魚躍醫療(002223)全年業績略超預期，持續成長確定性高
業績總結： 公司 ] 2018 年實現營業收入 41.8 億元，同比增長 18.1%；實現歸母淨利潤 7.3 億元，同比增長 22.8%；實現扣非後歸母淨利潤 6.4 億元，同比增長25.3%；經營性現金流淨額為 8.0 億元，同比增長 229.7%。
全年業績略超預期，經營現金流改善顯著。 2018 年公司淨利潤增速、扣非淨利潤增速為 22.8%、 25.3%，略超市場預期。具體來看， 2018 年收入端繼續保持穩健增長，毛利率較去年同期基本持平，銷售費用率為 12.8%，同比增加 1.5個百分點，主要是加大營銷體系建設以及品牌推廣力度所致，管理費用率為9.5%，較 2017 年減少 0.2 個百分點，財務費用由於美元升值同比增加 4225 萬元，對利潤增速影響較大。報告期內，公司加強經銷商回款管理，經營現金流淨額為 8.0 億，較去年 2.4 億顯著改善。
家用板塊表現穩健，線下渠道改革效果顯著。 呼吸供氧板塊收入 10.3 億，增長26.4%，製氧機預計增長 20%左右，戰略新品睡眠呼吸機增長 80%以上。家用醫療板塊收入 15.3 億元，增速約為 17%，核心產品電子血壓計和血糖預計保持30%左右的快速增長，新產品電動輪開始實現銷售，預計 2019 年將實現快速放量。渠道方面， 2018 年公司對線下渠道進行調整，收入增速恢復到 10%以上，改革效果顯著，未來持續穩健增長可期，同時電商平臺繼續保持 40%以上高速增長， 目前銷售佔比基本已與線下持平，對收入增速整體拉動作用將逐步提升。
臨床板塊業績改善空間較大。2018 年臨床板塊收入 10.3 億元，同比增長 10.3%。上械收入 5.7 億元，同比下降 3.9%，主要系生產線技改所致，淨利潤 0.7 億元，同比基本持平，其中拆遷補償款貢獻較大。中優實現收入和淨利潤分別為 5.2億、 1.2 億元，同比增長 25.0%、 34.6%，表現穩健。 AED 業務實現收入 1.4 億元，國內增長 180%以上， 已實現扭虧為盈。我們認為公司臨床資源均屬於各細分領域的佼佼者，上械有望藉助公司管理經營和技術投入實現盈利能力顯著提升，中優在保持院內穩健增長的同時，可藉助公司 OTC 渠道優勢實現零售端放量， AED 產品國內市場規模大，成長空間十分廣闊。
盈利預測與評級。 預計 2019-2021 年 EPS 分別為 0.90 元、 1.12 元和 1.38 元，對應估值分別為 28 倍、 22 倍和 18 倍。我們認為公司將長期受益於老齡化趨勢，持續成長確定性高，維持“買入”評級。
風險提示： 產品銷量或低於預期的風險； 併購整合或低於預期的風險。
春秋航空(601021)Q4國內線投入回升，成本費用控制效果持續
業績簡評
公司2018年營收131.1億，同增19.5%，歸母淨利潤15.0億，同增19.1%，扣非歸母淨利潤12.2億元，同增11.4%；Q4單季營收29.3億，同增15.2%，歸母淨利潤0.9億，同增22.9%。業績符合預期。
經營分析
Q4國際線需求恢復增長，國內線增加投入：全年整體ASK同增16.7%(國內14.9%/國際20.3%)，時刻控制使得增速下滑7.0pct，國內線增速明顯減緩，整體RPK同增14.7%，客座率同減1.6pct。Q4單季來看，隨著泰國沉船事件影響消退，Q4國際線需求恢復增長，RPK同增21.5%，增速環比+7.1pct；國內線運力投放環比Q3提高，ASK同增14.7%，增速+5.0pct，國內RPK同增13.8%；Q4整體ASK同增16.7%，RPK同增16.8%，使得Q4整體客座率同增0.1pct(國內-0.7pct/國際1.7pct)。
淡季收益水平增長存在壓力，運力投入或邊際加快：18年整體客公里收益延續高增長，同增7.1%(國內7.8%/國際5.7%)。但Q4國內線運力投放加快對淡季票價產生壓力，RPK增速超過營收增速，客收同比下降約1.4%，預計新增運力或多投在新基地，使得18年航線補貼10.3億，同增22.4%。2019年公司至少淨增14架飛機，預計運力投入將邊際加快，客收維持高增長承壓，但B737MAX事件引發行業供給短缺，一二線基地票價有支撐。
