本文作者：邓海清，华尔街见闻首席经济学家；陈曦，华尔街见闻研究院院长助理
2019年3月美元计价出口同比14.2%，市场预期6.5%，前值-20.7%，进口同比-7.6%，市场预期0.2%，前值-5.2%。
春节因素导致1-3月出口剧烈波动
2019年1-3月，由于春节因素，导致进出口数据剧烈波动。1月出口同比大幅回升至9.3%，2月出口同比大幅下降至-20.8%，3月出口同比再次大幅回升至14.2%；1-3月的进口同比分别为-1.6%，-5.2%，-7.6%。
整体上讲，春节因素是导致出口大幅波动的主要原因。2019年春节时间与2011年、2016年相近，均呈现1月、3月高，2月低的特点，这主要因为春节在2月份导致出口被提前或者延后所致，即原本在2月的量提前或者延后至1月和3月。
2019年进口整体与春节因素不符合。1-3月逐月下降，2011年是1、3月高，2月低，2016年是1-3月逐月上升，初步猜测可能与基数效应、铁矿价格上涨导致进口量减少等有关。
一季度进出口整体均偏弱
我们在之前的进出口数据点评中反复强调，“1-2月的单月进出口数据的可信度存在较大疑问，其波动性较大，而趋势性较差，需要综合1-2月甚至1-3月才能得出趋势性结论”。目前1-3月数据均已公布，
从整体上看，一季度进出口均偏弱。2019年一季度进、出口同比增速均弱于2018年四季度和2018年全年。2019年一季度出口同比增速1.4%，进口同比增速-4.8%，相比之下，2018年四季度出口同比增速3.9%，进口同比增速4.4%，2018年全年出口同比增速9.9%，进口同比增速15.8%。
整体上讲，2018年确实由于国际贸易问题导致了进出口出现提前的效应，这一效应随着贸易问题缓和逐渐消退，导致2018年四季度开始进出口数据持续补跌。此外欧洲经济持续大幅下滑，美国经济略显疲态，也导致了进出口数据的持续回落。
由于进口表现相对于出口表现更弱，一季度贸易顺差大幅增长至763.1亿美元。在拉动一季度GDP增速的三驾马车中，进出口的贡献有望提升。
二季度进出口弱反弹可能性较高
我们猜测，二季度进出口可能出现企稳回升，但幅度可能很弱。主要原因在于：
第一，从PMI的进口和新出口订单指标看，均在3月出现明显好转，而目前1-3月累计的进出口同比增速表现弱于PMI的进出口相关指标，从历史上看，PMI的进出口指标对进出口同比均有领先作用，我们猜测二季度进出口将企稳回升。
第二，随着贸易情绪缓和，进出口抢跑的滞后效应也将逐渐减少，进出口将恢复常态，也将带动进出口的企稳回升。
第三，考虑到欧洲经济疲弱，美国周期走弱概率较大，出口大幅回升条件并不具备；且中国目前不存在类似过去的强刺激和地产、基建、地方政府、居民大幅加杠杆，进口大幅回升的条件也不具备。
经济弱周期，应避免两种误判
我们在2017年底提出“负债驱动繁荣的终结”，核心逻辑是过去的基建、地方政府、房地产、居民加杠杆时代已经过去，经济趋势性下行，2018年这一逻辑得到充分验证。
对于2019年，2019年出现弱周期反弹的可能性较高，主要是对2018年的修复和逆过程，主要逻辑是对民企宽信用的修复，以及贸易博弈的改善，这是导致经济企稳的主要动力。经济的主要风险在于房地产，但从最新的情况看，这一风险在逐渐下降。
我们认为，第一种误判是认为经济断崖下行，进而采取强刺激手段。我们认为目前的中国经济处于高速向中高速换挡，经济增速下行符合中国经济体量和发展阶段、发展模式的变化，不应因为经济放缓就极度悲观，进而采取强刺激手段，导致更长期的、更大的问题。
第二种误判是认为中国经济将很快强复苏，对经济盲目乐观。从国内讲，增长动力切换需要时日，没有哪个国家能够在很短时间内就转型成功，从加杠杆主体看，民企融资能否落实有待观察；从海外看，全球经济预期不断下调，美国经济一枝独秀已经摇摇欲坠，中国经济出现V型大幅反弹的可能性很低。
閱讀更多 海清FICC頻道 的文章
