摘要
中债资信已建立了较为完善的行业风险监测体系，持续对所覆盖的重点行业信用风险进行高频的跟踪和分析。现推出行业季度信用风险展望系列研究，通过对上一季度重点行业运行走势进行回顾，并结合对影响行业信用品质的主要因素定量和定性的分析，对下一季度行业信用风险进行展望和预判，并对行业内重点风险领域进行跟踪与揭示，为投资人及时、全面跟踪行业信用风险变化提供帮助。以下为二季度行业信用风险展望的第一篇——2019年二季度煤炭行业信用风险展望。
回顾2019年一季度，煤炭行业需求小幅增长，但增速同比放缓；供给方面受安全事故停产限产、春节两会限产等影响产能释放不足，整体呈供需两弱，一季度煤炭均价同比和环比下行；原煤开采成本维持，行业盈利空间环比略有收窄。
展望二季度，预计在火电耗煤需求下滑的带动下，整体煤炭需求环比小幅下滑；发改委加快核增优质产能及可预计的限产事件较一季度有所减少，预计二季度煤炭供给将环比小幅增长，整体供需关系或小幅弱化，煤炭价格或将小幅下降。考虑原煤开采成本大概率维持，煤炭行业整体盈利空间小幅收窄，行业整体景气度或小幅弱化。维持2019年煤炭行业景气度小幅下滑的判断。
行业整体信用风险保持稳定，但随着煤炭行业供给侧改革的推进，部分煤炭企业由于去产能规模较大，存在产能接续不上的风险，且产能大省的小规模矿井仍面临被淘汰的风险。未来一段时间应重点关注以下企业：（1）债务负担较高，且近三年去产能规模占比较大的企业，该类企业盈利弱化明显，造血能力持续弱化，偿债压力持续加大；（2）山西、山东地区总产能规模不足500万吨的发债煤炭企业，该类企业一般单井规模较小、资质相对较差，后续仍存在被淘汰风险。
一、行业要闻回顾
1、新闻：神木市百吉矿业李家沟煤矿发生矿难
点评：1月12日，神木市白吉矿业李家沟煤矿井下发生重大事故，造成21人遇难。事故发生后，陕西省内多家煤矿陆续停产进行安全检查，停产进行安全检查影响时长1~3个月不等，造成短期动力煤市场供给收紧，推升动力煤产地价格。
2、新闻：山东采深超千米冲击地压矿井核定生产能力压减20.14%
点评：根据山东省能源局3月20日发布的《关于调整全省采深超千米冲击地压矿井核定生产能力的通知》，山东全省目前采深超千米冲击地压生产矿井共有19处，核定生产能力由4260万吨/年调整为3402万吨/年，核减858万吨/年，压减20.14%。山东煤矿资源以动力煤和炼焦配煤为主，本次产能核减对市场的炼焦配煤供给有一定不利影响。
二、行业景气度
（一）行业需求回顾与展望
2019年一季度，火电和化工行业耗煤需求同比小幅增长，但增速下滑；钢铁、水泥产量增速受下游房地产行业需求超预期增长及上年低基数效应影响而增长。整体看，煤炭需求小幅增长，但增速同比下滑。
二季度，火电耗煤需求仍将在全社会用电量增长的带动下小幅增长，但随着采暖季结束及水电替代效应的进一步显现，火电耗煤需求将环比小幅下滑。钢铁、水泥、化工耗煤受环保限产结束、工程和工厂开工复产等季节性因素影响，煤炭需求环比增长。整体看，考虑宏观经济增速下行压力对各行业需求的负面影响，煤炭总体需求将小幅增长，但增速下滑。2019年全年需求增速保持年初预期不变。
（二）行业供给回顾与展望
根据国家能源局最新发布的煤炭产能情况，截至2018年底，我国合法在产产能为35.3亿吨，合法在建产能为10.3亿吨，分别较2018年6月末净增长0.4亿吨和0.3亿吨。产量释放方面，受安全事故限产和春节、两会的影响，一季度产量释放不足。2019年一季度，原煤产量8.13亿吨，累计同比增长1%；其中3月原煤产量2.98亿吨，同比增长2.8%。进口方面，一季度进口煤7463万吨，同比下降1%。
二季度，鉴于年初以来发改委增加了优质产能的核准、去产能已接近尾声，合法产能将持续净增长。考虑可预见的生产限产事件将减少，预计二季度产量释放水平将好于一季度，预计月均产量将达到3亿吨左右，将较一季度环比增加11%。2019年全年产量增速有望保持年初2.7%~4.2%的预期不变。
（三）行业价格回顾与展望
2019年一季度，由于安全环保限产等导致供给阶段性趋紧，动力煤价格总体呈上涨趋势。但由于需求增速回落，煤价上涨幅度有限，秦皇岛山西优混（Q5500）平仓价季度均价同比和环比下降。炼焦煤价格受供给趋紧和下游补库存需求增加，一季度主焦煤京唐港库提价环比增长。无烟煤价格受下游化工企业春节停产、环保及安全限产影响，需求弱化，价格同比和环比回落。
二季度，预计在火电耗煤需求季节性环比下滑和产能进一步释放的带动下，供需关系趋弱，动力煤价格将小幅回落。受下游环保限产到期开工率增加影响，炼焦煤需求或环比小幅增加，炼焦煤供给基本维持，预计炼焦煤供需关系仍趋紧，炼焦煤价格有望小幅上涨。无烟煤价格预计受下游化工企业开工率恢复影响，价格有望小幅上涨。2019年全年煤价保持年初预期不变。
（四）行业景气度回顾与展望
一季度，下游需求同比小幅增长但增速回落，煤炭价格整体小幅下行，生产成本基本持平，行业盈利空间环比略有收窄。
二季度，预计煤炭下游需求环比小幅下滑，供给环比宽松，预计煤炭价格小幅下行，生产成本大概率维持，行业盈利空间环比或继续收窄，行业整体景气度小幅下滑。维持2019年全年煤炭行业景气度小幅下滑的判断。
分煤种看，一季度，炼焦煤企业受益于炼焦煤价格小幅上涨，盈利空间环比略有扩大，动力煤和无烟煤企业均受煤价下跌影响，利润空间环比小幅收窄。二季度，预计炼焦煤企业盈利空间仍有望维持或小幅扩大，动力煤和无烟煤企业盈利空间将继续小幅收窄。
三、行业信用风险展望
2019年上半年，虽然煤炭行业盈利空间持续收窄，经营活动现金流对有息债务的保障程度有所弱化，但仍处于近一个周期的中等偏上水平。行业信用风险相对稳定。
随着煤炭行业供给侧改革的推进，部分煤炭企业由于去产能规模较大，存在产能接续不上的风险，同时，产能大省的小规模矿井仍面临被淘汰的风险。未来一段时间应重点关注以下企业：
（1）债务负担较高，且近三年去产能规模占比较大的企业，该类企业盈利弱化明显，造血能力持续弱化；
（2）山西、山东地区总产能规模不足500万吨的发债煤炭企业，该类企业一般单井规模较小、资质相对较差，后续仍存在被淘汰风险。
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