扣油座公里成本同降1.3%，三費控制良好：受油價上漲擾動，2018年營業成本同增22.9%，航油採購均價同增24.6%，航油成本40.1億元，同增41.6%。但公司成本管控能力良好，飛機日利用率同增2.0%，18年扣油座公里成本同降1.3%，並且推進節油精細化管理，單位油耗較同減3.2%。另外18年銷售、管理、財務費用合計5.5億元，同降19.5%，佔營收比重4.2%，同降2.0pct。成本費用端的改善使得扣非淨利潤增速行業領先。
投資建議
公司客收保持較快速增長，同時成本管控能力持續加強。運力引進速度回升，B737MAX8事件引發行業供給短缺，一二線基地票價有支撐。參與南航定增，後續或可藉助南方航空優勢基地進一步開拓低成本航空市場。我們預測公司2019-2021年EPS分別2.19/2.85/3.40元，對應PE分別為19/15/12倍，維持“買入”評級。
風險提示
成本上漲超預期，油價和匯率波動，中期運力引進問題得到緩解。
勁嘉股份(002191)彩盒開發新型菸草客戶，HNB產品在申請專利
業績簡評
2018年，公司分別實現營收/歸母淨利潤33.74億元/7.25億元，同比分別增長14.56%/26.27%，實現全面攤薄EPS0.49元，略超出市場預期。2018年，公司擬向全體股東每10股派3元(含稅)。
經營分析
煙標業務收入實現高個位數增長。近年來公司持續推進煙標業務的產品結構調整，細支菸煙標占比穩健提升。2018年，公司煙標業務實現25.66億元收入，同比增長8.05%。若剔除重慶宏聲、重慶宏勁煙標的銷量影響，公司內生煙標銷量仍有7.97%的增長，疊加整體煙標產品售價未發生明顯變動，預計內生煙標收入也有8%左右的增長。另一方面，受益細支菸煙標占比提升，公司近兩年相關業務毛利率大幅提升，去年毛利率達到45.06%，同比提升0.13pct.。
彩盒業務高速增長，對新型菸草領域新客戶的開發尤為可喜。去年公司彩盒業務實現營收4.46億元，增長67.09%，毛利率達到23.52%，提高5.34pct.。公司在維持“中華(金中支)”、“茅臺醇”、“洋河”等知名菸酒品牌的精品彩盒包裝市場份額的同時，也開拓出了“勁酒”、“江小白”等新客戶。更為重要的是，報告期內在新型菸草領域，公司取得英美菸草、雷諾菸草、菲莫國際、悅刻等知名品牌的合格供應商資質。印證了我們此前認為公司，在新型菸草領域將實現煙具製造+煙具包裝+煙彈煙標的三元增長邏輯。
新型菸草業務穩健佈局，且有相關技術在申請專利。去年內公司已與雲南、上海、河南、山東、廣西、重慶等中煙公司展開新型菸草方面的合作。同時，深度綁定雲南中煙簽署戰略合作框架協議，並與其子公司華玉科技設立合資公司共同進行HNB煙具產品研發。我們認為，公司具備HNB煙具研發和生產能力，若能發佈一款專屬HNB煙具產品將對估值提升極為有利。而去年11和12月，子公司勁嘉科技HNB煙具及其煙支提取裝置和提取機構，已在進行專利申請，後續發佈相關產品值得期待。
盈利預測與投資建議
在菸草行業回暖的背景下公司煙標業務穩中有進，非煙標業務高速增長帶動業績持續向好，我們上調公司2019/2020年完全攤薄後EPS預測至0.61/0.74元(原為0.54/0.66元，上調幅度為12.1%/12.4%)，預測公司2021年EPS為0.89元，三年CAGR22.6%，對應PE分別為24/19/16倍，維持公司“買入”評級。
風險因素
菸草銷量大幅下滑；新型包裝發展不達預期；新型菸草業務推進不達預期。
堅朗五金(002791)人均創收曲線上翹，規模效應初顯
銷售收入增速上臺階，新品類拓展效果開始顯現： 門窗五金保持穩健增長，
家居類產品和其他建築五金產品增長明顯：門窗五金實現收入 22.68 億元，同比增長 17.34%，增速較上年有所加快；新品類培育效果較為明顯，收入佔比有明顯提升，其中家居類產品收入增長 47%，佔總收入的比重提高至9.3%；其他建築五金類產品收入同比增長 145%； 分季度來看，收入增速上臺階， Q3 和 Q4 季度收入增長超 25%。隨著新品培育和新人銷售能力逐漸成熟，收入呈現加速增長趨勢，銷售人均產值企穩回升， 2018 年期末銷售人員 4180 人，較上年末增加 9%，銷售人均創收 92.2 萬元，同比提高了11%。
