C端支付行業飽和，B端支付增速放緩。C端支付市場，支付寶、財付通雙寡頭格局形成。艾媒北極星系統（bjx.iimedia.cn）顯示，2019年2月支付寶月活躍用戶數高達55,651.99萬，穩居第一地位，排名第二的翼支付僅有支付寶的1/7，排名第八的拉卡拉支付僅為支付寶1/813倍。B端支付市場方面，2018年聯網POS機和銀行卡聯網商戶數達2,733萬臺和3,451萬戶，同比增長9.49%和5.42%，增速有所下滑。同時，第三方支付行業政策趨嚴，2018年，央行對第三方支付違規處罰力度空前。第三方支付機構至少收到2.03億元處罰。但隨著行業逐步規範化，中小支付機構運作成本增大，行業資源將向更加規範的頭部企業聚集，與其他體量較小的支付機構拉開差距。
(《 》完整高清PDF版共45頁，可點擊文章底部下載按鈕進行報告下載。)第一章 公司概況
1-1 公司簡介
拉卡拉支付股份有限公司(以下簡稱“拉卡拉”或“公司”)於2005年1月6日成立，是中國領先的第三方支付公司之一，2019年3月拉卡拉的IPO申請在證監會順利通過，將於4月在創業板上市，聯想控股為拉卡拉第一大股東，目前持股比例為31.38%。。拉卡拉主營是為實體小微企業提供收單服務及為個人用戶提供支付服務。其收單服務的終端產品包括POS機、手機收款寶、掃碼終端(收錢寶盒、超級收款寶和靜態二維碼)等，個人用戶支付服務產品包括手機刷卡器、多媒體自助終端、拉卡拉手環及APP等，且其主要客戶分佈餐娛類、一般類、民生類、公益類行業，其中民生類在2016年度至2018年度中佔比分別為70.0%、52.8%和64.5%。
截至2018年末，拉卡拉支付在收單業務的POS機具及掃碼受理產品累計覆蓋商戶超過1,900萬家，而在個人支付領域，其服務累計用戶約1億，且已在全國371個城市佈局便民支付機具，提供了遍佈全國的社區便民支付網絡。艾媒北極星系統顯示，“拉卡拉app”(移動端)2019年3月活躍人數68.43萬。
2018年公司收單業務和個人支付業務交易總額超過3.9萬億，營業收入達56.79億，淨利潤高達6.06億元，業務規模、合作伙伴數量、使用用戶等層面均處於國內行業領先地位。2016至2018年度，公司收單業務收入為12.69億元、23.72億元和50.71億元，分別同比增長35.43%、86.92%和113.79%，年化增幅82.02%。2017-2018年收單業務佔營業收入近九成，成為其主要收入來源。
1-2 公司發展歷程：個人支付的先行者
第一階段：個人支付的先行者(2005-2011)
2005年拉卡拉成立，專注於便民支付領域，在全國社區便利店廣泛投放便民支付終端，為個人用戶提供水電煤氣繳費、信用卡還款、轉賬、銀行卡餘額查詢等民生類支付服務。這一時期，拉卡拉開發出了中國第一個電子賬單服務平臺，在網絡支付還不發達的年代，率先實現了遠程支付，開創先例。
這一階段，拉卡拉和各大銀行就信用卡還款、電子賬單支付服務等簽署戰略合作協議。2006年，拉卡拉與中國銀聯合作，創造了“線上購物、刷卡支付”的新模式。2008年，拉卡拉進行全國擴張，迅速進入成都、西安、南京、蘇州、無錫等十餘座城市，與各大銀行合作開展信用卡還款業務，解決了當時銀行網點少、信用卡還款難的問題。用了4年時間，拉卡拉實現了38個城市全覆蓋、88個城市佈局、3萬餘個便利支付點。2010年，拉卡拉支付推出家用刷卡機，開啟了大力發展個人用戶、加盟網店、疊加業務的2.0時代。
第二階段：拓展收單業務(2011-2014)
