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原創 馬靖昊說會計 03-23 2020
一位網名叫“東哥兒是姑娘”的朋友在微博問答中提問：朋友微博賬號被盜了 讓我代向馬老師提問 請老師分析下片仔癀這隻股～
好的，俗話說：“北有同仁堂，南有片仔癀”，下面應您的要求，對片仔癀的財報進行分析。
一、營收逐年增加，收現能力強
近幾年來，片仔癀營業收入逐年增加，2015年至2018年，營收分別為18.9億元、23.1億元、37.1億元和47.7億元，2019年三季報營收為43.4億元，且最新發布的2019年年度業績快報公告中，公司表明2019年全年營業總收入達到57.5億元，相比上年同期增加20.54%。
此前，片仔癀曾在2018年年報中表示，公司對於2019年目標經濟指標是力爭實現營業收入增長20%以上，業績快報顯示的初步核算數據，也表明公司已經實現了2019年的經營目標。
相比較，本期申萬二級中藥行業收入同比增速為7.87%，同行業雲南白藥收入增速8.36%，同仁堂收入增速-4.95%。可見，片仔癀的業績成長性表現優於同行業。
除了公司營收表現不錯之外，片仔癀在近些年來的經營現金流也很高。通過將片仔癀各年的營業收入和對應的銷售商品、提供勞務收到的現金進行對比，可以發現，公司銷售商品、提供勞務收到的現金流是要高於營業收入的。
銷售收現比率（銷售商品提供勞務收到的現金與主營業務收入淨額的比值）在近五年內都大於100%，公司的銷售質量和收現能力很強。
二、淨利潤再創新高，盈利質量較高
片仔癀本期實現淨利潤增長10%以上。2015年至2018年，公司的歸母淨利潤分別為4.7億元、5.4億元、8.1億元、11.4億元，2019年三季報為11.1億元，且根據公司最新的業績快報公告，2019年公司實現歸母淨利潤13.7億元，較上年同期增加20.24%。相比公司此前對2019年的經營規劃目標——實現利潤增長10%以上，可以說，片仔癀超額完成目標，淨利潤再創新高。
除此之外，通過將公司的歸母淨利潤和對應會計期間的淨現金流對比，可以發現，2019年三季報公司的淨現金流要高於淨利潤。整體來看，公司的盈利質量和利潤成長性較高。
三、產品毛利率較為穩定，核心產品毛利率高
片仔癀業務兼具“醫藥+消費”雙重屬性，公司主要產品片仔癀系列產品涉及的重要藥材包括麝香、牛黃、蛇膽和三七。其中，除麝香、蛇膽是嚴格按國家有關規定組織採購外，牛黃、三七通過市場渠道隨市價進行採購。公司近些年來毛利率比較穩定。
2015年-2018年，銷售毛利率分別為47.01%、48.95%、43.26%和42.42%，2019年三季報為44.3%。比較中藥行業已上市公司的毛利率平均值來看，近幾年的整體毛利率呈現逐年微減趨勢，2019年三季報所有企業平均值為52.8%，片仔癀變化的趨勢也和同行業企業大抵相同。
片仔癀公司的營收主要來自於醫藥產品，約佔90%左右；日用品、化妝品銷售、食品銷售等對營收的貢獻比較少。2018年，在醫藥產品營收中，醫藥商業營收佔比56%，醫藥工業營收佔比44%，且在醫藥工業中，創收的90%以上都為肝病用藥。
對於公司整體來講，醫藥商業的毛利率比較低，只有10%左右，但是醫藥工業的毛利率很高，約80%，且2018年年報顯示，作為公司核心產品的肝病用藥，其毛利率為83.02%。肝病用藥的毛利率在未來似乎也沒有降低的趨勢，片仔癀肝病用藥產品其實已經很貴了，一粒就要五百多塊錢，但是，公司還打算漲價。近期公司發公告稱，公司主導產品片仔癀錠劑（肝病用藥）國內市場零售價格將從530元/粒上調到590元/粒，供應價格相應上調約40元/粒；海外市場供應價格相應上調約5.80美元/粒。
四、存貨逐年遞增，公司積極儲備產品原料，存貨週轉效率逐年提升
