中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
海油工程(600583)
公司近況
海油工程出席了我們近期在北京舉辦的投資論壇，就公司經營近況及未來展望與投資者進行了交流。投資者重點關注的包括1）歷史低質量訂單對業績復甦的拖累影響；2）公司向業主爭取價格變更的可能性；以及3）LNG業務大發展對公司未來盈利的拉動作用。
評論
歷史低質量訂單有望於明年上半年消化完畢。我們認為海油工程在此輪中國油服工程行業景氣復甦的週期下，業績復甦速度慢於中海油服的主要原因，除了其服務內容相較中海油服所處的環節更靠後（中海油服主要受益於勘探業務增長，而海油工程主要受益於開發業務增長）以外，公司在2015-17年低油價時期簽訂的低質量訂單也是拖緩業績改善的因素。公司預計該因素有望於明年上半年徹底出清，而我們按海洋工程項目執行週期約6-8個季度測算，預計該因素消除的時間節點甚至可能早於公司的預期。
價格變更談判或帶來更多驚喜。另一方面可喜的是，考慮到全球海洋工程行業景氣度正在復甦，龍頭公司在手訂單均創下歷史新高，工程服務商對油公司的議價能力也正在提升。海油工程目前也正處於與業主爭取價格變更的談判期，根據行業慣例，一般會在年末集中結算時，一部分結算訂單有望取得更好的利潤回報；此外，我們預計公司自去年下半年以來新籤的國內大額訂單，也可能通過與業主協商爭取，變更成對公司更有利的價格條件，有助於公司中長期毛利率的改善。
LNG訂單收入佔比有望提升，拉動整體毛利率恢復。截止3Q19末，公司在手訂單達287億元，創歷史新高，我們認為這也主要得益於公司近年來新承攬的LNG項目訂單出現了爆發式增長。根據我們測算國內LNG項目在手訂單可能接近70億元，海外超過50億元。考慮到LNG項目毛利率平均可能達15%，高於公司整體實現的毛利率水平，隨著明年LNG項目陸續進入建造高峰期，我們判斷有望拉動公司整體毛利率改善。
估值建議
維持盈利預測，目標價7.7元（對應1.5倍FY19市淨率和22%的上行空間），維持跑贏行業評級。公司當前股價對應1.2倍FY19市淨率。
風險
油價大幅波動，合同價格變更低於預期，毛利率恢復慢於預期。
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