上海機場：中國航空運輸龍頭企業

這是《年報看什麼》系列的第十二篇，我們來解讀一下交通運輸行業的龍頭企業上海機場的2018年年報。

公司簡介

上海是中國大陸同時擁有兩個民用國際機場的城市。一座是上海浦東國際機場，一座是上海虹橋國際機場，分別位於城市的東西兩側。為了適應“一市兩場”的上海空港運行新格局，1998年5月28日，經上海市人民政府批准，組建了上海機場（集團）有限公司，統一經營管理上海浦東和虹橋兩大國際機場。

1998年上海機場上市，彼時的主要資產為虹橋機場。2004年，上海機場集團為提升上市公司資產質量，將虹橋機場置出上市公司，將更為盈利的浦東機場置入上市公司，至此上市公司絕大部分資產和業務從“上海虹橋機場”轉移到“上海浦東機場”。 由於公司在股改方案中為避免同業競爭，承諾未來將通過一個上市公司整合集團內航空主營業務和資產，給虹橋機場資產未來注入上市公司預留了空間。

公司的經營範圍是為國內外航空運輸企業及旅客提供地面保障服務，經營出租機場內航空營 業場所、商業場所和辦公場所,國內貿易（除專項規定）；廣告經營，貨運代理、代理報關、代理報檢業務，長途客運站，停車場管理及停車延伸服務，經營其它與航空運輸有關的業務；綜合開發，經營國家政策許可的其它投資項目。

公司運營管理浦東機場，目前經營業務主要分為航空性業務和非航空性業務，航空性業務指 與飛機、旅客及貨物服務直接關聯的基礎性業務；其餘類似延伸的商業、辦公室租賃、值機櫃臺 出租等都屬於非航空性業務。浦東機場屬於一類 1 級機場，目前航空性業務等收費項目的收費標準按照民航局相關文件規定實行政府指導價，非航空性業務收費項目的收費標準實行市場調節價。

上海是我國最大的經濟中心城市，位於亞洲、歐洲和北美大三角航線的端點，飛往歐洲和北 美西海岸的航行時間約為 10 小時，飛往亞洲主要城市的時間在 2 至 5 小時內，航程適中。上海地 處中國東部沿海經濟發展帶與長江經濟帶的交匯處，直接服務區長三角地區是中國目前經濟發展 速度最快、經濟總量規模最大、最具有發展潛力的經濟板塊；間接服務區 2 小時飛行圈資源豐富，包括中國 80%的前 100 大城市、54%的國土資源和 90%的人口、93%的 GDP 產出地和日本、韓國的大部分地區。

上海機場的區位優勢

目前，浦東機場擁有兩個航站樓，正在順利推進三期擴建工程建設。該項目位於浦東機場內，工程主要建設內容包括飛行區工程、航站區工程和生產輔助設施工程，衛星廳工程是該工程的主體工程，為目前世界上最大單體衛星廳。工程的設計目標年是 2025 年，衛星廳建成後，浦東機場可滿足年旅客吞吐量 8,000 萬人次的運行需求。

浦東機場三號航站樓效果圖

公司財務表現

我們首先來看看公司近三年來的財務表現：近三年來，公司營業收入累計增長33.98%，扣非淨利潤增長50.94%，經營活動現金流增長73.54%，淨資產增長26.69%，總資產增長14.79%，扣非淨資產收益率從2016年的13.16%增長到2018年的15.87%，同比增加2.71個百分點。

從這組數據，我們可以看出上海機場的成長型比較穩健，利潤的增長超過了營收的增長，從現金流量的增長超過了利潤的增長可以看出盈利質量也是不錯的。淨資產收益率穩步提升。

上海機場2018年報披露的主要會計數據

上海機場2018年報披露的主要財務指標

分季度來看，2018年的四個季度，無論是營收、還是淨利潤，季節性的波動都不明顯。除了第一季度之外，現金流也基本保持穩定。這說明上海機場的業務穩定性相當好。

上海機場2018年報披露的分季度財務指標

行業格局與發展前景

改革開放以來，幾代民航人艱苦奮鬥，不懈努力。如今，我國民航航空安全水平世界領先、 行業運行規模居世界前列、航空服務能力顯著增強、行業地位作用日益突出、國際影響力和競爭力與日俱增，奠定了建設民航強國的堅實基礎。