對於片仔癀這種企業來說，公司的原材料非常重要，藥材的價格和質量可能對企業的發展有決定性的作用。近些年來，片仔癀企業的存貨一年比一年多，2015年末至2018年末，片仔癀企業存貨餘額分別為8.8億元、11.3億元、12.4億元和16.7億元，2019年三季報也達到了18.7億元。存貨逐年增加，且增加的大多是原材料。其中，2018年年報顯示，存貨中原材料絕大多數為醫藥工業，約10億元，庫存商品絕大多數為醫藥商業，約4億元。
公司存貨逐年增加的原因，主要是為了儲備產品原料以應對市場風險。因為重要藥材品種價格的波動對片仔癀系列產品的成本有較大影響，且從長期看，麝香、牛黃及蛇膽的價格呈上漲趨勢，未來將對片仔癀及系列產品成本會產生上升壓力。為了降低中藥材價格波動對公司的不利影響，合理控制成本，公司積極做中藥材的戰略儲備，比如儲備麝香原料和佈局養麝事業等。
但是，雖然公司積極儲備產品原材料，其存貨週轉效率並未下降。從2015年開始看，公司的存貨週轉率逐年遞升。2015年時，存貨週轉還需要319天，到2018年，存貨週轉僅需要191天，週轉速度快了四個多月。2015年-2018年，存貨週轉率分別為1.13、1.18、1.78和1.89。
五、公司償債能力強，風格穩健
片仔癀公司整體風格較為穩健，償債能力強。2019年三季報顯示，企業資產負債率為21.69%，流動資產佔比約80%。其中，公司貨幣資金餘額為41.82億元，佔流動資產比例高達60%，佔總資產比例50%。
也就是說，公司的資產一半都是貨幣資金。應收款項佔總資產的比例只有7%，說明產品好，沒多少賒銷。
2019年三季報，公司流動比率為4.01，速動比率2.94，現金比率2.4，本期短期借款7.95億元，無長期借款，本期財務費用為-1384萬元，說明利息收入大於利息支出，公司的償債能力很強，財務報表漂亮，抗風險的能力高。
六、淨資產收益率表現優秀，展現小而美氣質
2018年度，該公司淨資產收益率為24.98%，高於雲南白藥的17.37%，甚至還高於東阿阿膠的19.72%。事實上，該公司近10年平均淨資產收益率超20%，屬於非常優秀的選手。
分析原因，一是由於片仔癀規模較小。2018年片仔癀實現收入47.66億元，而云南白藥為267.1億元。片仔癀和雲南白藥相比，均不在一個收入量級上，屬於小而美型。二是片仔癀配方屬於國家絕密，獲得永久保護，具有較高的無形資產護城河，保障了片仔癀較高的盈利能力。
七、資本開支極小，自由現金流高，需關注機會成本問題
該公司每年資本開支均不超過1億元，資本開支極小，近年來固定資產幾乎保持不變。2014年至2018年，該公司的經營活動現金淨流量總額為22.54億元，而資本開支總額為3.22億元，自由現金流總額為19.32億元。
本期自由現金流為10.93億元，佔營業收入比例為25.17%，一般認為自由現金流超過營業收入的5%,表現就非常優秀了。該公司超25%的比例，說明了強悍的現金獲取能力，也與該公司充裕的賬面貨幣資金相呼應。
但同時，也要注意公司現金比率太高的問題，公司2019年三季度賬上有40多億的現金，但是投資活動現金流出只有不到4000萬。 雖然近幾年，公司為了回饋股東和償還債務，支付了部分現金，比如2018年分配股利、利潤或償付利息支付的現金約2.9億，2019年三季報為3.9億元；2018年償還債務支付的現金6.7億元，2019年三季報6.6億元。
但是，公司賬上仍然有大量現金，高貨幣資金雖然可以抵禦風險，但也可能是資產未得到更有效利用和公司投資能力較差的信號，應關注公司機會成本問題和長遠佈局新項目和技術問題。（全文完）
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