机构：国金证券股份有限公司 研究员：张帅,姚遥
盈利能力连续两季度回升确认景气反转。2018年公司硅片和组件对外销量分别大幅增加至20亿片和6GW,但净利润仍下滑,主要原因是:1)2018年初开始的产业链大幅跌价导致毛利率下降10pct至22.25%;2)531后需求急冻+产能惯性+价格下跌导致资产减值损失高达7.3亿元。但Q3产业链价格触底并略有回升,公司硅片非硅成本降至1元以内,盈利能力快速恢复,2018Q4单季净利润即达8.7亿元(环比+126%),2019Q1扣除投资收益后的净利润同比增长84%,且毛利率、净利率连续两个季度稳步回升(确认景气反转的重要信号)。
单晶硅片、高效单晶电池组件高景气大概率持续,扩产提速巩固龙头地位。单晶硅片寡头格局稳定及下游单晶PERC电池持续快速扩产背景下,硅片价格/利润率维持相对高位的支撑力充足;尽管全行业PERC电池扩产较快,但公司相比边际产能的产品性能和成本优势将确保盈利能力保持同业领先。
公司最新规划的2019~2021年底硅棒/硅片、电池片、组件产能将分别达到36-50-65GW、10-15-20GW、16-25-30GW,非对称一体化龙头地位稳固。
下半年行业有望迎量价齐升,盈利预期上修和跨年估值切换可能同步发生。
在1.5GW技术领跑者、十三五第一批扶贫、提前启动的3.5GW户用等项目支撑下,Q2国内需求“淡季不淡”,海外订单交货则继续维持强劲,产品价格底部夯实,若国内政策未来两月内按计划陆续落地,部分供需格局较好的环节产品最早可能从6月展现涨价势头,公司全年盈利预测有超预期可能,而随着下半年国内平价项目建设启动、以及2020年海外需求增长前景通过Q3组件企业接单情况逐步清晰,下半年公司股价有望提前迎来估值切换。
盈利调整与投资建议
鉴于公司扩产计划提速、及近期产品价格表现强于预期,我们更新后的公司2019~2021E净利润预测分别为48(+19%)、60(+14%)、74亿元,对应EPS分别为1.32,、1.66、2.04元,维持“买入”评级,6~12个月目标价33元,对应25x2019PE或20x2020PE。
风险提示
国内政策落地及执行效果不及预期;国际贸易环境恶化。
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