開門七件事，柴米油鹽醬醋茶，調味品佔據了一大半。調味品在中國餐飲上必不可少的材料，
其中的醬油和醋又都是重頭戲。在A股三千佳麗中，上市的醬油和醋公司不是很多，醬油就屬海天有名了，醋只有一家上市公司，即恆順醋業。
近期這兩家公司也交出了2018年的成績單，到底是優秀是不優秀，就要用數據來說話，讓我們一起對比著看看吧！
1、業績情況
海天味業2018年實現營收入 170.34 億元，同比增長16.80%；淨利潤 43.65 億元，同比增長 23.62%；扣非淨利潤41.24億元，同比增長21.87%。
恆順醋業2018年實現營收16.94億元，同比增長9.87%；淨利潤3.05億元，同比增長8.44%；扣非淨利潤2.19億元，同比增長21.06%。
從營收淨利潤來看，海天和恆順就不是一個級別的！海天是奔著200億去的，而恆順還在想如何突破50億呢。且海天的增速比較穩定，都是雙位數的；恆順醋業增速就有點差強人意了。
2、盈利能力
毛利率指標，海天味業近幾年都在40%左右，且每年都在提升；恆順醋業則高高低低，直到近3年才上了40%，一直在追趕海天呢。
淨利率指標，海天味業的淨利率增速平均在20%以上，顯得非常穩健，一路領跑；恆順從12年的負值增長到18年的17.94%，
也是在奮起直追，但差距還是有點大的！
ROE指標，與淨利率一樣，海天味業的ROE也是優勢很明顯，遠遠把恆順醋業甩在身後；恆順醋業ROE均值徘徊在15%的附近。
從這三個指標對比，很直觀的發現，海天味業優於恆順醋業不是一星半點兒！這和飲食還是掛鉤的，醬油在生活中是大單品，使用頻率高於醋，這也是醬油的營收是醋的好幾倍的原因之一吧。
3、償債能力
海天味業和恆順醋業的償債能力都不錯，資產負債率常年情況都很穩定，整體上海天優於恆順。
海天味業
恆順醋業
4、三費中的銷售費用及管理費用情況
海天那麼高的營收，那麼它的銷售費用和管理費用肯定高於恆順？是的，但從基數上來看，海天的銷售費用都超過了恆順總營收了。但是按照費用率來看，你會很驚訝的，海天的銷售費用率和管理費用率都低於恆順。
這兩張圖表的數據走勢，說明了海天雖然體積龐大，但是控費的能力很出色，每筆錢都花在了刀刃上，不僅促進了業績增長了，還沒有增加更多的費用。棒棒噠！
再來看恆順醋業，銷售費用率和管理費用率在近幾年也有下降的趨勢，這是一個好現象，繼續保持。
5、研發情況
海天味業致力於加快打造國際先進水平的中國高端食品研發平臺，加快基礎生物技術和前沿技術的研究，加速科技研發、設備技術創新，並取得多項科研成果，鞏固了技術壁壘，為提高企業核心競爭力注入新動力。
恆順醋業在第四代智能釀醋工藝和裝備研發、智能翻醅機及其控制系統研發上，取得突破進展，初步具備產業化可行性。
從這兩年的研發費用率來看，海天平穩增長，恆順卻在快速提升，因此在2018年有了6款新品的上市及11款產品的籌備，這是一個非常不錯的成績。調味品也是需要創新的，之前的訪問一箇中國名廚時，他提到過：現在的消費者口味越來越刁專，喜歡複合型的，如麻配辣、酸配辣等等。
由此可見，調味品公司也是需要在老款產品的基礎上不斷研發，研製出符合時代需求的產品，
這樣市場份額才能進一步擴大。在研發這一塊，海天和恆順都需要努力。
6、應收賬款情況
從2018年年報數據來看，海天味業無論是淨資產規模、主營收入還是淨利潤，都遠遠高出恆順醋業一大截，而應收賬款卻遠遠低於恆順，這意味著海天味業的議價能力強，在上下游供應鏈中擁有絕對強勢的地位，渠道商和分銷商基本很少拖欠貨款，護城河穩固。
相比之下，恆順醋業就要得多多，應收票據及應收賬款同比增長了5.26%，應收賬款週轉天數也在逐年增加，說明了恆順的話語權不強。
海天味業
恆順醋業
7、存貨情況
海天味業2018年存貨12.03億，同比增長15.56%。公司產品庫存同比上升，主要是春節銷售旺季備貨增加所致。從存貨週轉率來看，走勢還是很漂亮的。
恆順醋業2018年存貨3.04億，同比下降0.33%，再看到它的存貨週轉率，自2014年呈直線上升，也從側面說明了恆順的淨利率提升並非盲目大量生產，而是與經營情況相匹配的。不斷提升的存貨週轉率表明企業存貨變現能力越來越強，存貨及佔用在存貨上資金週轉速遞越來越快。
8、現金流情況
海天味業和恆順醋業的現金流都是比較充沛的。前面幾年，恆順現金流優於海天，但是近幾年，海天發力了，現金流走勢好，整體給人的感覺就是穩。
