西南證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
華魯恆升(600426)
業績總結：公司2019年前三季度實現營業收入106.11億，同比下降2.19%；實現歸母淨利潤19.62億，同比下降24.58%。
業績符合預期，尿素等拖累單季表現：1-9月業績下滑主要因為18前三季度基數高所致。Q3單季看，雖然醋酸、乙二醇盈利有明顯提升，但受尿素、己二酸、辛醇價格回落拖累，Q3淨利潤6.03億，環比下滑9.6%，等單季度各產品價差及環比：尿素1206元/噸(-4.8%)，醋酸2961元/噸(+19.73%)，乙二醇3745元/噸(+4.06%)，己二酸2785元/噸(-20.88%)，DMF1118元/噸(+36.5%)，辛醇1808元/噸(-18.19%)，甲醇1518元/噸(-10.34%)。Q3毛利率27%，環比下降3個百分點。
產品多處於週期底部，盈利向下空間小，低成本龍頭超額收益可觀：目前尿素1730元/噸、己內酰胺1.18萬元/噸、DMF5075元/噸、辛醇7550元/噸，基本處於行業盈利底部，未來向下空間有限。乙二醇5100元/噸、醋酸3050元/噸，盈利尚可。乙二醇未來新增產能多，但煤頭企業之間成本有差距，龍頭盈利有保障；醋酸2020年底前供給幾無新增產能，需求端約1500萬噸PTA產能計劃投產，對應醋酸需求60萬噸，供需格局向好。公司是煤化工龍頭，依託合成氣平臺低成本優勢，在各產品景氣低迷期依然擁有可觀超額收益。
精己二酸品質提升項目、酰胺及尼龍新材料升項目開啟未來發展空間：公司依託既有的氣化平臺，充分利用合成氣資源，結合公司現有的原料甲醇和氨以及蒸汽、電力等能源優勢，將發展環己酮-己內酰胺-尼龍6（聚酰胺）切片產業鏈，項目建成投產後，可年產己內酰胺30萬噸（其中20萬噸自用）、甲酸20萬噸、尼龍6切片20萬噸、硫銨48萬噸等，預計年均實現營業收入56.1億元，利潤總額4.5億元，將進一步拓展公司產業鏈，優化產品結構。同時，公司還將實施精己二酸品質提升項目，採用先進成熟的生產技術，建設16.66萬噸/年己二酸生產裝置，項目建成投產後，預計年均實現營業收入19.9億元、利潤總額2.9億元，將進一步提高企業盈利能力。
盈利預測與投資建議。預計2019-2021年EPS分別為1.59元、1.65元、1.74元，對應PE分別為10X、10X和9X，維持“買入”評級。
風險提示：原油價格暴跌、產品價格大幅下滑、新項目投產不及預期的風險。
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關鍵字: 原汁原味的德系SUV 能源 投資
