話說，風雲村裡有個大財主，大財主有兩個傻兒子，王大和王二。地主外出尋歡染了花柳，醫治無效，恐時日無多就立了遺囑，把土地全留給王大，把倉庫裡的糧食都給了王二。
王大通過出租土地和自己種地的方式可以把日子過得很滋潤；王二則完全不用考慮種地和出租的事情，靠賣倉庫裡的糧食也能把日子過得很滋潤。
各位集智慧、顏值與騷氣於一身的老鐵們，你們覺得誰的日子會過得更舒坦？
言歸正傳，第一部分跟大家聊聊投資收益這個詞。
一、投資收益的故事
根據申萬行業分類，A股純正的日化上市公司有9家，其中兩家老牌日化企業，兩面針和上海家化，自2000年到2018年上半年共計創造了77.68億元淨利潤，扣非淨利潤40.63億元。
而這期間2家公司合計獲得的投資收益高達是53.24億元，政府補助4.52億元。
投資收益和政府補助合計達到57.76億元，佔淨利潤的3/4，是扣非淨利潤的1.5倍。
細思極恐啊！
雖然兩家公司都有鉅額投資收益，但是帶來投資收益的“資產”卻不同。
單看兩面針，其25.13億元的投資收益是6.14億元淨利潤的4倍。假設，沒有投資收益和政府補助，那麼，這家曾經有著諸多榮光的公司在長達18年多時間裡創造的扣淨利潤是-12.19億元，平均每年虧損近7千萬。
上海家化累計淨利潤達到71.55億元，而投資收益和政府補助達31.38億元，佔淨利潤總額的43.86％。
2009年兩面針持有中信證券6368萬股，為第六大股東，截止2009年末該部分股票賬面價值20.23億元，到了2018年上半年持有中信證券的股票已經減少到1511萬股，對應賬面價值為2.51億元。
毫無疑問，兩面針的投資收益絕大部分來自甩賣中信證券股票。
而上海家化的投資收益主要來自購買基金和銀行理財。相對賣股票而言，上海家化的投資收益主要來自銀行理財，持續性更好，更能細水長流。
結合開頭故事中的王大和王二，是不是兩面針更像是分到一大倉庫的糧食的王二，而上海家化則像分到土地的王大？
當然，兩家公司雖同屬於日化行業，但基本面相差很大，兩面針完全是靠賣股票過日子，上海日化的經營情況良好。將二者的大額投資收益拿來對比分析，旨在說明，看似一樣的投資收益，其背後的資產屬性卻是不同。
再來看個有意思的行業。
二、航空企業：巨大的盈利反差
從營收規模看，上市的航空公司整體呈現“3+1+3”的格局，即3大巨頭+1個小巨人+3個跟隨者。三大巨頭分佈是南方航空、東方航空、中國國航，1個小巨人是海航控股，3個跟隨者是吉祥航空、春秋航空和華夏航空。
同是打飛機……哦不，開飛機的航空公司，在盈利和增速上卻表現出巨大差異。
（一）長工李甲的啟示
話說，承前故事，王大從地主老爹那繼承大片土地後，把地租給了三位長工，以李甲、張乙、孫丙稱之。
三人窮苦出身，幹活都賣力，為人倒也本分。在給王大幹了幾年後，李甲已積下不少工錢，決定回家蓋房子娶漂亮媳婦。
可是領同樣工錢的張乙和孫丙雖也有積蓄，但不多。王大就奇怪了，領著同樣工錢的三人，怎麼就李甲攢下蓋房錢，而張乙和孫丙卻沒有呢？
正在看文章的老鐵，是不是也有這樣的疑問呢？
書歸正傳！2000-2011年、2012-2017年兩個時間段，南方航空、東方航空、中國國航三大航空巨頭的營業收入（2002-2017年）合計分別是11461億元、9527億元、11458億元。
看上去，南方航空與中國國航的營業收入相差無幾啊。
兩家公司的營業收入年複合增長率變化也基本一致。從營收規模看，2012年以後南方航空稍稍領先中國國航。
那麼，淨利潤和扣非淨利潤是否也是如此呢？
