大家好，我是格菲四師兄，專注於公司估值研究、會盡量使用三種適配性較強的方法對公司進行估值分析。我們格菲一共七位師兄妹，他們各有所長，
歡迎大家關注。這是四師兄第108篇估值分析。
【公司簡況】
四維圖新是國內高精度地圖龍頭廠商，深耕高精度地圖多年，擁有領軍行業的地圖數據及測繪經驗。
公司通過四維智聯、中寰衛星、傑發科技、世紀高通等聯營企業及子公司，實現對乘用車車聯網、商用車車聯網、車載芯片、位置大數據等多個領域的佈局。
【經營業績】
公司營收長期保持增長態勢，傳統主營導航業務保障了公司整體營收，近五年通過大量收購實現較大增長。
2018年受汽車行業不景氣影響，導航、車聯網、芯片業務均承受較大壓力，導致收入增長放緩；公司實現營收21.34億元，同比下滑1.06%；2014~2018年收入年複合增長率CAGR為15.04%。
2019年公司積極採取措施加強銷售，以減少需求不景氣的負面影響，實現三季報收入基本持平。公司2019Q3實現收入15.35億元，同比增長0.76%。
公司近五年年報中淨利潤維持增長，2018-2019年出現大幅波動。2018年之前利潤主要來源於高毛利率的導航地圖業務，整體較為平穩。
2019年前三季度，公司加大對自動駕駛技術的研發投入，疊加下游需求收縮整體盈利狀況被大幅拖累。
2019年前三季報實現淨利潤0.24億元，同比下滑88.97%；開發支出1.92億元，同比增長466.76%。
【股價走勢】
【估值分析】
四師兄採用三種方法對其進行估值，繫個人研究成果，對他人不構成投資建議。
方法一：市銷率法
重要假設：
公司經營狀況不會發生較大變化，保持較快發展。
分析過程：
四維圖新沒有預告2019年的業績，前三季度營收15.35億元，基本與18年持平，因此我們用18年的總營收21.34億元進行估值。給予不同的市盈率水平計算市值，再根據總股本19.62億得出股價。
近3年公司的30分位、50分位和70分位市銷率分別為12.96、14.18和15.12倍。由於高精度地圖屬於稀缺資源，公司在行業內佔據龍頭地位，上市公司中缺乏可比公司。
樂觀：給予其17倍市銷率，對應市值為21.34*17=362.78億元。
中性：給予其15倍市銷率，對應市值為21.34*15=320.1億元。
悲觀：給予其13倍市銷率，對應市值為21.34*13=277.42億元。
結論：
方法二：市淨率法
重要假設：
公司經營狀況不會發生重大變化，保持較快發展。
分析過程：
四維圖新當前每股淨資產約為3.76元，近5年市淨率的30分位、50分和70分位值分別為3.78、4.09和4.61倍。
我們以四維圖新當前每股淨資產為基礎，給予其不同的市淨率計算股價，再根據總股本19.62億得出市值。
樂觀：給予公司5倍市淨率，則對應股價為3.76*5=18.8元。
中性：給予公司4.5倍市淨率，則對應股價為3.76*4.5=16.92元。
悲觀：給予公司4倍市淨率，則對應股價為3.76*4=15.04元。
結論：
方法三：未來市值折現法
重要假設：
公司經營狀況不會發生重大變化，市值折現率為15%左右。
分析過程：
公司受汽車行業不景氣及高額研發費用拖累，短期內業績將處於較差水平。但隨著經濟環境改善，疊加自動駕駛行業落地催化，未來存在較大成長性。
參考2014~2018年收入年複合增長率CAGR為15.04%，我們預計2019~2022年的CAGR也在15%左右，則2022年營收為21.34*1.15^4=37.32億元；
給予其15倍市銷率，則2022年市值為37.32*15=559.8億元；假定10%~20%的折現率，逆推當前市值，再根據總股本19.62億得出股價。
樂觀：折現率為10%，逆推當前市值為559.8/(1.1^3)=421億元。
中性：折現率為15%，逆推當前市值為559.8/(1.15^3)=368億元。
悲觀：折現率為20%，逆推當前市值為559.8/(1.2^3)=324億元。
結論：
估值總結：
四師兄認為，估值區間大約在300～400億市值，對應股價約15~20元；當前價格19.4元已經較高。
今天四師兄對四維圖新的估值就到這裡啦，昨天已經估了深南電路，明天安排一下滬電股份~
免責聲明：文中所有觀點僅代表作者個人意見，對任何一方均不構成投資建議。
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