海油工程發佈2019年報，報告期實現營業收入147.10億元，同比+33.10%;實現歸母淨利潤0.28億元，同比-64.99%;扣非後歸母淨利潤虧損2.6億元。其中第四季度實現營業收入66.46億元，同比+51.04%，環比+89.59%;歸母淨利潤6.63億元，同比+202.21%，環比增加7.3倍。公司擬每10股派發現金紅利0.60元。
一、四季度發力扭虧為盈
2019年，儘管受國內外海洋油氣行業復甦緩慢影響，服務價格水平處於相對低位，公司總體工作量同比增加，其中陸地建造業務完成鋼材加工量同比增長23%，海上安裝營運船天同比增長31%，LNG儲罐和接收站工作量也保持增長。但沙特3648項目虧損和計提減值影響利潤總額7.57億元，直接導致公司上半年虧損。第四季度，公司發力，單季度營收創2015年以來新高，扣非歸母淨利潤轉正，也符合工程公司集中在年底結算的特徵。
同時，受益於政府補助及投資收益等2.88億元的非經常性損益，2019年全年實現歸母淨利潤0.28億元。由於公司部分海外項目未達到項目里程碑點，相應未到收款節點，經營活動現金流入減少，全年經營活動現金淨流入-0.75億元，較上年同期減少4.51億元。
二、在手訂單充足抵禦油價衝擊
2019年公司訂單總額在去年高基數基礎上繼續增長，新籤合同金額198.82億元人民幣，較上年同期175.54億元增長13%。其中，國內合同金額101.69億元，海外合同金額97.13億元。截至報告期末，在手未完成訂單總額約248億元。儘管近期國際油價受供應增加而需求萎縮雙重打壓出現巨幅下滑，若長期處於低位，勢必影響上游公司的投資意願，但尚不會影響公司已簽訂單的繼續執行和穩步推進，現有充足訂單將有利於公司抵禦低油價，度過難關。
中海油資本開支較快增長帶動服務需求增長。為了全力保障國內油氣增儲上產，確保國家能源安全，中海油實施“七年行動計劃”，2019年資本支出完成額為802億元，完成率超100%，較2018年626億元同比增長28.12%，2020年資本支出預算為850-950億元，中樞900億元同比增長12.2%。
公司預計2020年鋼材加工量約28萬結構噸，同比上升79%;營運船天約2萬天，同比上升28%。在此基礎上，預計2020年收入將較2019年增長40%以上。隨著沙特項目影響的遠去，公司業績有望持續好轉。
三、盈利預測及評級
考慮低油價影響，我們預計公司2020-2022年歸母淨利潤分別為7.34、8.07、8.61億元，對應EPS0.17、0.18、0.19元，PE28、26、24倍。考慮國內國家能源安全，“七年行動計劃”，中海油資本開支持續增長，公司在手訂單充足抵禦低油價衝擊，沙特項目影響遠去，業績有望持續好轉。公司目前PB處於0.95X的歷史低位，2020年給予PB1.2X，對應目標價6.42元，維持“買入”評級。
風險提示。國際油價長期處於低位，中海油資本開支不及預期，服務價格大幅波動。
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