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護城河評級系列
導讀：本系列研究最初基於對上市公司競爭優勢（護城河）的強弱進行評分，隨著模型項目的不斷成熟和增加，目前大家權且可將“護城河”看作是廣義的，我們旨在對一家上市公司的基本面投資價值進行評分和評級。（當前版本：9.7）
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細分行業=>【246家GICS“製藥”行業滬深港上市公司初篩選】
1公司出鏡（2019年Q4版）
上市以來
- 恆瑞醫藥自上市以來19.5年，年均複合收益率為約27.54%。截止當前評測日近五年年均複合收益率為37.32%。
- 最新股價對應近12月股息率0.00%。（股息率：只代表過去12個月累計派息/最新總市值）
- 2019年末扣非加權ROE為【22.44%】
[注]：本文數據來源：iFinD，宏赫臻財研究中心，數據日期：2020/04/21。
上市以來整年度市值增長率PK指數
（05年前成立的以05年起計，指數為中證800指數）
- 2004年末至今15個整年度段裡12年市值增長戰勝指數，勝率【80%】，今年以來暫時大幅戰勝指數。
- 期初至今15.3年的光陰裡市值從32億增加至4277 億，實現年均複利回報率37.8%，同期指數年均增長9.7%。
公司主要業務
公司主營業務涉及藥品研發、生產和銷售，主要產品涵蓋抗腫瘤藥、手術麻醉類用藥、特殊輸液、造影劑、心血管藥等眾多領域。公司自2005年開始就把生產體系目標瞄準了國際知名度和權威度最高的藥品監管機構美國FDA。
銷售理念：秉持“以市場為導向，以客戶為中心，合理配置資源”，圍繞“專注始於分線，專業成就未來”。2018年公司繼續加大國際化戰略實施力度，積極拓展海外市場。
行業地位
（橫向戰略比較，還需結合主營可比性）
細分行業營收&淨利潤規模排名Top10（單位 億）
恆瑞醫藥營業收入排名5/246；淨利潤排名1/246。
注：該對比僅供參考，投資者請自行結合該公司主營業務具體考察其橫向可比性。該細分行業選取A股上市的GICS行業細分為【醫療保健-製藥、生物科技和生命科學-製藥-製藥】的246家公司。數據為TTM值。
細分行業當前總市值Top10（單位 億）
恆瑞醫藥總市值排名1/246。
行業最新數據
根據IQVIA數據統計，2019年全球藥品支出接近1.3萬億美元，中國為全球第二大醫藥市場，預計到2023年全球藥品支出將超1.5萬億美元。
目前生物技術藥物主要用於癌症、心血管疾病、糖尿病、傳染性疾病、自身免疫性疾病等疾病的治療，全球生物藥市場已超2000億美元。
資產結構
（新手看利潤表，老手看資產負債表）
資產負債表
- 2019年四季報負債/淨資產：11%；負債/總資產：10%。
主要資產構成圖
[注]：2019年Q4總資產【276】億；淨資產【249】億，負債【26】億；
總市值【3871億】；當前總市值【4277億】
第一大資產為交易性金融資產85.2億，佔比30.9%；18Q4佔比0%。（本年初首次執行新金融工具準則，將以公允價值計量且其變動計入當期損益的理財產品和基金股票投資轉計入交易性金融資產。）
第二大資產為貨幣資金50.4億，佔比18.3%；18Q4佔比17.4%。
第三大資產為應收賬款49.1億，佔比17.8%；18Q4佔比16.9%。
有形資產佔總資產比例【88%】，無形資產+商譽佔比【1%】
2營收一覽
營收結構
最新財報營收分類&地域分類佔比圖
近四年營收前五分類結構圖
- 主營1業務2017-2019三年複利增長率分別為：---%、---%和---%。
- 主營2業務2017-2019三年複利增長率分別為：---%、---%和---%。
近四年毛利率前五分類趨勢圖
- 恆瑞醫藥抗腫瘤藥業務佔比45%，增速較好。
- 國內營收佔達97%。
- 主營業務都為高毛利業務。
歷史營收
營業收入、歸母淨利潤和經營性現流淨額分段複利增長率
- 未3年為機構一致預期，經常不靠譜，僅供參考。 往往是悲觀時預期悲觀，樂觀時預期樂觀。投資者需甄別箇中機會。
- 過去十年營收淨利穩健保持2字頭增長，近四季突破3字頭增長。
歷年營業收入、淨利潤、現金流及未來三年預測圖
- 預測值為機構一致預期均值，只作參考不一定靠譜。
- 過去五年歸母淨利潤複合增速：28.59%，2019年增速31.05%，未來三年一致預期複合增速為27.98%。
滾動近四季淨利潤、營收及增長率趨勢圖
（考量基點：近20個季度，下同）
滾動柱圖連續逐季穩健增加為加分項。
- 淨利潤含金量一般；營收含金量高。
- 營收和淨利潤穩健增長。
- 18年以來經營現金淨額減少，或國際化拓展所致。
單季度淨利潤、營收及增長率趨勢圖
- 季節性不強，基本逐年滾動增長。
近四季銷售費用、管理費用一覽
