東方證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
洋河股份(002304)
Q3收入利潤同比下滑，業績面臨短期調整。公司公佈2019年三季報，19年1-9月實現營收210.98億元，同比增長0.63%；實現歸母淨利潤71.46億元，同比增長1.53%，對應基本EPS4.74元/股。其中19Q3實現營收50.99億元，同降20.61%，增速表現弱於Q1（+14.18%）、Q2（+2.08%）；實現歸母淨利潤15.65億元，同比下滑23.07%，業績低於市場預期。核心觀點
停費去化影響收入，省內降速換擋、省外表現平穩。公司三季度收入表現欠佳，主要原因有：1）海、天新老包裝產品交替，價格鬆動省內庫存偏高，公司階段性停止費用投放、進行庫存去化。目前省內價盤已有企穩，產品批價小幅上行；2）渠道利潤變薄後，遭到競品狙擊，份額有所丟失；3）旺季需求不旺，動銷較慢；4）廠商關係存在不協調。分區域看，我們預計三季度省外收入基本持平或略微下降，省內收入的下滑拖累整體收入。從預收款看，三季度末公司預收款為19.79億元，環比上升2億元，同比下降28.61%。
貨折因素影響毛利率，期間費用率有所上行。公司19Q3銷售毛利率同比下降2.57pct達73.54%，推測系貨折及渠道讓利增加所致。銷售費用率同比上升5.05pct至17.65%；管理費用率同增1.51pct達8.43%，主要與研發費用增加有關；稅金及附加佔收入比率同降6.26pct至13.25%。受毛利率下降和期間費用率上升影響，Q3銷售淨利率同比下降0.98pct達38.68%。
穩價策略立足長遠，股份回購彰顯信心。雖然前期的失策導致競品攫取了一些省內市場份額，但洋河省內市場基礎、渠道優勢仍在，拉長時間看蘇酒兩強將呈現螺旋式你追我趕的增長。劉總上任後穩價策略為先立足長遠，目前渠道庫存已從高點下移，控盤分利有望強化終端把控。團購及宴會渠道的加強、管理和業務條線的逐漸明晰有望逐步帶來改善。此外，公司公佈回購計劃，擬回購10-15億元金額的股份用於實施股權激勵或員工持股計劃，這有助於激發管理層和核心員工的積極性，也彰顯了公司對於未來發展的信心。財務預測與投資建議
考慮到公司清理渠道庫存導致收入增速放緩，我們下調了產品銷量與收入預測；由於貨折及渠道費用增加，我們下調了毛利率預測、上調銷售費用率預測。調整預測公司19-21年EPS分別為5.58、6.31、7.09元（原19-21年預測分別為6.05、6.76、7.59元）。給予公司20年22倍PE，對應目標價為138.82元，維持買入評級。
風險提示：外拓展進度不達預期的風險、消費需求不及預期風險。
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