作為“老八股”之一的飛樂音響（600651.SH）此前公佈年報：公司2018年全年營收33.02億元，同比下降39.35%，歸母淨利潤為虧損約32.95億。
2018年最後一個交易日收盤時，飛樂音響的總市值只有約32億元，即便經歷了今年一季度的股價上漲，當前總市值也只有50億元左右。年度賬面虧損總額超過了期末總市值，作為滬市最早上市的上市公司之一，飛樂音響再一次震驚市場。
根據年報，導致此次鉅額虧損的原因主要有：
1） 飛樂音響對子公司申安集團與喜萬年集團計提商譽減值準備15.76億元；
2） 應收款等壞賬損失約1.92億元，存貨跌價損失約5.51億元。
如此鉅額虧損是如何釀成的？
併購促擴張，積累商譽逾15億
飛樂音響屬於“老八股”之一，是中國最早的一批上市公司，其股票歷史甚至比滬深兩個交易所還要長。
從歷史財務數據看，2012-2014年，公司營業收入增長疲軟，營收規模維持在21億上下。而在2015年及2016年，公司營收出現了大幅度的攀升。
翻看過往年報，公司營業收入在2014年之後迅速增長，核心的原因是併購。
根據公告，2014年飛樂音響收購申安集團100%股權；2015到2016年，飛樂集團收購喜萬年集團80%股權。合併報表後，公司營業收入大幅上漲。
但通過這兩次合併，公司賬面形成商譽超過15億。
其中，併購申安集團時附帶盈利預測。根據公告顯示，子公司申安集團承諾期為2014年至2016年，公司2016年並未完成預測數，但三年累計業績壓線達成盈利預測。
不過，業績達標後，申安集團的經營情況急轉直下，2017年實現淨利潤1,473.28萬元，同比減少94.07%。這為後面計提鉅額商譽減值埋下了伏筆。
商譽全額計提減值，營收下滑
2018年，申安集團經營情況更加堪憂，賬面虧損11.16億元。根據年報信息，申安集團面臨收入增長乏力、成本費用居高不下、業績下滑的經營困境。
同時，公告稱子公司喜萬年由於傳統業務銷售量與價格大幅下降，LED產品業務增速不能夠覆蓋下降帶來的影響，加上匯率波動、競爭對手打壓等原因，全球業績未達預期。
2018年，公司對申安集團、喜萬年這兩家子公司形成的商譽全額計提減值，合計約15.76億元。
並表子公司業績下滑也影響了上市公司整體的財務表現。2017年及2018年，公司營收持續下滑，至2018年，公司營收約33.02億元，已不及2016年時的一半。
在業務萎縮壓力下，飛樂音響對人力資源配置進行優化。2018年年報顯示，公司應付職工薪酬為1.15億元，同比下降了36.1%。根據年報中的解釋，這一部分的下降“主要為增加支付辭退福利所致”。
應收款週轉天數攀升，壞賬風險凸現
商譽減值之外，飛樂集團的此前的併購中還蘊藏較大的壞賬風險，為2018年減值埋下隱患。
2015--2017年公司的經營性現金流量呈現負數，根據年報披露數據，這一變化是由於申安集團產生的大量應收款難以收回。而同樣的風險也出現在併購喜萬年中。
2016年報解釋道：“公司併購喜萬年集團後，企業規模逐步擴大，應收賬款和存貨增長較快，佔用大量流動資金，影響企業正常資金週轉。”
從集團整體來看，飛樂集團的應收賬款週轉天數從2014年初72.18天增加到2018年多的160.42天。以營收規模選取同行業可比公司，如下圖所示，2012年四家公司應收賬款週轉天數大致相近，從2016年後飛樂音響的回款天數大幅增加。
2018年，公司對應收賬款計提壞賬準備金額約1.85億元，發生存貨跌價損失約5.51億元。
另外，根據年報披露數據，截止2018年底，公司一年內即將要償還的長期借款有9.37億，應付債券8.27億，目前二期債券6億元已經兌現本息。
銀行信貸+大股東資助，能否走出經營困境?
面對經營和債務壓力，飛樂音響打起了“銀行信貸+大股東資助”的組合拳。
據年報披露，一方面，飛樂音響積極與銀行洽談，爭取貸款還款的延期。同時，及時向公司大股東彙報公司目前經營、資金情況，以爭取資金支持。
2018年，第一大股東儀電集團累計為公司提供8.66億元財務資助，貸款利率按照中國人民銀行同期基準利率執行，且公司對該項財務資助無相應抵押或擔保。
此外，飛樂音響通過一系列出售資產的操作，將一部分存貨、應收賬款轉換為流動資金。
4月20號，飛樂音響發佈公告稱，其全資子公司申安集團擬向公司第二大股東申安聯合轉讓其“臺江項目”城市亮化工程所採購存貨資產， 預計在2019年能夠獲得5725.83萬元收入。
闖蕩股市29載的“老八股”能否續寫新的故事？（ZBL/YYL）
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