國金證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
東方電纜(603606)
業績簡評
公司發佈三季報，前三季度實現營收、歸母淨利潤、扣非淨利潤分別為25.7億、3億、3億元，同比分別增17.3%、162.3%、167.2%，超市場預期。
經營分析
公司毛利率，三季報海纜盈利大超預期。公司Q3實現營收10.8億，其中海纜相關營收約4.4億，累計約10.7億元，同比增52%。Q3單季度毛利率23.86%，環比下降主要由於Q2執行了高毛利率的500kV海纜產品，和Q1基本持平。前三季度公司毛利率25%，同比提升9.2pct，主要由於大宗商品價格下降、高毛利率海纜營收佔比大幅提升、技改帶來的生產效率提升，同時三費率為9.2%，僅提升0.36pct，助力淨利率大幅升至11.8%，前三季度ROE達到了16.3%，同比大幅提升9.2pct，盈利能力正大幅提升。
公司在手訂單充裕，業績持續高增長確定性高。公司今年新增海纜和敷設項目含稅訂單共計16.9億，其中Q3新增訂單3.9億，四季度通常為海上風電核准和招標旺季，因此全年新增訂單有望繼續創新高。目前公司在手海纜相關訂單在25億上下，存量項目排期已經到2020年下半年，為滿足搶裝帶來的招標量快速提升帶來的訂單爆發增長，公司寧波2期募投項目和陽江子公司佈局正在積極推進中，預計2021年海纜產能陸續釋放，同時今年上半年新增第四條產線將在2020釋放全產能，疊加技改升級的進一步推進，2020年產值有望達到25-30億左右。今年新增裝機容量僅300MW，預計全年新增裝機容量有望達到2.5GW，同比增長50%，搶裝效應明顯，我們預計明後年海上風電裝機容量有望達到3GW、4GW，支撐業績高增確定性。
海上風電成本大幅下降疊加政府接力補貼，助力搶裝期後行業高景氣。東方電氣10MW機組成功下線映射了海風機組大型化趨勢，機組大型化將有效降低初始投資並提升發電效率，同時大規模開發產生的規模效應、海工船舶施工能力提升、數字化技術應用將帶動全生命週期LCOE下降，根據中國可再生能源風能專委會預測，未來5年我國海上風電的度電成本有望下降40%以上，2025年基本實現平價，同時地方政府有望從2022年接力補貼新併網項目，無疑將大幅緩解國家可再生補貼資金缺口，支撐產業長期健康發展。
盈利調整和投資建議：
海風未來兩年內將迎搶裝潮。受益原材料下降、技改升級和規模效應公司海纜毛利率大幅提升，上調公司2019-2021歸母淨利潤為4.05億（+16%）、5.4億（+26%）、7.2億（+33%），目標價16.6元，對應2020年20x。
風險提示：
海上風電建設不達預期；海上風電技術進步及成本下降不達預期；
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