根據中國民航主要運輸生產指標統計，2018 年我國民航業完成運輸總週轉量 1,206.4 億噸公里，旅客運輸量 6.1 億人次、貨郵運輸量 738.5 萬噸，同比分別增長 11.4%、10.9%、4.6%。2018 年全國機場共實現飛機起降架次 1,108.8 萬架次，同比增長 8.2%；旅客吞吐量 126,468.9 萬人次，同比增長 10.2%；貨郵吞吐量 1,674.0 萬噸，同比增長 3.5%。

上海機場2018年報披露的亞太地區部分樞紐機場運營情況

上海機場2018年報披露的A股部分上市機場公司財務指標

綜合看，由於浦東機場國際（地區）航線佔比高，2018 年旅客吞吐量中出入境旅客佔比達 50%，根據機場收費政策，相應航線航空性業務收費標準高於國內航線；疊加居民消費持續升級等帶動非航空性業務增長等因素，目前公司盈利能力好於 A 股同類上市機場公司。

當前，中國民航需求旺盛，航空運輸市場正在發生著深刻改變。在推動和實現高質量發展的 進程中，中國民航面臨著新一輪科技革命和產業變革的大環境，發展不平衡不充分的問題長期存在，人民群眾的出行需求與日俱增，對民航業服務種類、範圍、能力和水平的要求越來越高，國際經濟合作和競爭始終存在等新形勢。

長三角一體化發展國家戰略的實施及上海國際化大都市和全球城市建設將帶來商務旅客的穩 定增長，消費升級帶動旅遊業發展將成為上海航空客運市場持續升溫的重要助力，上海的城市發 展將創造旺盛的航空運輸市場需求，上海航空樞紐作為上海國際航運中心建設的重要組成部分，是自貿試驗區建設的重要支撐，發展前景十分廣闊。

公司經營情況

2018 年浦東機場共保障飛機起降 50.48 萬架次，同比增長 1.61%；旅客吞吐量 7,400.63 萬人次，同比增長

細分來看，國際業務增長優於國內，客運增長優於貨運。這可能和國內高鐵分流了一部分客源和貨源有關。

上海機場2018年報披露的業務量數據

全年航班平均放行正常率為 82.73%，同比上升 14.82%，位列 21 個時刻協調機場第 14 位；航班平均出港滑行時間 19.85 分鐘，同比縮短 4.3 分鐘。提前實現航班正常性工作目標。

浦東機場榮獲全球最佳機場（年均旅客超 4,000 萬人次）第二名、亞太區最佳機場（年均旅客超 200 萬人次）第二名。連續五年榮獲民航旅客服務測評（CAPSE）“最佳機場”稱號。榮獲國際航空運輸協會（IATA）便捷出行項目（FAST TRAVEL PROGRAM）“白金機場” 標識認證。獲頒“上海品牌”首批認證證書。全年浦東機場 ACI 測評得分為 4.99，在全球 346 家 機場中排名第 4 位。

2018 年，浦東機場定期航班通航 48 個國家，共 272 個航點，其中，國內航點 138 個（含港澳臺），國際航點 134 個。已開通定期航班的航空公司有 106 家，其中，國內航空公司 37 家（含港澳臺），國外航空公司 69 家。全年新增斯德哥爾摩、亞特蘭大 2 條國際遠程 航線；加密莫斯科、聖彼得堡 2 條國際遠程航線航班。

2018 年，受居民消費升級、出行意願持續增長等因素影響，浦東機場的年旅客吞吐量保持平穩增長態勢，鞏固了

收入方面，非航空性收入超過了航空性收入，這個數據很有意思，說明旅客在等待航班或者航班到達之後，在機場的消費給公司帶來了大量的收入。其中，商業餐飲收入就已經略微超越了整個航空性收入，這其中機場免稅店應該貢獻良多。換句話說，旅客帶來的收入超過了航空公司。

