华鑫证券发布投资研究报告，评级: 推荐。
凯莱英(002821)
公司业绩符合预期。公司2019年前三季度实现营业收入17.42亿元，同比增长44.61%；归属于上市公司股东净利润3.67亿元，同比增长40.48%；扣非后归属于上市公司股东净利润3.38亿元，同比增长40.48%，对应EPS1.60元。其中Q3单季营收6.49亿元，同比增长45.18%；归属于上市公司股东净利润1.37亿元，同比增长31.63%。公司业绩符合预期，维持高增长态势。公司同时发布2019年度业绩预告，预计2019全年实现归母净利润5.35-6.00亿元，同比增长25%-40%。
临床项目快速增加确保业绩高增长。公司深耕创新药CDMO，受益于创新药行业的快速发展，临床项目订单数量稳步提升，“漏斗效应”为公司储备了大量商业化项目，报告期内，公司预付款项和预收款项较期初都实现了大幅增长，验证了公司订单数量和规模的快速增长。此外，公司致力于打造临床研究的全产业链服务，业务范围不断扩大，订单的多样性不断丰富，业绩增长的确定性较高。公司在建工程不断增加，拟定增募资不超过23亿元用于新增产能的建设，产能的扩大支撑公司业务规模的扩张。
毛利率企稳，费用控制良好。公司上半年的销售毛利率较去年同期有所下降，三季度毛利率为45.20%，较上半年开始有所回升；随着公司业务结构的调整和产能的逐步扩大，公司毛利率有望逐步企稳。报告期内，公司销售费用率为3.42%，同比下降0.15pp；管理费用率为10.95%，同比下降1.58pp；研发费用率为7.73%，同比下降0.69pp；财务费用率为-0.67%，同比下降0.56pp；公司期间费用控制良好。
盈利预测：我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为5.73亿元、7.49亿元、9.55亿元，对应EPS分别为2.48元、3.25元、4.14元，当前股价对应PE分别为48.9/37.4/29.3倍，维持“推荐”评级。
风险提示：客户新药研发失败风险；行业竞争和客户流失风险；产能不达预期风险。
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