在前面一段課程裡，我們講了很多投行的業務，傳統的發行承銷、兼併收購，後來的零售經濟、槓桿收購、量化交易、資產證券化。你會不會有一種感覺，就是投行的業務特別地紛繁複雜。
你的感覺非常地對，每次我想到投資銀行這個行業的時候，都會想到一個著名的美國電影系列，叫做《異形》。投資銀行就是我們金融世界裡的“異形”。它在一個不斷變化的環境中迅速接受新的基因，快速進化，然後成為新的物種。
但是，在投行無休止變形的背後，並不是沒有規律可循的，而是大半個世紀以來，遵循著金融市場的兩根主線，資金面的變化和監管的變化。資金面和監管這兩個因素交織在一起，形成了投行這個異形生物的雙螺旋 DNA，決定了投行的演化進程。
一、資金從稀缺到富餘，投行業務從“融資”到“投資”
在大半個世紀以來，資金面主要經歷的是從稀缺到富餘的過程，所以投行的業務也從以融資為主變成了以投資為主。你不要看投資銀行的業務五花八門，實際上它做的都是一個活，也就是資金市場上的中介，把投資人的錢介紹給融資人。投資和融資其實是一個硬幣的兩面，看起來是一回事，但是此消彼漲的資金狀況就會讓投行的業務模式發生變化。
在十八、九世紀，這個世界還很窮，資金很稀缺，像鋼鐵行業、鐵路行業，都是資金密集型行業，投行在那個時代的主要任務就是替這些企業來募資。所以這個時期，投行傳統的核心業務，就是通過幫助企業、政府去發行承銷、兼併收購賺錢。所以我們一直說，投行的傳統業務是賣方業務，就是這個原因。
但是，現在投行的業務重心已經變了，它已經逐步轉向了新興的募集資金，進行資產管理，代客理財，這一部分叫買方業務。所以我們會說，投行已經從以賣方為中心轉向了以買方為中心的業務模式。
給你一個數據，在美國，投行現在的資產管理這一部分的業務佔比有多大。美國整個資管市場的規模大概是33.4萬億，那投行管理的資產有多少呢？9.6萬億，也就是說投行佔據了整個美國資管市場的1/4。同時，投行的收入結構也發生了很重大的變化，60年代的時候，佣金、承銷收入大概佔總收入的70%左右。到了2010年之後，這兩項主要業務的佔比下降到30%以下，而像資管的相關業務的利潤佔比超過了50%。所以，你從投行資管規模和利潤的佔比，也可以看出，投行這個業務模式的變化。
為什麼會發生變化呢？因為，二戰後的這70年，資金越來越充裕，投行的業務中心從為項目找錢，也就是融資，轉向了錢找項目，也就是投資。
戰後的70年，真的是人類的黃金時代，這期間沒有爆發過大規模的戰爭，像歐洲、美洲、日本、中國都相繼地崛起，除了非洲以外的全球進入了人類歷史上最長的政治和平、經濟高速增長的年代。在這70年的時間內，全球財富的速度，年均超過10%。
隨著財富的累積，全球的中產階級就迅速地崛起了。目前根據世界銀行的保守估計，全球的中產人數已經高達20億人。再有一個數據就是更有意思了，就是在60年代的時候，全球的高收入國家，平均年收入大概是1500美金左右，現在大概是4萬多美金，這個增長速度是非常令人恐懼的。
1960到2016年上述國家或地區GDP
那麼這些數字背後就意味著財富總量也在積累，財富的分佈也更廣，投行的業務自然就要從“替富人服務”轉向“替中產階級服務”了。
我們在前面講解的投行業務，都反映了這個變化。
比如說，
1. 零售經紀就是一個很重要的分水嶺，投行開始從“少數富人的私人銀行”慢慢地轉變為“公眾的投資經紀人”。
2. 後來，垃圾債券、槓桿收購的興起使得中小企業可以進行融資、收購，說明“資金不再是大企業的專利”。