2011年5月，拉卡拉成為央行第一批頒發的27家《支付業務許可證》單位之一，獲得全國性收單、網絡支付、電視支付、預付費卡受理等業務許可。拉卡拉自2012年起開始進入國內銀行卡收單行業，為解決線下小微零售企業刷卡難題，專注於實體小微企業的收單服務。
為了適應用戶在軟硬件上快速增長的需求，在2012-2014年，拉卡拉推出多項服務：手機刷卡器，促進國內個人編輯移動支付的發展;開店寶——集“支付、生活、網購、金融”為一體的社區金融及電子商務平臺，通過線下與線上的無縫融合，推進社區便民電子商務的發展;手機收款寶，重新定義POS，讓小微商戶的收單業務步入移動互聯網時代;拉卡拉超級手機銀行APP，提供無卡支付與刷卡支付多種選擇。
2014年起，拉卡拉在繼續擴大直營商戶規模的同時，與商戶拓展服務機構形成合作，拉卡拉藉助商戶拓展服務機構的渠道，拓展大量小微商戶。同時，拉卡拉陸續開發出mPOS、智能POS等創新收單產品，開始為實體小微商戶提供包括銀行卡、閃付、二維碼在內的全支付收單服務，並嘗試積極佈局移動互聯網，基於積累的個人支付服務經驗和渠道資源，推出智能手環，並開發出多個APP作為個人線上支付平臺。
第三階段：全面轉向B端支付(2015至今)
2015年，移動互聯網高速發展。據iiMedia Research(艾媒諮詢)數據顯示，2015、2016、2017年移動支付規模分別達108.2、157.6、202.9萬億元，增長率分別為379.1%、45.6%、28.8%。
同時，微信和支付寶的紅包大戰，以及支付場景的多樣化，使得商家用戶渴望獲得整合各類支付手段、具有應用場景針對性的解決方案。
拉卡拉在2014年以全新定義傳統POS機的姿態推出了手機收款寶，而後又於2015年率先推出了智能POS終端，令商戶可以通過聚合各類支付手段，進行統一管理和清算，實現低成本、高效率運轉;同時，用戶的消費體驗和使用便捷度也大為提升。
2015年起，隨著規模效應的體現，拉卡拉進入快速發展期，並於當年實現了盈利。全年營業收入達15.88億元。2015年下半年，公司嘗試開展第三方支付增值金融服務，如個人信貸業務。但在2016年下半年，為更好的突出主業，專注以企業收單為核心的第三方支付業務經營，拉卡拉剝離了增值金融服務。
2017年，拉卡拉前期重點佈局的智能POS、mPOS和掃碼支付市場發展迅速，公司對相應產品的推廣活動使公司收單業務的業務規模和收入大幅增長，市場佔有率進一步提升。
2018年，拉卡拉為穩固市場領先地位，一方面加大研發力度，研發了包括收錢寶盒和超級收款寶等在內的一系列新型收單產品。另一方面，拉卡拉前期大力進行的手機收款寶推廣活動成效顯著，使其收單交易規模進一步增長。10月，拉卡拉取得VISA正式會員資質，成為VISA全球戰略合作伙伴，為拉卡拉邁向國際化奠定了堅實基礎。
1-3 股東情況和上市歷程：聯想控股為第一大股東，兩次受挫曲折登陸創業板
1、股東情況
拉卡拉創立於2005年。2010年，聯想控股增資1.8億元，成為作為拉卡拉第一大股東，目前持股比例為31.38%。在2018年上半年，金融服務已經成為聯想控股繼戰略投資、創新消費與服務之後的第三大淨利潤來源。而拉卡拉是聯想控股在金融服務上的重要佈局，主要提供第三方支付及衍生服務。對拉卡拉來說，聯想控股是這一時期能協助拉卡拉迅速搶佔市場份額、當前應對激烈市場競爭的有力支持。
2、上市歷程
2019年，拉卡拉的IPO申請在證監會順利通過，於4月成功在創業板上市。拉卡拉上市過程曲折，曾兩次受挫。
