民生證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
洋河股份(002304)
一、事件概述
公司發佈2019年三季報，報告期內實現營業收入210.98億元，同比+0.63%；實現歸母淨利潤71.46億元，同比+1.53%；基本EPS為4.74元。摺合Q3單季度實現營業收入50.99億元，同比-20.61%；實現歸母淨利潤15.65億元，同比-23.07%。
二、分析與判斷
Q3業績表現顯著下滑，主動去庫存負面衝擊加劇前三季度公司實現營收/歸母淨利潤210.98/71.46億元，同比+0.63%/+1.53%。合Q3單季度營收/歸母淨利潤50.99/15.65億元，同比-20.61%/-23.07%。公司Q3單季度營收/利潤均同比出現明顯下滑，主動去渠道庫存對業績的負面衝擊略超預期。預計經過Q3集中去庫存，Q4渠道庫存情況及春節經銷商打款情況將環比改善。前三季度公司毛利率71.67%，同比-1.36ppt；期間費用率17.14%，同比+1.54ppt；銷售費用率10.76%，同比+1.30ppt；管理費用率6.61%，同比0.29ppt；財務費用率-0.23%，同比-0.06ppt。Q3單季度毛利率73.94%，同比-2.57ppt；期間費用率25.88%，同比+6.57ppt；銷售費用率17.65%，同比+5.05ppt；管理費用率8.43%，同比+1.51ppt；財務費用率-0.19%，同比+0.01ppt。毛利率下降或與銷售折扣加大有關；營收下滑疊加渠道投入加大，銷售費用率同比出現較明顯上升。
省內市場競爭加劇，主動控貨有效清理渠道庫存2019年，國窖、五糧液等名酒加大江蘇市場投入，今世緣等本地酒企加強團購渠道建設，公司各價位產品競爭均有所加劇，省內渠道庫存壓力較省外市場更大。5月以來公司採取主動控貨、提價等措施清理渠道庫存、加強渠道推力，預計明年1季度後公司渠道庫存基本清理完畢，配合組織架構和人事調整，公司渠道將重新煥發活力，預計明年團購市場將是公司渠道發力重點。
控股股東提議股份回購彰顯長期發展信心10月29日，公司控股股東江蘇洋河集團提議進行股份回購。大股東建議以不超過人民幣135.00元/股的價格斥資10~15億元回購公司股票，用於對核心骨幹員工實施股權激勵或員工持股計劃。目前公司處於營銷調整轉型期，主動控貨清庫存策略對短期業績負面影響較大，大股東此次回購彰顯對公司長期發展的信心，也有助於調動核心骨幹員工的積極性，加強內部凝聚力。
三、盈利預測與投資建議
根據前三季度業績，我們調低公司盈利預測。預計19-21年公司實現營業收入246.43/276.00/306.36億元，同比+2%/+12%/+11%；預計19-21年公司歸屬母公司淨利潤為83.54/95.82/107.48億元，同比+3%/+15%/+12%，按照最新股本對應EPS為5.54/6.36/7.13元，目前股價對應PE為19/17/15倍。公司目前估值水平低於白酒行業平均估值，預計短期主動調整後長期增速將有所恢復，維持“推薦”評級。
四、風險提示
產品銷售不及預期，毛利率明顯下滑，食品安全問題等。
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