东吴证券发布投资研究报告，评级: 增持。
首旅酒店(600258)
事件： 公司发布 2019 年三季报， 19Q1-Q3 实现营收 62.31 亿元 （ -2.16%），归母净利 7.19 亿元（ -10.27%），扣非净利 6.89 亿元（ +3.75%）。
投资要点
整体符合预期， Q3 增长环比疲弱。 19Q1-Q3 实现营收 62.31 亿元（ -2.16%），归母净利 7.19 亿元（ -10.27%），扣非净利 6.89 亿元（ +3.75%），扣非增速大于收入增速主要由于三费的降低以及其他收益的增加。19Q3实现营收 22.4 亿元 （ -5.32%），归母净利 3.52 亿元（ -23.83%），主要由于去年 Q3 确认出售燕京饭店 20%股权产生的投资收益约 1.26 亿元（税前），扣非净利 3.54 亿元（ +1.51%），符合预期。
营收受直营酒店关店、改造影响；加盟业务收入维持增长。 19Q1-3 酒店运营实现营收 47.53 亿元（ -4.80%）， Q3 单季营收 16.6 亿元（ -16.4%，19H1 +2.8%），主要由于直营店的房量因关店和升级改造而有所减少，直营酒店 860 家，同比减少 51 家（ -5.6%）。 19Q1-3 酒店管理业务持续增长，实现营收 11.49 亿元（ +9.52%）， Q3 单季营收 4.22 亿元（ +8.7%），加盟酒店共 3314 家，同比增加 396 家（ +13.6%）。 19Q1-3 景区运营实现营收 3.29 亿元（ +0.55%）， Q3 单季实现营收 0.79 亿元（ -5.3%）。
经营承压， ADR、 OCC 降幅扩大， RevPAR 持续探底，持续观察向上拐点。 1）综合数据看，整体 RevPAR 同比下降 3.7%，降幅环比 Q2 继续扩大（ Q2 -1.5%）， ADR 在结构性影响下+0.2%（ Q2 +1.3%），OCC-3.4pct（ Q2 -2.3pct）；经济型和中高端酒店 RevPAR 分别下降 5.7%和 9.0%，降幅分别扩大 1.8pct、 2.3pct， OCC 和 ADR 降幅均扩大。 2）同店数据看， Q3 同店 RevPAR -6.1%，环比降幅扩大 2.5pct。ADR -2.6%，降幅扩大 1.5pct， OCC -3.1pct，降幅扩大 1.0pct。经济型和中高端同店RevPAR 分别-6.5%和-5.2%， OCC 和 ADR 降幅均扩大。
新开酒店数持续扩张，发力中高端市场。 19Q3 公司新开酒店 197 家（加盟 190 家；经济型 29 家、中高端 73 家、云酒店 54 家、其他 41 家），不考虑逗号公寓资产置换的影响净开 104 家；截至前 3 季度合计新开431 家，净开 172 家，已签约未开业和正在签约店 663 家， 全年计划新开 800 家酒店，其中 500 家核心主力品牌酒店， 300 家云酒店，考虑到四季度开店较多，有望完成开店计划。截止 19Q3 公司旗下酒店总数达到 4174 家，中高端占比 19.5%（ QOQ+1.2pct），房间占比 24.2%（ QoQ+1.1pct）。
业务结构导致毛利率微降，费用降低增厚利润，其他收益同比增加。 毛利率 93.77%（ -0.79pct）， 主要由于 1）主要由于酒店运营业务的送餐增加以及单份早餐增加； 2）酒店商品销售带来的商品成本增长。 销售费用率 63.92%（ -0.56pct）， 主要由于 1）直营酒店数量减少以及 2019 年同店 RevPAR 下滑导致计提奖金减少导致的职工薪酬下降7.08%。 2）直营酒店数量减少、出租率下降、部分地区电费出现下调以及气候与去年同期差异导致的能源费用下降 10.06%。 3）直营酒店数量减少及部分资产折旧到期导致的折旧及摊销减少 4.75%。 管理费用率 11.87%（ -0.17pct），主要由于各类中介机构咨询服务费用减少。 财务费用率 1.58%（ -0.34pct），主要由于 19 年偿还贷款、减少利息费用。 研发费用率 0.3%，主要由于 19 年加大了信息技术投入。 其他收益同比增长115.39%，主要由于收到的企业发展与扶持奖励基金上升，以及 2019 年 4 月 1 日增值税改革后新增的加计扣除进项税额。 19Q1-3 实现利润总额 10.37 亿元（ -10.28%），剔除投资收益影响后+0.3%， Q3 单季剔除投资收益影响后-4.7%，其中酒店业务剔除投资收益影响后-4.4%，景区业务-10.1%。
盈利预测：考虑到经济疲弱的背景以及上半年经营情况，适当调整盈利预测， 预计 19-21年归母净利 8.75、 9.48、 10.43 亿元，增速为 2.1%、 8.3%、 10.1%， EPS 为 0.89、 0.96、1.06 元，对应当前股价 PE 为 19、 17、 16 倍。中长期持续看好酒店龙头成长性，关注龙头基本面底部、估值底部的布局机会。
风险提示： 宏观经济波动、经营扩张情况不及预期、竞争加剧等风险。
閱讀更多 Dword 的文章