2016年，拉卡拉欲借殼上市，上市公司西藏旅遊公告稱，擬收購拉卡拉100%股權，整體作價110億，實施“旅遊+第三方支付服務”戰略。彼時，拉卡拉110億元的資產評估值達到西藏旅遊資產總規模的近乎6倍，這一反差鮮明的蛇吞象舉動加劇了市場上對其借殼上市的質疑。2016年6月23日晚，西藏旅遊宣佈終止與收購拉卡拉100%股權的相關重組交易。
2016年10月，拉卡拉改製為控股集團，拆分為拉卡拉支付和考拉金服兩大板塊，前者準備再次衝擊資本市場。2017年3月，證監會官網首次披露了拉卡拉支付股份有限公司的招股說明書，目標登陸深交所創業板。2017年9月，證監會公佈IPO中止審查名單中，拉卡拉赫然在列，原因是申請文件不齊備等導致審核程序無法繼續。
第二章 行業分析
2-1 行業概況：第三方支付快速發展，支付寶、財付通雙寡頭格局形成
第三方支付(Third-Party Payment)是指獨立於銀行和移動運營商的第三方機構提供的通過移動終端來實現支付的服務。
當前的第三方支付機構類型主要分為預付卡、銀行卡收單和網絡支付三種。其中，預付卡是指發行機構以營利為目的發行的、在特定機構購買商品或服務的預付憑證，只有取得相關許可招牌，企業方可從事預付卡發行或受理業務;銀行卡收單是指簽約銀行向商戶提供的本外幣資金結算服務，包括銀聯商務、拉卡拉、快錢等;網絡支付則主要包括互聯網支付、移動支付等，是依託公共網絡或專用網絡在收付款人之間轉移貨幣資金的行為。
從1999年中國第一家第三方支付企業誕生至今，第三方支付已經走過了20年的發展歷程，其主要分為以下三個階段：探索發展期、市場啟動期以及高速發展期。
1)探索發展期(1999年至2004年)
1999年以來，隨著網購推動電商發展，商業銀行無法滿足電商在線支付的需求，從而促成了第三方支付服務提供商的出現和第三方支付市場的崛起。中國第三方支付企業起步較早的有首信易支付、環訊支付等，是以網關支付為核心進行支付結算的，其運營關鍵在於具有較多銀行資源支撐。隨著互聯網技術的發展和普及，至2002年，各大銀行逐漸建立起網絡銀行服務，向各自商戶提供不同規範的支付接口，中國銀聯解決了各銀行接口繼承的問題。
2)市場啟動期(2005年至2011年)
第三方支付行業政策的日益完善和計算機的普及使得中國第三支付市場快速發展。2005年中國網民突破1.1億，寬帶普及率超過了44.5%，接入計算機終端超過4000萬臺，中國電子商務基礎設施條件相應成熟，電子商務安全認證體系基本形成，同時，《電子簽名法》的實施使得支付活動有法可依，中國第三方支付行業實現了飛躍式的增長。截至2011年，第三方支付行業的法律地位得到了國家的正式認可，並開始在央行的監管體系下發展。
3)高速發展期(2012年至今)
2012年後，中國第三方支付行業開始出現新的發展趨勢。隨著2013年第七批第三方支付牌照的發放，國內傳統互聯網巨頭也加入第三方支付行業。市場上企業競爭日益白熱化，創新產品層出不窮，商業模式也更加分化。第三方支付機構在不斷創新業務的同時，也在根據人民銀行等監管部門的指導下不斷規範業務。第三方支付企業各方面實力的不斷增強以及支付牌照的發放，使得第三方支付業務開始延伸到政策監管更嚴格、專業性要求更高的金融市場，如基金、保險等領域。
第三方支付市場於過去幾年快速增長，2014年非銀行支付機構處理網絡支付交易金額25萬億元，2018年達208萬億元，複合增長率達70%，2014年移動支付交易交易金額23萬億元，2018年達277萬億元，複合增長率達87%。
