能代表最終科創板IPO企業的整體水平。
從當前已獲受理的28家企業來看，企業利潤最高接近4億，最低不到2000萬元，規模效益參差不齊，多數難以達到主板上市標準，也有部分企業從新三板轉移到科創板，或基於企業定位選擇更加貼合的科創板上市。從招股說明書來看，申報企業隱含市盈率均高於20，其中3家企業隱含市盈率分別高達110.09、256.90和379.72。從這點可以看出，在相對寬鬆的申報條件下，企業融資金額和預期估值並沒有相應調減，一方面體現了註冊制的包容性，另一方面也對投資者的理性判斷提出更高要求。
相對於主板上市的核準制，科創板試行的註冊制在上市條件上顯然更具包容性，設置多套標準，對於營業收入、淨利潤等財務指標有所放寬，並在控制風險的同時允許部分企業尚未盈利或最近一期存在累計為彌補虧損等情形出現。與此同時，科創板重點關注近三年累計研發投入佔比、盈利前瞻性和產業發展趨勢等面向未來的核心發展潛力。也就是說，科創板將企業上市重點從原來的現有企業規模轉移到指引未來的核心技術突破，為具有較強科技創新能力的企業進一步發展壯大提供更具包容性的融資環境和資本形成機制。
筆者認為，科創板試行註冊制的核心在於引導投資者獨立理性判斷，放大市場對於融資企業的篩選功能，簡化監管部門的事前核查，降低上市企業的發行成本，最終上市公司的企業價值還是由股民投票來決定，註冊制下市場才是企業價值的試金石。
在更具包容性的同時，註冊制的平穩起步還須提高信息披露要求，將監管重點轉移至事中事後環節，嚴厲打擊欺詐發行、虛假陳述等違法行為，加大違規成本和懲治力度，保障投資者的合法權益，維護公開透明的資本市場環境。中國證監會、中國證券業協會、中國證券登記結算公司等相關單位應明確各自監督職責，統籌開展監管工作，強化新股發行上市及二級市場交易事前事中事後全過程監管，優化投資環境。只有平穩起步，完善落實配套政策，註冊制的試點運行才能經受住市場的檢驗，真正在不斷反饋和完善的資本市場中實現彌補制度短板和增強包容性的功能。
竊以為，在更具包容性和差異性的註冊制下，投資者主動調整市場心態，謹慎應對多樣性的投資選擇，加深對於企業信息的瞭解和熟悉程度，充分利用以信息披露為核心的審核問詢制度，通過關注企業整體情況, 基於價值進行量化理性估值，推進股票的合理平穩定價。(作者系中國財政科學研究院應用經濟學博士後)
閱讀更多 盤和林看經濟 的文章