從淨利潤的對比發現，中國國航的淨利潤一直領先南方航空，2002-2017年中國國航、南方航空、東方航空的淨利潤合計分別是667億元、365億元、207億元。中國國航的淨利潤差不多是南方航空的2倍，是東方航空的三倍。
營業收入規模相差不大，但是淨利潤卻有如此巨大的差距，是不是有點意外？再看看扣非淨利潤情況。
2002-2017年中國國航、南方航空、東方航空的淨利潤合計分別是538億元、212億元、119億元。扣非淨利潤的差別就更大了，中國國航的扣非淨利潤是南方航空的2.5倍，是東方航空的4.5倍。
從營業收入相差不大，但是淨利潤、非淨利潤卻相差巨大。看來同是航空公司，同是在天上飛的，成本支出大不同啊。
三家航空巨頭的毛利率變動基本保持一致（同升同降），2009-2017年，中國國航的毛利率比南方航空高3％-5％，比東方航空高5％-8％。
在銷售淨利率上也呈現類似的特徵，2009-2015年，中國國航的淨利率比南方航空高1％-1.5％，比東方航空高1.5％-2％。2016年以來，三家航空巨頭的淨利率差距不斷收窄至1.5％以內。
回到故事中，中國國航則像長工李甲，領著同樣的工錢，卻能攢下更多的錢。
（二）小芳的選擇
故事繼續。
繼承祖產的的王大中年離異，想著娶村裡正值妙齡的小芳。小芳雖不直接拒絕王大，但同時還對另一位年輕小夥有好感。這位年輕小夥叫陳丁，會唱歌、會做木工，還會編編各種小玩意送給小芳，偶爾還有些小浪漫、小驚喜，因此，很討得小芳歡心。可是，這位年輕小夥家裡窮。
小芳正在糾結，是選家底殷實的中年大叔王大本分過日子，還是選有激情會哄人的年輕小夥陳丁？
各位有錢沒顏、挺著個啤酒肚的老鐵，你覺得小芳選應該擇哪位？
似乎不少投資者也遇到類似小芳的糾結。
7家航空公司在2000-2011年，南方航空、東方航空、中國國航三大巨頭的營業收入年複合增長率均在10％以上，2012-2017年幾大航空巨頭的年複合增長率均低於4％，航空業營業收入進入個位數增長。
2012-2017年，三家跟隨者春秋航空、吉祥航空和華夏航空的營業收入年複合增長率均在14％以上，遠遠高於三大航空巨頭同期4％左右的水平。
再看四大巨頭的淨利潤增速，2012-2017年三大航空巨頭淨利潤的複合增長率下滑到10％-15％區間，而同一時期，三家跟隨者的淨利潤複合增長率卻保持高水平（20％-40％），吉祥航空42.57％、春秋航空24.33％、華夏航空30.66％。
2012-2017年，三家跟隨者的營業收入、淨利潤的增速均大幅高於三家巨頭，但前者的規模遠遠小於後者。
三大航空巨頭的營收規模增速已降至5％以下，距離營業收入的天花板似乎越來越近，大幅增長几乎不可能，而三家跟隨者不管是營收增速還是淨利潤增速均保持高速增長。
與故事中的人物對照起來，三大巨頭像家底殷實、穩重但缺少激情的中年王大，而三家跟隨者則像充滿想象、富有激情的年輕小夥陳丁。作為投資者的小芳，選擇要規模還是要增速？
三、王二的賒銷買賣
王二看到大哥王大僱人種地，收穫的糧食越來越多，生出幾分嫉妒，也想著乾點事賺錢，把王大比下去。王二腦瓜子轉了一圈，決定開包子鋪，麵粉直接用自家倉庫的糧食。
說幹就幹，在一個月黑風高的夜晚，王二抄起了一把菜刀，來到了村頭——包子鋪在村頭人多的地方開了起來。剛開始圍觀的人不少，但是花錢買包子的人卻不多。如此一段時間後，王二發現早上做好的包子賣不掉，天氣熱的話，到下午就壞了，只能倒掉。
王二心裡暗暗叫苦，但又不想就此放棄。
經過觀察，王二注意到村裡人每天路過村頭，聞著肉餡包子逼人的香氣，但凡手裡有錢的都會買上幾個，沒錢的只能咽口水。
村裡人都不富裕，只能等到秋收時候或外出打工回家時才有錢改善改善生活。王二於是想著以記賬（賒銷）的方式先賣包子給對方，然後等對方有錢時候再還。