目前支付寶、財付通佔據著我國第三方支付市場主要份額的格局，據iiMedia Research(艾媒諮詢)數據顯示， 2019年第一季度，支付寶及財付通佔據中國第三方移動支付交易規模市場份額93.2%，雙寡頭格局明顯。市場集中度高，且中國第三方移動支付市場進入成熟期，支付寶、財付通雙寡頭市場格局已經形成。艾媒分析師認為，即便財付通發展晚於支付寶，財付通依託微信支付的社交屬性獲得更多用戶青睞，整體市場交易規模佔比緊跟支付寶。
2-2 B端支付現狀：小微企業和細分行業成為突破口
雖然支付行業C端市場的格局已經基本落定，但是線下廣大的商戶收款端市場(即B端市場)仍是藍海，特別是TO B的企業服務日漸成為各場景業務很的要發力點，支付市場的B端業務尤其重要。2018年聯網POS機和銀行卡聯網商戶數達2733萬臺和3451萬戶，同比增長9.49%和5.42%，增速有所下滑，但仍保持穩定增長。
To B端支付行業中，餐飲企業、房產汽車商家、公共服務領域、大型商場等大型商戶，已基本已由商業銀行、銀聯商務、通聯支付等進入市場多年的支付機構劃分完畢。但是，仍有大量交易量相對較小的商戶，特別是三、四線城市、縣鄉地域商戶，以及長期不在收單服務視野中卻關乎日常民生的小微商戶，是收單市場的潛在增量市場。拉卡拉、匯付天下等新興支付機構，瞄準這一市場，依託更為靈活的經營機制、互聯網化的金融科技手段，先後推出成本較低的普通終端、mPOS、受理碼，並提供移動互聯網的受理、對賬等服務，從可持續經營價值較高的長尾商戶入手，推進銀行卡普遍受理。
2018年To B端主要第三方支付企業交易規模方面，銀聯商務和通聯支付，交易規模分別達120萬億元和34萬億元。2018年卡拉卡覆蓋商戶1,963萬戶，交易規模3.6萬億元。
2-3 行業監管：支付行業嚴監管常態化，支付清算等業務違規成為央行整頓重點
雖然第三方支付機構處罰紀錄屢次刷新，但央行在強監管態度上並未“鬆懈”，其中，支付清算等業務違規成為央行整頓重點。
2018年，央行對第三方支付違規處罰力度空前。第三方支付機構至少收到2.03億元處罰。其中，2,000萬元以上發單有6張。對比2017年，共有69家支付機構遭到共2667萬元的處罰。
而在2019年1月，已經有10家支付機構收到罰單，處罰金額達593.14萬元。付臨門、杉德支付因違反銀行卡收單業務相關制度規定被分別處罰款38萬元、34萬元。
此外，在今年的2月26日，易寶支付因違反清算管理規定、非金融機構支付服務管理辦法相關規定，被給予警告，罰沒總額約942.43萬元，是今年以來處罰金額最高的一家企業，其次是北京愛農驛站，罰沒總額約733.72萬元。
自2018年以來，拉卡拉支付曾高頻次因各種問題被行政處罰，第一次處罰就因未能按規定建立有關制度辦法或風險管理措施被處以1萬元罰款，另因存在危害支付服務市場的違規行為，被處以3萬元罰款;從2018年12月至今，針對收單業務，拉卡拉支付已連續兩次受到處罰，共計9.2萬元。但拉卡拉方面認為，按照《中國人民銀行行政處罰程序規定》，其中對重大行政處罰的較大數額罰款認定至少需10萬元以上，而由中國人民銀行中心支行決定的需50萬元以上。故其認為其相關處罰，均不屬於重大行政處罰。
第三章 業務分析
從營收構成看，拉卡拉收入分為收單業務、個人支付業務、增值金融業務以及積分購業務。其中，主要收入來源是收單業務，佔營業收入近九成。
拉卡拉的收單業務主要是通過POS機、手機收款寶、掃碼終端(收錢寶盒、超級收款寶和靜態二維碼)等終端產品為入口，為商戶提供收單服務。個人業務主要通過手機刷卡器、多媒體自助終端、拉卡拉手環及APP等產品為個人用戶提供信用卡還款、轉賬匯款、充值繳費、賬單支付、銀行卡餘額查詢、代收付、跨境支付等便民金融和生活服務。