投資者可關注近四季銷售和管理費用與毛利潤之比持續小於30%的公司（綠線低於下紅線為優異，靠近為優秀），具備較高的競爭優勢，若30-70%之間為可接受區域（圖中紅色直線之間），若大於70%需要警惕，說明該公司產生淨利潤的能力較弱。
恆瑞醫藥該指標一般，近四季逐步向好發展，整體處於可接受態區域。
最新值52.8%，近四季度均值56.0%。
3現金流
近四季經營活動產生現金流淨額對比歸母淨利潤
- 經營現金流量淨額一般；近四季有所增長。
- 近5年經營現金流佔淨利潤比例均值為【0.85】
- 近5年自由現金流佔淨利潤比例均值為【0.13】
近年現金循環週期
現金循環週期又可稱為淨營業週期，是考量企業日常運營環節的現金流狀況，優先關注那些該指標小於60的企業，負數更為優，表示企業的還款週期遠大於存貨變現期。警惕該指標大於360的企業。
- 公式：現金循環週期=存貨週轉天數+應收賬款週轉天數-應付賬款週轉天數
- 現金循環週期指標：【優-】
4盈利能力
【本公司】
總資產收益率（ROA）、淨資產收益率（ROE）及淨利率分段均值一覽
盈利能力趨勢圖
- 各項盈利能力指標在良好線上越高越好。
- 恆瑞醫藥各盈利指標持續多年非常優秀。
近四季ROE（左軸）及ROIC（右軸）趨勢圖
關於ROE和ROIC
- 若一定要將問題簡單歸結的一個指標的話，便看ROE。
- 巴菲特控股管理的伯克希爾公司制定的業績衡量標準是15%的淨資產收益率以上；巴菲特重倉的歷史持股ROE均在20 %以上，甚至更高。
- 從ROE的趨勢圖可以判斷企業價值擴張期：看ROE能達到的高度、ROE維持在高水平持久性、ROE的增長能力。
- 投入資本收益率ROIC，是一個久經考驗的分析資本收益的比率，這個比率調整了資產收益率和淨資產收益率的某些特性。
- 擁有持續較高ROIC的企業如皇冠上的明珠，要佔據你組合的重要位置。
- 當前ROE：21%+；ROIC：23%+，一致預期ROE 22%+。
- 恆瑞醫藥盈利能力穩健很強，ROE和ROIC長期維持在20%以上。
- 後市需關注其國際化政策拓展及相關醫藥政策前景下，其營收增長性和經營現金流的變動趨勢。
【細分行業】
細分行業盈利能力橫向對比Top10
恆瑞醫藥
毛利率87.5%，排名16/246；ROIC*23.5%，排名第10；ROE*21.8%，排名第16.
- ROIC*取值為TTM值和上年年報值的均值；（港股為上年報值）
- ROE*取值為TTM值和上年度扣非加權值的均值。
- 需關注細分行業主營業務差異性，可比性。
[注]：該行業的分段深度比較研究請點文末原文鏈接進入我們商城首頁內的細分行業臻選專欄，找到GICS或申萬相關的細分行業研究查看
。5杜邦分析
杜邦分析分階段一覽
近十年杜邦分析趨勢圖
- 宏赫臻財建議關注未來杜邦指標趨勢呈現：【低槓桿或適度槓桿+週轉率接近或大於1且有向上趨勢+穩健增長的中高淨利率】
- 杜邦結構：【優】（主觀評測描述範圍：優-良-中-差）
- 恆瑞醫藥週轉率和淨利率均優。
6更多財務指標分析
宏赫基本面運營效率六指標
[注]：宏赫臻財獨家六指標分析模型，藍色線為六指標的數值，紅色線為優秀水平線，綠色線為良好水平線。低於紅色線為優秀。六指標可判別企業輕重資產（經營）性質和折溢價性。據過往經驗，一般而言藍色六指標處於紅色線下方越多，企業偏向於輕資產輕運營且大多股價回撤較小和有經常性溢價。也可模糊判斷為藍線值越大企業經營難度越大。
- 恆瑞醫藥該指標【3】優【1】良【2】差（6優企業很少，5優值得你重視）
研發費用佔比分析
- 2019年末研發費用：39.0億，佔營收比：16.7%，資本化率：0%
- 恆瑞醫藥持續高研發投入，且全部費用化。加分項。
細分行業上市公司研發費用Top10
- 恆瑞醫藥研發費用在該細分行業排名【2/246】。
7
重要股東年報控股股東結構圖
實際控制人
- 孫飄揚 22.40% （191231）
- 孫飄揚 21.57% （181231）
- 孫飄揚 21.69% （171231）
實控人簡介：
孫飄揚：2003年至2020年1月為公司董事長，現任公司董事及戰略委員會主任委員。
最新前十大股東
- 投資者可長期關注自己自選股的近幾年、近幾個季度的股東變化，
- 重點關注證金、匯金和QFII、香港中央結算（部分反映陸股通）以及AT逐漸增持，或持股百分比絕對值較大的公司。
近年股東戶數變動圖&機構細分持股比例圖
（考量期：滾動近12個季度）
- 2019Q4股東數：152767戶，戶均持股市值253萬。
- 2019年末員工數：24431人，人均創利：22萬。
- 當前機構持股佔比【77.78%】；近8個季度機構持股均值【77.51%】。
更多公司圖覽見文末附錄部分……
8宏赫護城河評分
宏赫臻財護城河評分體系涉及下面四項評分評測，其中1、3項為定量分析評分；2、4項為定性分析得分，打分標準涉及企業財務指標、商業模式、經營特性、行業週期、經營&自由現金流、企業文化、管理團隊、以及企業存續週期等內容，具體四項得分如下：
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