機構：招商證券股份有限公司 研究員：孫妤,劉麗
弱市環境下主業表現超預期,產品力提升/供應鏈提效/渠道結構優化及有序擴張驅動19Q1年主業收入及淨利潤增幅為20%-25%。估算Kidiliz並表收入達10億左右,虧損金額介於3000-4000萬元之間。展望19年,森馬休閒裝運營層面持續改善下,預計將保持穩健運行。巴拉在維持絕對龍頭地位的同時與TCP、Kidiliz在品牌定位及客群上發揮互補效應,並在產品研發、國際市場運營和全球採購等方面有望產生協同效應。預計19年主業業績仍可保持中雙位數增長,但考慮到Kidiliz尚未扭虧,預計淨利潤增長表現不及收入。目前市值305億元,對應19PE16X,估值不高,維持“強烈推薦-A”評級。
19Q1主業保持25%穩健增長,並表尚處於虧損狀態的Kidiliz品牌導致利潤增速不及收入增速。19Q1公司實現營業收入41.18億元,同比增長63.90%;營業利潤和歸母淨利潤分別為4.46和3.47億元,同比分別增長9.06%和11.06%;實現每股收益0.13元。其中森馬主業收入及淨利潤預計增長20%-25%。Kidiliz並表收入規模在10億左右,淨利潤虧損3000-4000萬元。
主業在產品力提升/供應鏈提效/渠道結構優化及有序擴張驅動下,19Q1收入增長超預期,疊加Kidiliz並表拉動,總收入增速達64%。分品牌看,估算19Q1主業收入同比增長20%-25%。其中童裝巴拉品牌龍頭地位穩固,線下收入增速預計為20%+;休閒裝線下業務在弱市環境下收入增幅預計為低雙位數;電商增速達25%+。Kidiliz19Q1並表收入約為10億元左右,淨虧損3000-4000萬元。
並表導致毛利率提升幅度不及費用率提升幅度,疊加資產減值損失增加影響,淨利潤增速慢於收入增速。1)高毛利率的Kidiliz並表導致19Q1毛利率同比提升2.59pct至41.68%。2)並表也導致期間費用率提升7.33pct至27.76%,其中銷售費用率/管理費用率/財務費用率提升幅度分別為6.11pct/1.04pct/0.19pct。3)資產減值損失金額增加5900萬元,亦因合併Kidiliz所致。4)整體淨利潤率同比下降3.89pct至8.36%,淨利潤同比增長11.06%至3.47億元,拆分來看森馬主業淨利潤金額3.7億-3.9億元,同比增幅介於20%-25%之間,Kidiliz虧損3000-4000萬元。
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