期間費用率有所提高：銷售費用略有降低，研發費用上升明顯： 期內公司期間費用率 31.63%，較上年同期提高了 1.37 個百分點，主要受到管理費用率提高的影響。其中： 1)銷售費用率 21.01%，平穩略降了 0.08 個百分點，細分項來看，銷售職工薪酬同比增長 19%，增速較上年有明顯放緩，銷售人員同比增加了 9%，而平均薪酬同比增長 8%，相對保持平穩，隨著新品培育和新人銷售能力逐漸成熟，收入呈現加速增長趨勢，銷售人均產值企穩回升，銷售費用率有望平穩下降。 2)管理費用率 10.57%(包括研發費用的口徑)，提高了 1.31 個百分點，細分項目來看，研發費用 1.83 億元，同比增長 54%，是管理費用率提高的主要原因。
經營性現金流有所改善， 收現比略有提高： 經營性現金流淨額為 3208 萬元，較上年同期有所改善(2017 年為淨流出 4424 萬元)，收現比略有提高是現金流改善主要原因。期內公司收現比 93%，較上年提高 1 個百分點。期末應付賬款和票據總額 6.94 億元，較年初增加了接近 2.1 億元，其中應付票據增加約 1.85 億元；期末付現比 84%，較上年提高了 3 個百分點。
投資建議: 建築五金行業格局非常分散，品類規格眾多。公司前期大量投入建立了廣覆蓋的前臺營銷網絡和強大的後臺管理體系，搭建起了多產品線集成供應平臺，業績受到一定影響。但隨著多品類逐漸培育成熟和渠道投入趨於平穩，集成供應的規模效應和協同效應逐漸釋放，多品類擴張有望進入收穫期，業績彈性有望顯現。我們預計公司 2019-2021 年歸母淨利潤分別為2.72、 3.84 和 4.99 億元，對應 EPS 分別 0.8、 1.2 和 1.6 元，對應 PE 分別為 18、 13、 10 倍； 維持“買入”評級。
風險提示： 下游建築業波動風險、主要原材料價格波動風險、新市場開拓對業務可持續性增長的風險、併購整合風險。
安道麥A(000553)2019年一季度業績預告點評：業績符合預期，環保政策助力龍頭企業發展
點評：
( 1)受非經營性損益影響，一季度淨利潤有所下滑
公司預計一季度淨利潤較 2018 年同期下降 80.70%-83.40%。 受收購先正達產生 15.73 億元一次性淨收入影響， 2018 年一季度淨利潤顯著升高， 同時此次交易使得 2019 年一季度無形資產的攤銷增加 5,400 萬元。 剔除此類影響後 2018 年一季度淨利潤為 5.33 億元， 2019 年一季度調整後淨利潤為5.09 億元到 5.63 億元之間， 預計與去年一季度持平。
( 3)多區域產品價格上升，一季度業績同去年持平
公司預計一季度銷售額超過十億美元，與去年一季度持平。一季度存在荊州老廠區停產、 北美冬季酷寒、 全球原藥供應持續受限等諸多不利因素，但得益於公司各區域市場銷售價格提升所帶來的銷售額增長， 2019 年一季度銷售額較 2018 年並未呈現下降趨勢。 目前，荊州基地老廠區正在逐步恢復運營，老廠區已通過管道與位於新廠區使用最先進技術的汙水處理設施相連接。此前受老廠區停產影響，公司產量下降， 產生了約七千萬元的停產費用。
( 3)環保政策趨嚴，龍頭企業受益
隨著化工事故的頻繁發生及農藥行業國家頒佈法案的實施，農藥化工行業管理整體趨嚴，中央環保督察力度逐步加大，使得農藥行業成本上升， 庫存收緊，農藥供給端緊張，農藥價格整體呈上升趨勢。同時，環境治理政策措施的出臺，也進一步提高了農藥企業的准入門檻，優化了產業結構，減小了企業間的競爭， 從而利好環保治理較好的農藥行業細分龍頭企業，安道麥作為行業龍頭將充分受益， 市場佔有率有望進一步提升。
盈利預測及投資建議： 隨著環保政策趨嚴， 農化行業景氣度提升， 公司作為龍頭企業將逐步受益， 我們維持對公司 19-21 年的盈利預測,預計 19-21年的歸母公司淨利潤分別為 16.90、 20.35、 22.28 億元,EPS 分別為 0.69、 0.83、0.91 元， 維持目標價 17.46 元，維持“買入”評級。
風險因素： 全球農化行業復甦不及預期、公司併購後業績不及預期、匯率波動風險。
顧家家居(603816)內生增長穩健，持續變革提效
事件： 顧家家居發佈 2018 年年報， 2018 年公司實現營收 91.72 億元，同比增長 37.61%；歸母淨利潤 9.89 億元，同比增長 20.29%，實現扣非後歸母淨利潤 8.18 億元，同比增長 34.05%。 其中， Q4 單季度實現收入 27.79 億元，同比增長 52.91%；歸母淨利潤 2.04 億元，同比增長 0.68%； 扣非後淨利潤 1.81 億元，同比增長 33.01%。 公司擬以向全體股東每 10 股轉增 4 股並派發現金紅利 10.00 元。
