增持
華泰證券 沈曉峰
9月產量增速延續暑運放緩趨勢，仍看好未來業績潛力，維持“增持”上海機場公佈9月生產數據，受民航局嚴格把控時刻總量，疊加“山竹”颱風等天氣因素影響，公司9月生產量延續暑期的放緩趨勢，起降架次同比下降0.1%(暑期同比僅增0.2%)，內外線同比各降0.1/0.3%，但旅客吞吐量同比仍增長3.6%，其中外線同比增速領先國內1.6個百分點。公司2018年三季度起降架次、旅客吞吐量同比僅增0.1/4.5%，因產量增速持續放緩，我們小幅下調未來三年EPS至2.21/2.70/2.73元，考慮：1)國際
線佔比穩定，單機收入增長穩健;2)樞紐機場位置得天獨厚、國際客增速穩定，免稅招標落定推動公司未來7年非航收入持續提升，維持“增持”。
三季度產量增速明顯收窄，但國際線佔比依舊穩定
因民航局嚴格把控時刻總量，作為21個時刻主協調機場之一的上海機場因其地理位置的特殊性，機場暑期加班嚴格受限，7-8月起降架次同比僅增0.2%，而9月疊加極端天氣影響，起降架次更是不增反降，使得三季度增速較去年同期縮窄2.1個百分點至0.1%，內線同比下降0.9%但外線同比仍增長1.5%。或因寬體機佔比提升、客座率改善，旅客吞吐量增速反較去年同期擴大1.4個百分點至4.5%，外線增速領先內線1.5個百分點。公司內外線結構穩定，三季度外線起降架次和旅客吞吐量佔比分別達48/51%，而前三季度兩者佔比較去年全年各提升1.6/1.4個百分點至47.9/50.9%。
民航局嚴控時刻總量，機場準點率同比改善明顯
據飛常準最新數據，得益於民航局嚴控時刻總量，各機場9月準點率同比均明顯改善，浦東機場、首都機場、深圳機場、白雲機場準點率同比各改善14.5、10.5、14.2、16.4個百分點至72.2%、72.5%、76.4%、77.9%;而暑運期間，因民航局加強時刻管理，提前部署雷雨保障工作，浦東機場7、8兩月的準點率同比大幅改善29.5/26.9個百分點。
調整目標價區間至57.70-64.40元，維持“增持”評級
因產量增速持續放緩，我們小幅下調2018E/19E/20E淨利潤預測值2.9%/2.1%/2.3%至人民幣42.67/52.06/52.56億元;我們看好其未來發展潛力，維持此前26x2018PE估值倍數(公司歷史10年估值倍數均值為23.7xPE)，得出目標價57.70元;基於自由現金流折現法(最新Beta參數仍為0.77，永續增長率為1.5%)，得出目標價64.40元，新目標價區間為57.70-64.40元，維持“增持”評級。
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