华创证券发布投资研究报告，评级: 推荐。
片仔癀(600436)
事项：
公司10月24日发布2019年三季度报告，报告期内实现营业收入43.42亿元（+21.26%），实现归母净利润11.09亿元（+20.56%），实现扣非净利润11.03亿元（+21.88%），销售商品提供劳务收到的现金48.59（+33.36%）亿元，经营活动现金净流入11.24亿元。
公司Q3单季度实现营业收入14.47亿元（+22.44%），实现归母净利润3.63亿元（+19.87%），实现扣非净利润3.58亿元（+19.41%），销售商品提供劳务收到的现金17.15（+31.62%）亿元，经营活动现金净流入2.04（+17.97%）亿元。
评论：
渠道扩张和低基数，推动医药工业Q3单季度高增长。公司医药工业业务（母公司业绩）报告期内实现营业收入18.04亿元（+22.38%），归母净利润10.44亿元（18.03%）；Q3单季度实现营业收入6.13亿元（40.39%），归母净利润3.55亿元（33.43%）。公司医药工业业务核心产品包括片仔癀锭剂、胶囊剂，复方片仔癀肝保，Q3单季度业绩同比高增长主要原因一是渠道扩张成效初步显现，Q3单季度公司保持体验馆常规开店频率，继续拓展大型连锁药店合作，新增渠道铺货带动公司医药工业业绩增长。二是上年同期低基数，2018年公司医药工业全年营业收入为18.80亿元（+29.02%），Q3单季度营业收入4.36亿元（+6.08%），Q3单季度增速低于全年平均增速。我们估计，在公司品牌力提升、渠道拓展、消费升级等因素共同作用下，公司医药工业业务未来三年有望保持20%以上增长。
日化业务稳定发展，营收、毛利率大幅提升。公司日化业务报告期实现营业收入4.51亿元（+33.14%），毛利率70.92%（+10.11BP）。日化业务营业收入保持高增长的主要原因一是业务起步阶段基数较低，2018年公司日化业务营业收入4.98亿元，在可比公司中规模尚小，处于起步阶段；二是公司2014年推行体验馆战略，品牌力逐步扩大至全国范围，带动日化业务增长。日化业务毛利率提升的主要原因是规模效应的体现。我们估计，随着公司品牌力稳定增强，渠道红利逐步释放，日化业务在未来三年有望保持20%左右增长。
盈利预测、估值及投资评级。鉴于对公司医药工业业绩预期的变化，我们将19-21年公司整体业绩预期调整为营收58.18亿（22.1%）、70.50亿（21.2%）、84.80亿（20.3%）；19-21年归母净利润13.78亿（20.6%）、16.43亿（19.2%）、20.23亿（23.1%）。我们认为公司未来自由现金流较为稳定，故采用DCF估值法预测，合理估值价格为122.2元。公司业绩表现平稳，维持“推荐”评级。
风险提示：政策风险、市场风险、原材料价格风险、对外投资风险。
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