3. 再接著，槓桿收購還變身為私募股權基金，創投、風投興起，量化交易興起，投行開始激進地變身為“私募基金管理人”，然後把大量的人力、財力、物力都投入到了資產管理的部門。
這就是投行整個變形的第一條線索，戰後財富創造累積的70年，造就了今日世界資金富餘的基本格局，投行的業務也隨之變化和進化。
對於我們普通人而言，這條線索非常地重要。在可見的未來，只要不發生大規模的戰爭，這個基本格局就會延續下去。我們中國處在從中等收入國家向高收入國家邁進的過程中，整個社會正在轉型成為一箇中產社會，所以財富的保值和增值會變得越來越重要。
二、監管的圓舞曲：分久必合，合久必分
剛才我們已經說了，在決定投行這個異形生物的雙螺旋 DNA 中，資金面是第一條主線。那麼第二條主線就是監管層的變化。
投行的雛形可以大概追溯到十八、九世紀，巴林銀行就是最古老的投行。它最開始的任務當然就是從少數富人那裡吸收資金，替他們投資理財了。這個業務模式和當時的收入狀況是完全吻合的，因為只有少數富人才有錢投資。所以，當時的投資銀行還有一個別稱，就叫私人銀行。由於是私人銀行，不涉及大眾，所以投行受到的監管就非常地少。然後慢慢地，這些私人銀行就發現另外一個牟利的空間，就是它們可以涉及商業銀行業務，吸收更多的資金，商業銀行和投行的業務就從這個時候開始混業。就這樣，在20世紀初達到了巔峰。
我們在前面的課程裡講過，由於這種混業經營其實是有一些風險的，然後美國市場又經歷了1929年的大蕭條，所以後來美國政府就決定，把商業銀行和投資銀行分開，實施嚴格的分業經營。但是，投行業務逐漸發展的過程中間，這種分業經營的狀態又被打破了，一直到1999年的時候，在克林頓任上又頒佈了另外一個法案，等於在法律上又承認了這種混業經營的狀態。
結果，在10年巨大的混業經營之後，又發生了2007年的次貸危機，受到金融危機的影響，美國政府又開始決定，要加強監管。可混業的狀態還是得到了保持，但是監管層就意識到了，投行這種創新業務的巨大能量，所以就開始對創新業務採取更加嚴格的監管。
你看，從1933年到2008年，歷時75年，投行、商業銀行一直是分分合合，就像跳圓舞一樣，在經歷了75年之後，又走回了起點。
但是，在這75年中，監管不是一成不變的，投行的業務創新和監管的變化，正好是一個相互博弈和相互促進的動態過程。比如說，20世紀70年代，美聯儲就取消了Q條例，也就是對大額存款的利率上限，但是維持著小額存款的利率上限。這個時候，為了應對這種監管，美國投行就推出了貨幣市場基金，導致金融脫媒，使得利率市場化加速，商業銀行也開始向混業經營的狀態轉型。
到最後，其實你可能會對投行未來的演化的方向很好奇。結合剛才我們說的這兩條主線，你可以看到兩個趨勢：
第一，由於受到了更多的監管，所以投行演化的速度，可能會變慢。但是，野火燒不盡，春風吹又生，那些受到監管比較少的業務部門，比如私募類的業務，可能會獲得更大的發展。
第二，只要不發生大規模的戰爭，全球資金富餘的格局不會改變，所以投行的業務會繼續地在資產管理這個方向上發展下去。
今日概要：
投資銀行的業務非常地紛繁複雜，但是兩根主線可以概括它的整個演化過程。這兩根主線也是這大半個世紀以來，金融市場的兩根主線：
1. 資金面的變化，這70年以來，資金面的變化是從稀缺到富餘，所以投行的業務也經歷了從融資為主到投資為主的過程；
2. 投行的業務創新和監管的變化相互博弈，相互促進，投資銀行和商業銀行的業務也經歷了分久必合、合久必分的過程。
（本文出自得到，由北大金融學香帥教授唐涯親授）
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