3-1 收單業務：智能POS終端持續增長，小微商戶為收單業務主力軍
拉卡拉自2012年起，拉卡拉進入國內銀行卡收單行業，專注於實體小微企業的收單服務;截至2018年末，拉卡拉的收單業務POS機具及掃碼受理產品累計覆蓋商戶超過1,900萬家，簽約商戶主要包括商超、便利店、社區各類小零售店、保險、物流、餐飲、物業、貿易等行業，遍佈全國38個省、自治區、直轄市，收單業務交易金額逾3.65萬億元。
2016至2018年度，公司收單業務收入為12.69億元、23.72億元和50.71億元，分別同比增長35.43%、86.92%和113.79%，年化增幅82.02%。
2015年底，拉卡拉研發併發布智能POS終端，提高了用戶的支付便利性，為建立拉卡拉支付生態圈提供了用戶入口。2016年以來，推出了兼容包括支付寶和微信在內所有二維碼掃碼支付的掃碼收款服務，掃碼交易量和交易總額均呈現高速增長趨勢。2017年，拉卡拉堅持其智能POS佈局戰略及mPOS、掃碼交易服務小微商戶戰略佈局，同時新研發上市了收錢寶盒、超級收款寶和智能收銀臺等產品，收單業務保持高速發展。從2016年開始，智能POS機終端總數持續增長，在2018年，智能POS機終端總數已經是傳統POS機總數的4.4倍。
2018年，拉卡拉收單業務進一步高速發展，收單收入達50.71億元，較2017年增幅達113.79%，覆蓋商戶已達1,963萬戶，交易規模達到36,548.47億元，較上年增加85.99%。期間，掃碼交易高速發展，交易金額和交易筆數分別較上年增長228.40%和166.66%。2018年9月起，對手機收款寶等產品實施了手續費提價，使得平均刷卡費率和收單淨費率有所提升。
2016至2018年度，公司企業收單業務的毛利率分別為65.47%、55.40%和42.24%。一方面，隨著公司通過向渠道服務機構營銷推廣方式推廣POS機具，渠道拓展模式的商戶收單收入佔比提升;另一方面，公司當期為了適應市場環境的變化，對部分核心拓展服務機構給予了更高水平的分潤，對渠道服務機構分潤比例總體上升，使公司承擔的分潤成本佔渠道代理收單收入的比例上升，導致公司收單業務毛利率有所下降。
自拓展模式與渠道拓展模式主要區別在於：渠道拓展模式下，公司根據服務機構推薦簽約商戶質量、數量、實際成交額、風險等級等，與服務機構簽訂分潤(刷卡手續費分成)協議，約定基礎費率，並結合商戶簽約費率和銀聯。2016-2018年，渠道拓展在收單業務的佔比從70.35%上升到81.94%。
收單業務主要客戶分佈餐飲類、一般類、民生類、公益類行業。民生類規模較大，佔比較高。民生類商戶主要為小微商戶，隨著2017年下半年mPOS產品的逐漸推廣，由於mPOS終端主要面向小微商戶的收款需求，民生類商戶相對較多，導致民生類商戶收單交易規模佔比在2018年有所回升。此外，保險、銀行、汽車、房產交易等機構也是拉卡拉的重要客戶，該類機構日均交易量大，刷卡筆數多，故對發行人的收入貢獻較高，2018年新增大地財險、人保財險和浦發銀行(為其推薦的太平洋財險提供保險收單服務)等優質行業客戶，上述三家機構也成為2018年度收單業務前三大客戶。
同業企業中匯付天下為香港主板上市公司，2018年擁有740萬小微商戶和約6,500家行業客戶，行業客戶主要有小微商戶、互聯網金融、航空票務、跨境電商等。