9、估值
海天味業，目前估值在高位線以上了，快接近了歷史最高水平了。
恆順醋業，目前估值處於中低位。單從估值角度看，恆順醋業相對便宜，海天估值太高了，
下不去手啊！
二．調味品行業投資邏輯
1、抗週期性
調味品行業的盈利能力及成長能力均在食品飲料行業中排名靠前，ROE的歷史均值處於板塊第二位，僅次於白酒行業。同時，板塊ROE同比變化呈現較為穩定的增長形態，2013-2018年增長了42.65%，在宏觀經濟較為低迷、社會零售總額增速不斷下降的情況下，具有較強的抗週期性。
食品飲料重點板塊ROE（%）
食品飲料重點板塊ROE增速（%）
2、消費者對價格不敏感，提價通道順暢
2012至2017年，我國調味品銷量從1264萬噸上升至1323萬噸，複合增長率9.2%，銷售額從3073億元上漲至3322億元，複合增長率達15.7%
這意味著每單位調味品的單價呈上升趨勢。調味品屬於消費頻次不高、品牌忠誠度高的消費品類，根據日本總務省的數據，調味品的支出在日本家庭支出中佔比約為1%，弗若斯特沙利文數據則顯示，調味料在中國餐廳成本佔比不足10%。因此，消費者對調味品提價不敏感，該買還是要買的。
中國調味品銷售收入及價格
中國調味品銷量及增速
3、原材料成本上升對調味品行業，尤其是龍頭企業影響不大
調味品的生產成本主要來自原材料以及包裝材料。其中，原材料包括黃豆、白糖、鹽等，包裝材料包括紙箱、玻璃瓶、PET瓶等。以大豆為例，來看原材料對調味品行業到底影響幾何？
在我國，大豆為最主要的調味品原材料，每年都進口很多大豆，遠遠高於國內自產。受貿易戰影響，我國對美國大豆的進口削減了逾80%，
大幅增加了巴西大豆的進口並加大了對國內黃豆種植的補貼力度（中國黑龍江2018年玉米和大豆種植補貼分別定在每畝25元和320元，種植效益比明顯扭轉），因此總體來看供給較為穩定。
中國大豆主要進口國不過由於大豆種植等不確定性因素較多，龍頭企業通過期貨對原材料價格進行了鎖定，因此原材料成本上漲壓力不大。
4、人均消費額未來提升空間較大
2004年至2017年，我國人均零售調味品消費額從3.4美元增長至11.7美元，近五年CAGR為7.5%。但與世界其他國家地區有較大差距，美國人均消費總額達77.2美元，是我國的6.6倍；同屬亞洲地區的日本、韓國的人均消費總額分別達到了134.2美元和28.1美元，分別是中國的11.47倍和2.4倍。
未來隨著消費量的穩定增長和消費升級帶來的提價效應，我國的人均消費額仍有較大提升空間。
5、新業態促進調味品消費
調味品的終端消費主要是餐飲業和家庭廚房，其中前者為主要消費渠道。外出用餐單位千克食物攝入的調味品量為7.1g，比家庭烹飪用量高近60%，且外出就餐存在浪費，
消耗量更大。根據調查報告顯示，2018年外出就餐頻次增長了51.8%，64.6%的新中產每週會外出就餐超3次。由此可見，新的零售模式為調味品的銷售業態帶來了改變與增量。
2018年外出就餐次數
城鎮化進程
6、醬油行業逐漸成熟，增速平穩。
醬油是我國調味品收入規模最大的子品類，具有“小品類、大市場”的特點。根據Euromonitor數據，2018年我國醬油行業零售收入達到了745.55億元，同比增速為9%，其中量增6.33%，價增2.51%。
伴隨醬油行業的逐漸成熟，銷量仍然會保持5%左右的增長狀態。7、醋增速不及醬油，
急需大單品和大品牌提升整體消費量。中國人的飲食和口味習慣相對穩定的，人均食醋量的提升需要飲食觀念的改變帶動飲食結構的變化。
整體上看，醋行業通過烹飪途徑達到等同醬油的使用量較為困難。中國菜中用醋較多的菜式有醋溜蔬菜類、糖醋類以及特殊的湯類，或者佐麵食、肉類，作為點蘸料。而醬油幾乎應用於所有菜式，燉、炒、醃製均會使用醬油。
三．總結
海天味業在醬油行業中龍頭地位盡顯。不管是業績增速，還是控費能力、盈利能力、償債能力等，都是很強勁的。海天還將品類擴充，打造調味品帝國，唯一的缺點就是高估值，讓人下不去手。
恆順醋業在醋行業中優勢地位不明顯，唯一的優勢就是上市了，但是隨著2017年海天收購丹和醋業，醋的市場份額進一步被瓜分了，恆順醋業衝出華東，走向全國的進階之路充滿著未知。
炒股不僅只看K線技術面，也要懂得財務基本面!
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