華創證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
片仔癀(600436)
事項：
公司10月24日發佈2019年三季度報告，報告期內實現營業收入43.42億元（+21.26%），實現歸母淨利潤11.09億元（+20.56%），實現扣非淨利潤11.03億元（+21.88%），銷售商品提供勞務收到的現金48.59（+33.36%）億元，經營活動現金淨流入11.24億元。
公司Q3單季度實現營業收入14.47億元（+22.44%），實現歸母淨利潤3.63億元（+19.87%），實現扣非淨利潤3.58億元（+19.41%），銷售商品提供勞務收到的現金17.15（+31.62%）億元，經營活動現金淨流入2.04（+17.97%）億元。
評論：
渠道擴張和低基數，推動醫藥工業Q3單季度高增長。公司醫藥工業業務（母公司業績）報告期內實現營業收入18.04億元（+22.38%），歸母淨利潤10.44億元（18.03%）；Q3單季度實現營業收入6.13億元（40.39%），歸母淨利潤3.55億元（33.43%）。公司醫藥工業業務核心產品包括片仔癀錠劑、膠囊劑，複方片仔癀肝保，Q3單季度業績同比高增長主要原因一是渠道擴張成效初步顯現，Q3單季度公司保持體驗館常規開店頻率，繼續拓展大型連鎖藥店合作，新增渠道鋪貨帶動公司醫藥工業業績增長。二是上年同期低基數，2018年公司醫藥工業全年營業收入為18.80億元（+29.02%），Q3單季度營業收入4.36億元（+6.08%），Q3單季度增速低於全年平均增速。我們估計，在公司品牌力提升、渠道拓展、消費升級等因素共同作用下，公司醫藥工業業務未來三年有望保持20%以上增長。
日化業務穩定發展，營收、毛利率大幅提升。公司日化業務報告期實現營業收入4.51億元（+33.14%），毛利率70.92%（+10.11BP）。日化業務營業收入保持高增長的主要原因一是業務起步階段基數較低，2018年公司日化業務營業收入4.98億元，在可比公司中規模尚小，處於起步階段；二是公司2014年推行體驗館戰略，品牌力逐步擴大至全國範圍，帶動日化業務增長。日化業務毛利率提升的主要原因是規模效應的體現。我們估計，隨著公司品牌力穩定增強，渠道紅利逐步釋放，日化業務在未來三年有望保持20%左右增長。
盈利預測、估值及投資評級。鑑於對公司醫藥工業業績預期的變化，我們將19-21年公司整體業績預期調整為營收58.18億（22.1%）、70.50億（21.2%）、84.80億（20.3%）；19-21年歸母淨利潤13.78億（20.6%）、16.43億（19.2%）、20.23億（23.1%）。我們認為公司未來自由現金流較為穩定，故採用DCF估值法預測，合理估值價格為122.2元。公司業績表現平穩，維持“推薦”評級。
風險提示：政策風險、市場風險、原材料價格風險、對外投資風險。
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