以記賬的方式吃包子，有錢再還，村裡人當然願意了，於是，王二的包子鋪每天都非常熱鬧，上午10點不到就賣完了，銷售量一下翻了好幾翻。
可時間長了，王二發現記賬的人越來越多，銷售規模是上去了，可是手裡卻沒賺到多少現金。並且他還注意到有些村民手裡本來就有錢，可也採用記賬的方式買包子。這就給王二增加了一項工作——追賬。
王二這時才意識到，壞了！很多記的賬有可能收不回來。
王二又陷入一個困境中，賒銷能夠擴大規模，但同時增加了壞賬風險，最終很可能導致虧本。那，到底是該賒銷以面對壞賬風險，還是堅持現金交易等著鋪子倒閉呢？
現實社會中很多類似王二的例子。來看看機械設備行業的王二們。
賒銷是現代經濟社會常見的商業活動，賒銷對賣方企業就形成了應收賬款。在比較同行業中企業間應收賬款高低時，通常以應收賬款佔流動資產的比重來衡量。
我們選取了機械行業中的12家上市公司來進行對比分析。
應收賬款佔流動資產的比重如下表：
通過對比發現，前9家公司應收賬款佔流動資產的比重都比較高，其中，ST哈空、建設機械、科森科技等三家公司理念應收賬款佔流動資產比重在50％以上，三德科技、遠大智能、天華院、科新機電、軟控股份、達意隆等應收賬款佔流動資產比重在30％以上。
後3家南興裝備、上海機電、匯川技術的應收賬款佔流動資產的比重比較低，均低於20％，甚至低於10％。
一般而言，應收賬款佔流動資產比重越高，經營活動產生的現金淨額就越差（負值），再看看上述公司的經營活動產生現金淨額情況。如下表：
從上表可以看出，ST哈空、建設機械等9家公司經營性現金流在不同時期都出現負值情況，即經營活動沒產生正向的現金流。也就是說，這9家公司跟王二一樣，產品賣了，但錢沒拿到，都掛賬上了。
ST哈空、建設機械、天華院、科新機電等出現連續三年或三年以上現金流為負值情況。科森科技、三德科技、軟控股份、達意隆至少1年經營現金流為負值。
而南興裝備、上海機電、匯川技術三家公司則是連續9年經營活動現金流均為正值。
再來看看上述公司的營業收入和淨利潤變動情況。
從營業收入來看，只有ST哈空和天華院兩家的年複合增長率是負數，即營業收入規模不增反降，其他公司的年複合增長率均為正值，呈現整體增長的趨勢。見下表：
從營業收入的增長看，貌似大部分企業都不錯，那麼實際盈利能力如何呢？繼續看扣非淨利潤，如下：
扣非淨利潤如同照妖鏡，把所有公司的盈利增長的真實情況暴露無遺。
12家公司中扣非淨利潤正增長的只有4家，分別是科森科技、南興裝備、上海機電和匯川技術，在這4家中有3家是應收賬款佔流動資產比重低於20％的公司，並且經營性現金流淨額持續為正，扣非淨利潤持續為正且穩定增長。
ST哈空、建設機械等6家扣非淨利潤負增長（或扣非淨利潤為負數），它們的應收賬款佔流動資產比重在30％，甚至50％以上。
顯然，應收賬款高佔比對上市公司的盈利影響是非常大的。
重新梳理一遍，應收賬款佔流動資產比重與經營活動產生的現金流淨額相互驗證，應收賬款佔比高的上市公司，其對於的現金流淨額均出現負值，進而再影響到企業的扣非淨利潤；應收賬款高佔比的公司，營業收入看似增長，但它們的扣非淨利潤絕大部分負增長。
回到故事中，王二的賒銷策略，雖然解決了擴大銷售規模的問題，但卻增加了壞賬風險，甚至導致虧本。
從日化到航空，再到機械設備行業，某些看似平常的財務數據背後卻隱藏了深層含義，值得細細分析。
王大和王二的故事還在繼續，王二能扳回局面嗎？
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