中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
上海機場(600009)
公司近況
上海機場公佈2020年1月生產數據：起降架次同比下降2.4%，旅客吞吐量同比下降5.4%，貨郵吞吐量同比下降9.4%。
評論
疫情影響下，公司1月生產量同比下降。公司1月起降及旅客吞吐量延續了12月的同比下跌趨勢，起降架次同比下降2.4%，較12月1.7%的跌幅有所擴大；旅客量同比下跌5.4%，跌幅大於12月的-0.3%。雖然今年春運在1月，但“新冠”疫情的負面影響仍然使得1月生產量同比下降。
1月出境旅客量同比微跌，月度環比上漲。公司1月國際線旅客量同比增長4.3%（VS12月的5%），地區線旅客量同比下降28%（VS12月的-26.8%），出境旅客整體（國際及地區）同比微跌1.3%，跌幅較12月的-0.6%略有擴大，環比上漲3.5%。考慮1月末開始各國相繼對中國或中國湖北居民實施入境管制，我們估計公司2月出境旅客量同比下跌或有加快，或對公司免稅收入帶來一定壓力。
我們預計公司2020年一季度淨利潤同比下滑約40%-50%。結合我們跟蹤的春運數據，我們認為一季度旅客量同比跌幅可能超過我們此前的預計（同比下滑20%）。假設2020年機場一季度公司旅客吞吐量同比減少20%-30%（假設國際航線旅客量的降幅與國內航線一致），我們預計上海機場一季度營業收入同比下滑15%-25%，其中非免稅收入同比下滑20%-30%，免稅收入同比下滑10%-20%，考慮2020年一季度衛星廳成本全季度體現，預計成本同比上漲15%，一季度淨利潤同比下滑約40-50%，預計影響2020年淨利潤約10-12%。
估值建議
當前公司股價對應2020/2021年24/21.6倍P/E。考慮疫情仍在持續，暫時維持2019/2020/2021年盈利預測52.59/57.71/64.14億元。我們認為疫情對於公司的影響是階段性的，仍然看好公司天然壟斷地位以及免稅的長期增長潛力，維持跑贏行業評級和目標價90元，對應2020/2021年30/27倍P/E，對應當前股價有25%上漲空間。
風險
航空需求不及預期，疫情持續時間傳播廣度超預期，各國進一步實施旅遊限制免稅收入不及預期，衛星廳成本超預期。
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