2016至2018年，拉卡拉的交易規模和收入均高於匯付天下，毛利率顯著高於匯付天下，但平均收單淨費率低於匯付天下，主要是因為拉卡拉與匯付天下的mPOS終端推廣模式不同：匯付天下主要通過直接投放mPOS的方式，終端折舊作為一項營業成本核算，使得毛利率水平偏低，而2018年第四季度前，拉卡拉投放mPOS終端是銷售給渠道服務機構，銷售時點不確認機具成本，但對於有效拓展的終端支付營銷推廣費用的方式，營銷推廣費作為銷售費用核算，使得毛利率水平較高。
3-2 個人支付業務:個人支付收入持續下滑，APP月活躍用戶數不足70萬
2005年拉卡拉成立之初專注於便民支付領域，通過在社區便利店投放便民支付終端，為個人用戶提供水電煤氣繳費、信用卡還款、轉賬、銀行卡餘額查詢等民生類支付服務。根據服務類別的不同，拉卡拉採用按筆收費或按金額的百分比收費的模式，向銀行、移動公司等服務內容提供機構收取手續費。截至2018年末，拉卡拉個人支付業務已在全國371個城市的便利店內鋪設了近10萬臺拉卡拉自助支付終端，個人支付交易金額逾2,800億元。
2014年開始，以支付寶、微信為代表的新興移動APP支付方式改變了用戶以往實現支付的接入方式，傳統的支付介質被新型支付方式所替代。受此影響，2015年以來，個人支付業務收入有一定程度的下滑。2018年度個人支付業務收入僅有1.08億元，僅有2014年的高峰期個人支付業務收入的一半不到。
iiMedia Research(艾媒諮詢)2019年2月關於第三方支付活躍人數的數據顯示，支付寶穩居第一地位，活躍人數高達55,651.99萬。活躍人數超過100萬的有4家企業，包括翼支付、雲閃付、壹錢包和百度錢包。活躍人數超過10萬的有5家企業，包括錢盒商戶通、沃錢包等，其中拉卡拉支付達68.43萬，僅為支付寶活躍人數的1/813倍。
艾媒北極星系統關於第三方支付app月活躍用戶數的數據顯示，拉卡拉支付於2018年4月至2019年2月期間，其月活躍用戶數穩定在70左右，增長率幅度不明顯。與其他支付企業，如支付寶、翼支付、雲閃付、壹錢包相比，其月活數處於劣勢，用戶的使用率不高。
艾媒北極星系統2019年4月關於第三方支付企業性別比例的數據顯示，壹錢包、雲閃付、翼支付、支付寶用戶中男女性別佔比接近6:4，這四家支付企業性別比例大抵相似，其中，男女比例最為接近的是支付寶，其男性佔比57.41%，女性佔比42.59%。而拉卡拉用戶男女佔比接近3:1，其中男性佔比76.99%，女性只佔23.01%。
艾媒北極星系統2019年4月關於第三方支付企業年齡分佈比例的數據顯示，翼支付和支付寶的年輕用戶佔比最高，其用戶年齡在24歲及以下的佔比均超過35%，分別為39.30%，38.91%，且有且僅有這兩家用戶在30歲以下的佔比是超過65%。而壹錢包的用戶年齡分佈中，25-30歲的用戶佔比最高，達38.97%，其次是拉卡拉用戶，達34.33%。此外，雲閃付在24歲及以下和25-30歲的用戶佔比分佈均勻，各佔30%左右。而年齡分佈在31-35歲、36-40歲和41歲及以上的用戶佔比各家相差不大。
艾媒北極星系統2019年4月關於第三方支付企業收入分佈比例的數據顯示，壹錢包、雲閃付、翼支付、支付寶、拉卡拉的用戶在收入分佈上相似。其收入在3k以下的用戶佔比在30%左右，3k-5k及5K-10k收入佔比均在25%-30%之間，而收入在10k-20k以及20k+的用戶中，壹錢包占比均為最高，分別達12.23%和6.87%。拉卡拉用戶的月收入在10K以下的佔比達84.58%，排於第二。
第四章 財務分析
