銀行發行永續債今年初“破冰”以來，該融資工具愈發受到青睞。為鼓勵險資這一潛在的長期投資者入場，監管部門正不斷完善險資持有銀行永續債的規則。
近日，銀保監會印發《保險公司償付能力監管規則——問題解答第2號:無固定期限資本債券》的通知(以下簡稱《通知》)。專家表示，《通知》明確了保險機構投資銀行永續債的風險資本佔用問題，解決了實務中計算“償二代”風險資本時面臨的困擾。
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股份制銀行永續債配置價值或更高
根據《通知》，保險公司投資銀行發行的無固定期限資本債券，應當按照《保險公司償付能力監管規則第8號:信用風險最低資本》，計量交易對手違約風險的最低資本。其中，風險暴露為其賬面價值，政策性銀行和國有控股大型商業銀行的基礎風險因子為0.20，全國性股份制商業銀行的基礎風險因子為0.23。
滬上某保險資管公司人士對《上海金融報》記者表示，今年初，銀保監會發文允許保險資金投資商業銀行發行的無固定期限資本債券，但對該類永續債如何計提風險資本未有明確規定。“本次監管明確了保險機構投資永續債的風險資本佔用問題，解決了實務中計算‘償二代’風險資本時面臨的困擾。監管特別發文而沒在2019年7號文中表述，可能當時沒有意識到這一問題，本次算是一個補充說明。”該人士稱。
諾亞研究工作坊高級研究員姜奇甲對《上海金融報》記者表示，之前《關於保險資金投資銀行資本補充債券有關事項的通知》僅大致規定了政策性銀行發行的永續債按照準政府債券的投資規定，而商業銀行發行的永續債按照無擔保的非金融債的有關規定執行，對於險資在實際投資過程中的指導意義較為籠統。“新的《通知》作了明確規定，有利於險資成規模展開投資活動。”姜奇甲表示。
“‘償二代’中信用風險因子刻畫了交易對手的信用狀況，風險因子越高，表明交易對手的信用風險越高，這是‘償二代’計量風險因子的通用標準。”上述保險資管公司人士進一步指出，“事實上，銀保監會規定政策性銀行和國有控股大型商業銀行的基礎風險因子為0.2，與‘償二代’中商業銀行發行的其他一級資本工具的風險因子相同；全國性股份制商業銀行的基礎風險因子為0.23，要比商業銀行發行的其他一級資本工具的風險因子0.3小，這表明在當前經濟環境下，監管有意鼓勵保險資金投資股份制商業銀行發行的永續債。”
考慮到政策性銀行和國有控股大型商業銀行的基礎風險因子低於全國性股份制商業銀行，未來險資會更傾向前者嗎？
上述人士指出，銀行永續債是否具有投資價值受多方面因素影響，包括收益率水平、風險因子大小、期限結構、未來合作機會等。“雖然政策性銀行和國有控股大型商業銀行發行的永續債風險因子更低，但收益率水平也更低，結合監管部門對股份制商業銀行風險因子的優惠措施，從風險收益特徵看，股份制商業銀行的配置價值或更高。與此同時，保險資金選擇是否投資哪家銀行發行的永續債，還要關注與該行的未來戰略合作機會，以獲取在永續債收益本身之外的潛在資源機會。”
姜奇甲表示，考慮到實際的違約可能性以及收益率，股份制商業銀行永續債的吸引力未必較弱。“險資長期投資的回報目標約5％，今年中行發行的永續債票面利率為4.5％，雖然能覆蓋一般保單的成本，但仍不及長期投資回報要求，而未來股份制商業銀行永續債有望達到這一水平。”
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險資投資或更關注流動性風險
今年初，中國銀行400億元首單永續債落地，票面利率為4.5％，全場認購倍數超2倍，共有約140家機構參與認購，商業銀行通過發行永續債補充資本由此“破冰”。
姜奇甲表示，永續債又被稱為可續期債，沒有固定到期期限，但發行人含有贖回或者續期的權利。“具體看又可分為兩種類型。一類是在存續一定時間後，如3年或者5年，進入票面利率跳升期的永續債，這類永續債的發行主體一般為央企、大型國企以及資信良好的上市公司。由於利率跳升機制的存在，市場一般預期此類永續債並不會真正‘永續’，即發行人會在一定時間內贖回債券。另一種是無明確到期日和票面利率跳升機制的永續債，相對於第一類來說做到了真正的‘永續’，中行發行的銀行永續債就屬於這一類型。”
繼中國銀行後，包括工行、農行、中行、交行、光大、中信、華夏、民生等8家銀行相繼披露了擬發行合計不超過4400億元的永續債再融資計劃。平安銀行近期亦發佈公告稱，將在銀行間債券市場擇期發行總規模不超過500億元永續債，首期發行不超過200億元。
“目前看，行業內大型保險機構已積極響應監管部門政策號召，並積極參與商業銀行永續債的投資。”前述資管公司人士表示，未來是否會加大投資規模還要結合各保險機構自身保險資金的配置預算情況，綜合其他國開債、鐵道債、高等級信用債的風險收益特徵，以確定合理的永續債配置規模。
“考慮到未來銀行補充資本金的需求，銀行永續債的規模會越來越大，也為險資提供了一類票面利率高於國債，且低風險資本佔用的長期投資品種。”姜奇甲指出，“從目前銀行永續債的發行主體看，流動性風險更值得關注，而信用風險暫時不是主要風險點。”
記者 李茜
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