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投資評級：買入（維持）
投資要點
1 2019Q1收入同比+42.78%，業績虧損收窄：
公司2019Q1實現營收17.94億元，同比+42.78%，歸母淨利潤-2.61億元，較上年同期減虧0.99億元。一季度工作量較去年同期保持增長，尤其是海上作業船天+59%，建造業務鋼材加工量較去年同期+10%。但由於公司前期訂單主要按照行業低谷時期價格簽訂，訂單毛利率較低，歷史包袱仍有待消化。同時，新簽訂單的毛利率明顯改觀仍需時日。且一季度是傳統淡季，因此，利潤虧損有所收窄，但仍有一定經營壓力。
2 匯兌損失大幅減少，三費率顯著改善：
公司一季度銷售/管理（含研發）/財務費率分別為0.29%/5.13%/0.87%，分別同比+0.13pct/-2.04pct/-10.41pct。其中銷售費用的增加主要是公司加大市場開拓力度，市場開發費用增加所致；財務費用下降主要是匯兌損失大幅減少所致。此外，公司一季度預付款項2.05億元，較期初+71.93%，主要受生產項目購買材料的預付款項增長所致，預計公司今年將持續增大作業量。
3 海外新籤50億元LNG訂單，國內外市場持續突破：
公司全力實施市場開發工作，實現國內外市場承攬額51.14億元，其中海外市場承攬額50.24億元。公司利用在模塊化建造領域的豐富經驗和傳統優勢，緊密跟蹤海外LNG模塊化項目，取得了預期效果。2019年3月公司全資子公司海洋石油工程（青島）有限公司簽訂了陸地LNG模塊建造合同，合同額約50億元，包括陸地的建造和部分主材採辦。該合同是本公司繼成功交付俄羅斯亞馬爾項目之後承接的又一陸地LNG模塊項目。此外，根據招標網，唐山曹妃甸地區也在進行LNG相關產業鏈的招投標工作，預計海油工程也有望憑藉之前在國際大項目的經驗，在國內業務上也有所斬獲。
4 新董事有望助推公司近幾年快速增長：
2019年4月24日公司原董事長金曉劍先生已到法定退休年齡，辭去職務。而於毅先生被選舉為公司董事候選人。於毅先生長期任職於中海油，有著豐富的LNG一體化和液化天然氣項目經驗。在公司海外業務持續擴展，國際LNG訂單接單量屢創新高的背景下，我們認為於毅先生豐富的行業知識和管理經驗有助於強化公司業務的進一步發展。
盈利預測與投資評級
1：行業持續復甦；2：訂單維持高增長；3：資產質量與現金流良好；4：PB修復空間大。預計公司2019-21年營收151、182、211億元， 2019-21年歸母淨利潤預計4.98、8.86、14.16億元，對應2019-21年PE 51、29、18倍，維持“買入”評級。
風險提示
油價大幅波動風險、項目進度低於預期、工程項目實施風險
海油工程三大財務預測表
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東吳機械研究團隊榮譽
2017年 新財富最佳分析師 機械行業 第二名
2017年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第二名
2017年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名
2017年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
2016年 新財富最佳分析師 機械行業 第四名
2016年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第四名
2016年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
陳顯帆 東吳研究所副所長，董事總經理，大製造組組長，機械軍工首席分析師（全行業覆蓋）
機械行業2017年新財富第二名，2016年新財富第四名，2015年新財富第三名，2014年新財富第二名；所在團隊2012-2013年獲得新財富第一名。倫敦大學學院機械工程學士、金融學碩士。4年銀行工作經驗。2011-2015年曾任中國銀河證券機械行業首席分析師。2015年加入東吳證券。
周爾雙 高級分析師（工程機械，鋰電設備，半導體設備，智能製造，電梯，核電設備）
英國約克大學財務管理學士、金融學碩士，六年機械研究經驗，2013年加入東吳證券。
倪正洋 分析師（激光、油服、OLED、軌交、船舶、新材料）
南京大學材料學學士、上海交大材料學碩士。2016年加入東吳證券。
朱貝貝 研究助理（智能製造）
武漢大學學士、上海國家會計學院會計碩士。2018年加入東吳證券。
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