4-1 盈利能力
2016至2018年度，拉卡拉主營業務收入分別為25.60億元、27.85億元和56.79億元，同比增長61.21%、8.80%和103.91%。2016年收入增速放緩主要系剝離了增值金融業務。
2015年，拉卡拉扭虧為盈。2016至2018年度，拉卡拉歸母淨利潤為3.35億元、4.70億元和5.99億元，同比增長168.00%、40.30%和27.45%。淨利潤增速有所放緩。
4-2 期間費用
2016年度、2017年度及2018年度，期間費用合計分別為100,485.80萬元、108,549.49萬元和178,706.20萬元。公司期間費用佔營業收入的比重分別為39.25%、38.97%和31.47%，2018年度，儘管期間費用存在較大增長，但由於收入增速更高，使得期間費用佔營業收入的比重有所下降。
4-3 償債能力和運營能力
拉卡拉無論短期還是長期的償還負債能力都在變好。其中，主要是因為流動負債基本保持不變，流動資產保持增加。
相比2016年，拉卡拉應收賬款週轉天數在2017年和2018年期間大大增多，由原來的4.50天，增長至22.09天、17.00天。主要原因是因為在營銷活動中布放了大量的收單機具，且在從事積分購業務中產生了大額應收賬款。但絕大多數應收賬款賬齡在1年以內，且欠款方和拉卡拉處於長期業務合作關係，所以風險較低。
2017年和2018年存貨週轉天數突然縮短，主要是因為企業收單業務成本大部分來自於對商戶拓展機構的業務分潤，因而存貨轉入的營業成本佔營業總成本較小。
第五章 挑戰與機遇
5-1 挑戰篇
1、C端支付行業飽和，B端支付增速放緩
C端支付市場，支付寶、財付通雙寡頭格局形成。艾媒北極星系統顯示2019年2月第三方支付月活躍用戶數，支付寶穩居第一地位，月活躍用戶數高達55,651.99萬。排名第二的翼支付月活躍用戶數842.33萬，僅有支付寶的1/7，拉卡拉支付月活躍用戶數68.43萬，僅為支付寶活躍人數的1/813倍。
B端支付市場方面，2018年聯網POS機和銀行卡聯網商戶數達2733萬臺和3451萬戶，同比增長9.49%和5.42%，增速有所下滑。2018年B端支付的收單業務佔到拉卡拉營業收入的89%，行業紅利逐漸消失，勢必對拉卡拉的業務增速造成影響。
2、行業政策趨嚴，100%備付金將減少支付企業收入
第三方支付行業政策趨嚴，2018年，央行對第三方支付違規處罰力度空前。第三方支付機構至少收到2.03億元處罰。其中，2,000萬元以上發單有6張。對比2017年，共有69家支付機構遭到共2667萬元的處罰。拉卡拉2018年渠道拓展佔收單業務比重的81.94%，自拓展僅佔18.06%，渠道拓展由商戶拓展服務機構對商戶進行初步篩選，商戶入網資料的真實性及準確性監管難度較大。自2018年以來，拉卡拉支付因未按規定建立有關制度辦法或風險管理措施、違反銀行卡收單業務的相關規定等原因，先後三次受到央行的處罰。2019的315晚會上，網銷POS機等支付市場亂象被曝光，拉卡拉POS產品“光榮”出鏡。
備付金逐步轉成100%的集中繳存將一定程度影響支付企業收入。2017末央行發文指出，2018年1月仍執行集中交存比例20%，2月至4月按每月10%逐月提高，至2018年4月將集中交存比例調整到50%左右。2018年6月央行發佈的《關於支付機構客戶備付金全部集中交存有關事宜的通知》，2019年1月14日取消客戶備付金賬戶，實現100%的集中繳存並且不計付利息。2016-2018年期間，拉卡拉可以產生利息收入的主要有銀行存款、備付金等貨幣資金，其中備付金佔貨幣資金比重達60%左右，卡拉卡2018年的利息收入為2,297萬元，佔比和結算備付金佔比分別為0.44%、24.81%，相比2017年分別下降0.77%和37.73%。隨著2019年100%的集中繳存的實行，卡拉卡的利息收入將進一步減少。
