事件
公司發佈2019年三季報，前三季度共實現營業收入388.4億元，同比增長27.1%；實現歸屬於母公司股東的淨利潤48.9億元，同比增長30.7%。
投資要點
1）業績符合預期，毛利率保持穩定。前三季度公司收入業績均穩步增長，增速符合預期，綜合銷售毛利率31.3%，相比中報小幅提升0.9個百分點。2017年以來公司銷售均價呈緩步上漲態勢，而拿地成本可控，未來結算毛利率依然有支撐。前三季度公司銷售淨利率12.4%，同比減少1.3個百分點，而歸母淨利率12.6%，同比提升0.4個百分點，主要由於前三季度少數股東損益同比大幅減少所致。前三季度公司管理費用率同比減少0.2個百分點，而財務費用率同比提升0.2個百分點，主因費用化利息增加所致。
2）銷售穩步增長，回款率處於合理範圍。前三季度公司實現銷售額678.3億元，同比增長14.0%，實現銷售面積633.7萬方，同比增長10.7%，累計銷售均價10703元/平方米，同比增長2.9%，2019 年全年公司目標銷售金額1120 億元，對應增速為10.3%。同時前三季度公司銷售商品、提供勞務獲得現金482.9億元，同比變化不大，四季度公司的銷售和回款率值得關注。
3）三季度拿地略有放緩，土儲規模保持適度。 公司穩步拓展京津冀、長三角及珠三角城市群。2019年前三季度公司新增87個項目，新增規劃計容建面831.7萬方（相當於2018公司全年拿地面積的1.1X，但第三季度僅貢獻177.5萬方），其中新增權益計容建面814.3億元，拿地權益比約為97.9%。總拿地金額為261.1億元，佔同期銷售額的38.4%，權益總價259.2億元。截止2019年上半年末，公司總土地儲備4060萬方，可滿足公司3年左右的開發需求，預計全年拿地規模相比去年增長明顯，土儲結構持續優化。
4）淨負債率同比顯著降低，短期有息負債小幅上升。截至三季度末，公司有息負債總規模654.4億元，同比增長24%，但總有息負債規模較2019年中期有小幅減少。三季度末公司淨負債率98.7%，同比大幅減少了27.7個百分點，預計在年末還有一定的改善空間。
盈利預測
預計2019-2021年EPS分，為2.17元、2.63元、3.18元，假定分紅比例不變，目前股價對應的動態股息率為6.26%，我們維持“買入”評級，目標價10.87元不變。
風險提示
三四線銷售增速放緩，資金回籠變慢等。
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