西南證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
恆瑞醫藥(600276)
投資要點
業績總結：公司2019年前三季度實現營業收入169.5億元，同比增長36%；實現歸母淨利潤37.3億元，同比增長28.3%；扣非後淨利潤35.4億元，同比增長27.3%。
收入增長持續加速，創新品種放量驅動持續加速成長。2019Q3實現營收與歸母淨利潤分別為69.2億元、13.2億元，同比增長47.3%、32%，同比增速均高於2018Q3。2019Q3收入增長持續加速主要原因有：1）公司銷售分線後，激活了各線產品的銷售，以艾瑞昔布、非布司他為主的綜合線及以碘克沙醇為主的造影劑產品先快速放量增長；2）2018年新獲批的重磅品種銷售貢獻明顯，19K、吡咯替尼、紫杉醇（白蛋白結合型）獲批後分別取得了明顯的收入，其中紫杉醇（白蛋白結合型）持續處於供不應求狀態；3）2019年7月底，公司最重磅產品PD-1單抗正式上市銷售，取得一定的收入突破。2019前三季度期間費用率正常，銷售費用率為36.4%，低與2018年同期0.9個百分點；管理費用率為9%，高於2018同期1個百分點，主要系員工薪酬增加所致。
持續高比例研發投入，重磅產品PD-1多項新適應症申報。2019前三季，公司研發投入為29億元，佔營收17.1%比例，同比增長67%，絕對數額與佔比持續創公司新記錄。2019前三季新增4個1類創新藥臨床申報，包含2個1類化藥和2個1類生物藥；截止目前，公司累計申報的1類新藥數量近50個，國內遙遙領先。公司多年的研發投入與積累於2019年持續得到體現，公司重磅品種PD-1單抗於5月份獲批，並於7月底正式上市銷售；PD-1的新適應症正在有序推進中，單藥肝癌治療適應症已經報產，和阿帕替尼聯用治療肝癌適應症在美國開展III期臨床；單藥二線治療晚期食管鱗癌、聯合培美曲賽加卡鉑一線治療晚期非鱗癌非小細胞肺癌已申報上市。超短效全麻藥瑞馬唑侖報產有序推進中，目前已經完成生產現場核查工作，有望於2019年底獲批。公司持續多年的高額研發投入已經取得明顯成效，正推動公司快速向創新轉型，創新藥收入將快速崛起，可顯著應對仿製藥集採對公司仿製藥業務造成的影響。
盈利預測與評級。預計2019-2021年EPS分別為1.22元、1.60元、2.03元，對應PE分別為68、52、41倍。銷售改革與創新品種獲批催化公司進入新的發展週期，推動公司由傳統仿製藥企向創新藥企戰略轉變中，維持“買入”評級
風險提示：腫瘤藥集中採購降價、創新藥研發進度不達預期等風險。
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