3、新技術推動支付行業產業升級及商業模式更新迭代
隨著移動互聯網的快速發展、新興支付技術升級以及大眾消費方式變化帶來的新的應用場景出現，二維碼、NFC、人臉識別等創新移動支付技術的出現改變了用戶實現支付的接入方式，新的支付技術能夠更好處理交易支付並提供積累零售客戶的解決方案。因此，傳統的支付介質被新型支付方式所替代，成為更好處理交易支付和積累零售客戶的解決方案。
新興支付技術及支付場景推動了支付行業產業升級及商業模式更新迭代，這對包括拉卡拉在內的第三方支付公司提出了新的挑戰。雖然拉卡拉積極應對行業變革，未來產業的發展會更加迅速，行業的競爭會更加加劇，若拉卡拉無法適應行業技術創新及商業模式迭代的變化，不能根據新興支付技術的發展狀況適時對其業務與產品進行持續更新與升級，無法保持與市場環境相適應的綜合服務能力，將對其市場競爭能力和公司業績帶來不利影響。
4、公司主營嚴重依賴收單業務
2018年，收單業務佔拉卡拉總營收的近九成，個人支付業務僅佔1.9%，嚴重依賴收單業務。且為擴大用戶規模，拉卡拉不斷通過渠道代理拓展業務，2016-2018年，商戶拓展服務佔渠道代理收單業務收入比例為45%、56%、67%，拉卡拉的毛利空間也遭受到了擠壓，2016年至2018年，收單業務的毛利率已連降3年，從65.47%降至42.24%。隨著支付行業政策趨嚴，B端支付行業增速放緩，拉卡拉的收入增長或將受到影響。
5-2 機遇篇
1、行業逐步走向規範，資源向頭部企業聚集
目前，中國第三方支付行業法律法規逐步完善和支付基礎設施建設穩步推進，隨著非銀行支付機構網絡支付清算平臺“網聯”上線、備付金集中交存等的的推行，中國第三方支付行業，無論是事前風險防控還是事後行政處罰，還是行政監管還是自律監管，均建立起較為完善的監管體系，行業正在迅速走向成熟。
行業逐步規範化，中小支付機構運作成本增大，行業資源將向更加規範的頭部企業聚集，與其他體量較小的支付機構拉開差距。頭部企業在支付產業鏈上強強聯合，又使得強者愈強，而體量較小的支付機構可能會專注於某一特定客戶群體、特定行業的支付需求。
2、拉卡拉支付牌照齊全，金融生態體系完善
支付牌照進入存量時代，牌照成為支付企業護城河。2011年，拉卡拉獲得首批央行頒發的《支付業務許可證》，獲得互聯網支付、銀行卡收單、預付卡受理等全國支付牌照，支付牌照齊全。中國人民銀行於 2016 年 4 月發佈的《非銀行支付機構分類評級管理辦法》顯示，在一般情況下不再受理新支付牌照申請，並將加大現有牌照清理和無證經營支付業務整治，這意味著第三方支付機構數量會不斷縮減，支付牌照進入存量時代。2018年7月央行發佈了第6批非銀行支付機構《支付業務許可證》續展決定的公告。此次續展的結果是，21家支付機構順利通過，4家不予續展，共註銷5張支付牌照。
金融生態體系上，拉卡拉業務已涵蓋支付、理財、徵信、融資、社區金融等多個領域，且2018年3月拉卡拉集團與藍色光標共同成立聯合“崑崙堂”大數據研究院。將通過雲計算、人工智能算法、服務機器人、區塊鏈應用等技術的研發創新，著力打造領先的智慧經營平臺。
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