剔除並表影響後，整體內生增長依舊穩健。 1)收入方面： 2018 年，公司合計收購 NATUZZI 中國合資公司、 ROLF BENZ、璽堡家居等 6 家企業，全年合計貢獻外延並表收入 8.9 億元。 剔除並表影響，公司全年實現內生收入 82.87億元， 同比增長 24%。 其中， Q4 實現內生增長約 22%，整體增長質量依舊穩健。 2) 利潤方面， 外延標的合計貢獻利潤僅 0.2 億元， 對整體利潤影響較少，剔除外延並表影響 2018 年公司內生利潤 9.69 億元，同比增長 17.9%。
多品類協同驅動內生優質增長。 1) 休閒沙發穩健、 功能沙發驅動增長。 2018年整體沙發產品營收 51.4 億元，同比增長 39.3%， 剔除並表影響， 沙發內生增長約 22%， 拳頭產品休閒沙發大體量下穩健增長， 出口功能沙發快速放量成主要增長點。 2)多品類發力，營收結構多元化。 公司全年配套品營收 12.9 億元，同比增長 32%； 床類產品營收 11.32 億元，同比增長 27.8%，帶動整體營收結構多元化。同時， 信息技術服務營收 3.32 億元， 同比增長 90.81%。 3)內外銷齊頭並進。 2018 年內銷主營收入 52.10 億元，同比增長 29.07%；外銷主營收入 35 億元，同比增長 56.71%， 海外收購標的並表助力外銷高增長，剔除外延並表影響，我們預期外銷內生增速仍在 20%以上。公司沙發產品內銷和外銷收入體量相當，凸顯產品競爭力。
外延並表暫時影響盈利能力，營運能力持續優化。 1)毛利率環比改善， 外延並表拖累 Q4 淨利率。 2018 年公司實現毛利率 36.37%(-0.89pct.)， 其中 Q4毛利率 37.87%，環比 Q3 提升 2.59pct.。 分產品來看，核心產品沙發毛利率 34.87%(-1.59pct.) ,下半年沙發毛利率有所回升。床類產品毛利率 38.23%，保持高位穩定。 公司全年淨利率 10.97%(-1.5pct.)， Q1/Q2/Q3/Q4 淨利率率分別為： 15.07%/10.22%/13.30%/6.88%， 盈利能力較低的外延標的並表拖累公司整體盈利水平。 2)營運能力持續優化。 公司存貨週轉天數由 2017 年的 67.23 天下降至 2018 年的 62.94 天， 營運能力持續優化提升。同時，公司存貨同增 32.33%、 應收賬款 9.32 億元(其中，外幣貨幣項目應收賬款 7.3 億元)，同增 118%， 主要系外延併購並表所致。
渠道開店超預期，產能建設穩步推進。 1)渠道方面， 2018 年公司擁有門店約4500(淨增約 1000 家)， 其中休閒沙發門店約 1800 家，床類門店約 1200 家，布藝門店約 700 家。 2)產能方面， 嘉興王江涇年產 80 萬標準套軟體傢俱項目廠房建設已完成 60%， 預計實現年產能 60 萬標準套軟體傢俱。 華中(黃岡)基地年產 60 萬套軟體及 400 萬方定製家居項目預計 2019 年底投產， 東南西北中的產能佈局穩步推進。
踐行軟體大家居，持續變革提效。 2018 年系列底部收購使得公司多品牌多品類的大家居戰略藍圖初現，就內部治理來看， 董事長几十年的傾力投入到職業經理人團隊為公司帶來的全方面革新， 公司在生產設計、 信息化建設、渠道庫存管控、海外業務梳理， 銷售策略等方方面面均產生了較大變化。 2019 年公司仍將主動變革，推進渠道信息化，進行精益管理。 推行“寬而薄”的產品策略；打造品牌、產品、店態一體化， 確保既定盈利前提下實現規模最大化和主航道領先的競爭優勢。
投資建議： 公司治理優秀、 國內外業務多品類穩健發力，若公司能夠整合好旗下收購公司，將為公司發展添磚加瓦， 我們繼續看好公司未來發展。我們預估公司 2019-21 年實現銷售收入 119、 143、 168 億元，同比增長 30.09%、 20.13%、 17.15%，實現歸屬於母公司淨利潤 12.78、 15.42、 18.24 億元，同比增長 29.1%、 20.75%、 18.29%，對應 EPS 為 2.97、 3.59、 4.24 元,維持“ 買入”評級。
風險提示： 地產景氣度下滑風險、競爭加劇導致行業平均利潤率下滑的風險。
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