上海機場2018年報披露的收入情況

毛利率方面，航空及相關服務收入毛利率高達52.14%，同比增加了2.57個百分點；其他收入毛利率40.76%，同比減少14.86個百分點。

上海機場2018年報披露的毛利率情況

成本方面，包括維修維護費、委託管理費、資產與場地租賃費等在內的運行成本佔據了總成本的41.66%，同比增長28.58%；人工成本佔比36.68%，同比增長7.50%；攤銷成本佔比17.15%，同比下降5.90%，主要是部分固定資產折舊年限到期（已經摺舊完了，但仍然可以使用）；燃料動力消耗佔比7.02%，同比下降10.17%。特別有意思的是，

上海機場2018年報披露的成本情況

客戶集中度方面，前五名客戶銷售額 553,397.06 萬元，佔年度銷售總額 59.42%；其中前五名客戶銷售額中關聯方銷售額 0 萬元，佔年度銷售總額 0 %。前五名供應商採購額 109,039.98 萬元，佔年度採購總額 46.95%；其中前五名供應商採購額中關聯方採購額 77,011.73 萬元，佔年度採購總額 33.16%。

這組數據說明，客戶主要是大的航空公司（比如三大航），因而集中度很高。供貨商呢，大多是公司的關聯方（關係戶），採購的內容呢，主要是向控股股東機場集團支付 2018 年度資產及場地租賃費用。

費用方面，銷售費用同比減少85.02%，主要是本期子公司費用核算口徑變化所致；財務費用同比減少60.12%，主要是公司債券已償本付息，本期無債券利息支出所致；資產減值損失同比減少37.70%，主要是本期計提應收賬款壞賬準備同比減少所致；其他收益同比增加164.19%，主要是本期收到的政府補貼同比增加所致；營業外收入同比增加178.64%，主要是本期收到的合同違約金同比增加所致；營業外支出同比大幅增加18倍，主要是本期公司對外捐贈支出同比增加所致。

上海機場2018年報披露的費用情況

現金流方面，購買商品、接受勞務支付的現金同比增加主要是本期支付的維修維護費、委託管理費等運營費用同比增加所致；支付的各項稅費同比增加主要是本期支付的企業所得稅等稅金同比增加所致；購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金同比增加主要是本期浦東機場三期擴 建工程項目投入同比增加所致；投資支付的現金同比增加主要是本期支付上海自貿區股權投資基金（三期）出資額等同比增加所致。

上海機場2018年報披露的現金流情況

運營計劃方面，浦東機場 2019 年預計實現飛機起降 50.90 萬架次，旅客吞吐量 7,680 萬人次。在航空性業務 方面，公司將以衛星廳投入運行為契機，採取精準營銷策略，進一步優化航線網絡結構，聚焦遠程航線，有效提升浦東機場航線網絡的通達性，持續推進客運樞紐建設。在非航空性業務方面，公司將圍繞價值提升、佈局未來、規範管理、強化制度等方面，進一步優化調整資源規劃佈局，挖掘資源價值，不斷提升企業盈利能力。

分紅方面，近三年來公司的分紅比例都在30%左右；2018年公司擬每10股分紅6.6元，按照2019年4月11日收盤價格61.44元，計算可得股息率為1.07%。

上海機場2018年報披露的分紅情況

股東變動

上海機場的流通股東中，有不少是外資機構投資者。它們的持股週期長，持倉量也比較穩定。從數據來看，北上資金在2018年的第二季度和第四季度做了小幅度減倉。安本亞洲在2018年第四季度進行了小幅度加倉，挪威中央銀行退出了十大流通股東（未必是清倉，可能做了部分減持）。

上海機場2018年報披露的十大流通股東

總結

儘管航空運輸業是與宏觀經濟發展狀況密切相關的行業，受宏觀經濟景氣度的影響較大，作為全球第二大經濟體的主要航空樞紐，上海機場始終受到外資的青睞。

我們通過分析它的2018年年報，有幾個感受很突出：

• 業務穩定增長：營收和淨利潤穩步增長，淨利潤增速超過營收增速。
• 盈利質量良好：現金流大幅增長，增速超過淨利潤增速。非航空性收入超過航空性收入，有著流量放大效應。
• 季節性不明顯：每年四個季度的營收、淨利潤波動較小。
• 仍有成長空間：三號航站樓正在擴建中，仍有虹橋機場注入預期。

綜合起來，上海機場的資產質量優良，是中國的核心資產之一。理解了這些，就能理解外資選擇上海機場背後的考量了。

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